海外经济周观察

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 宏观策略/定期报告 2024年6月10日 海外经济周观察（20240603~20240609） 宏观策略 相关报告： 【山证宏观策略】海外经济周观察 （20240527~20240602）2024.6.4 【山证宏观策略】海外经济周观察 （20240520~20240526）2024.5.28 【山证宏观策略】海外经济周观察 （20240513~20240519）2024.5.20 【山证宏观策略】海外经济周观察 （20240429~20240505）2024.5.7 【山证宏观策略】海外经济周观察 （20240422~20240428）2024.4.29 山证宏观策略团队 分析师：范鑫 执业登记编码：S0760523070002邮箱：fanxin@sxzq.com 张治 执业登记编码：S0760522030002邮箱：zhangzhi@sxzq.com 投资要点： 美国：5月新增就业超预期，失业率意外走升 （1）央行动态 市场高度关注的就业报告公布后，市场降息预期略有调整。从数据看，美联储开启降息周期的紧迫性不强，新增非农就业人数再超预期，美国就业市场呈现出供给端改善趋势。截至2024年6月9日，CMEFedWatch工具显 示市场预期美联储将于2024年11月开启首次降息，全年降息1次，较上周 降息时点后移（上周预期为2024年9月开启首次降息，全年降息1次）。 （2）重点数据 5月就业报告备受市场关注，从公布数据看，新增就业、失业率、平均时薪数据存在分化，背后或许反映了移民涌入就业市场的影响。5月ADP新增就业下行至15.2万人，而新增非农就业升至27.2万人，大幅超越预期水平（18万人），表现强势，而失业率小幅上行至3.9%，劳动参与率下行至62.5%，平均时薪同比环比均上行。此外，4月职位空缺数下行，综合来看，美国就业市场依旧火热，但需求缺口仍在收窄。PMI数据分化，其中，5月Markit制造业、服务业PMI均反弹，而ISM制造业PMI下行，服务业PMI反弹。 非美国家：日本5月制造业PMI上升，欧元区开启首次降息 日本5月景气度改善，制造业PMI升至50.4，17个月以来首次回到枯荣线之上，服务业PMI录得53.8，小幅回落。欧元区宣布降息25bp，符合市场预期。 周观点：维持美联储年内降息1次预期，欧元区降息不一定导致弱欧元从5月就业报告看，我们认为美国经济仍未出现实质性走软，就业市场 依旧十分稳健，因此，美联储并没有短期内开启降息的紧迫性。“强非农+弱失业”的背后或许更多反映的是移民涌入使得劳动力市场走向新平衡，因此，后续工资-通胀的压力实际并不大。维持美联储年内降息1次的预期，我们认为短期内美元、美债利率仍有韧性。欧元区降息25bp符合市场预期，ECB发布会上调了CPI预期，整体表态偏鹰，我们认为欧元区将以一季度一次的节奏逐步降息，由于全球制造业周期出现回暖迹象或将对欧元区经济形成支撑，叠加ECB降息节奏较市场一致预期较缓，因此本次降息不一定会使欧元走软。 风险提示 海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期 目录 一、美国4 1、货币政策路径4 2、重要经济数据4 二、非美国家7 1、日本7 2、欧洲7 风险提示8 图表目录 图1：CMEFedWatch货币政策概率预期4 图2：美国5月新增非农就业超预期（千人）4 图3：商品生产新增就业反弹，建筑业高增（千人）4 图4：服务业新增就业反弹（千人）5 图5：5月ADP新增就业下行（千人）5 图6：5月失业率上行，劳动参与率下行（%）5 图7：5月平均时薪同比环比均下行（%）5 图8：美国4月职位空缺数下行，除专业与商业服务、贸易运输及公共事业外，其余行业普遍下行（千人）6 图9：5月Markit制造业、服务业PMI均反弹6 图10：5月ISM制造业PMI下行，服务业PMI反弹6 图11：日本3月资本投资同比增速不及预期（%）7 图12：日本5月制造业PMI延续上升，服务业下行7 图13：欧元区5月制造业PMI反弹，服务业下行7 图14：欧元区Q1实际GDP同比环比均走升（%）7 一、美国 1、货币政策路径 图1：CMEFedWatch货币政策概率预期 资料来源：CMEFedWatch，山西证券研究所 2、重要经济数据 图2：美国5月新增非农就业超预期（千人）图3：商品生产新增就业反弹，建筑业高增（千人） 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 图4：服务业新增就业反弹（千人）图5：5月ADP新增就业下行（千人） 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 图6：5月失业率上行，劳动参与率下行（%）图7：5月平均时薪同比环比均下行（%） 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 图8：美国4月职位空缺数下行，除专业与商业服务、贸易运输及公共事业外，其余行业普遍下行（千人） 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 图9：5月Markit制造业、服务业PMI均反弹图10：5月ISM制造业PMI下行，服务业PMI反 弹 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 二、非美国家 1、日本 图11：日本3月资本投资同比增速不及预期（%）图12：日本5月制造业PMI延续上升，服务业下行 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 2、欧洲 图13：欧元区5月制造业PMI反弹，服务业下行图14：欧元区Q1实际GDP同比环比均走升（%） 资料来源：Bloomberg，山西证券研究所资料来源：Bloomberg，山西证券研究所 风险提示 海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 太原北京 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层