请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 宏观策略/定期报告 2024年4月15日 海外经济周观察(20240408~20240414) 宏观策略 相关报告: 【山证宏观策略】海外经济周观察 (20240401~20240407)2024.4.8 【山证宏观策略】海外经济周观察 (20240325~20240331)2024.4.1 【山证宏观策略】海外经济周观察 (20240318~20240324)2024.3.25 【山证宏观策略】海外经济周观察 (20240311~20240317)2024.3.19 【山证宏观策略】海外经济周观察 (20240304~20240310)2024.3.12 山证宏观策略团队 分析师:范鑫 执业登记编码:S0760523070002邮箱:fanxin@sxzq.com 张治 执业登记编码:S0760522030002邮箱:zhangzhi@sxzq.com 投资要点: 美国:通胀数据超预期,降息预期再调整 (1)央行动态 美国3月CPI数据大幅超越市场预期,核心服务价格凸显韧性,由此,市场开始重新审视美国通胀前景。基于此,美联储短期内开启降息的理由并不充分,必要性也下降,市场对于美国货币政策路径的预期也出现了明显调整。截至4月14日,CMEFedWatch工具显示市场预期美联储将于9月开启首次降息(上周预期为7月),12月再降息一次,全年累计降息50bp(上周预期为7月、9月、12月各降息一次,全年累计降息75bp)。 (2)重点数据 美国3月CPI、核心CPI同比增速再超预期。在经历了1月、2月的通胀反弹后,美国3月CPI同比增3.5%(预期增3.4%),核心CPI同比增3.8% (预期增3.7%)。从结构上看,核心商品受新车与二手车分项同比环比均负增带动,整体延续通缩,3月同比增-0.7%,环比增-0.2%,而核心服务同比环比均反弹,其中,房租分项下行趋势基本停滞,而排除房租后的服务项整体同样反弹,充分彰显出服务价格的粘性。此后公布的3月PPI同比增2.1%,创2023年4月以来最大涨幅。此外,市场通胀预期有抬头趋势,4月密歇根大学1年期、5年期通胀预期均明显反弹。 非美国家:日本2月工业产值同比延续下行 日本2月工业产值同比增-6.8%,较前值-3.1%再度下行,环比增-0.6%,较前值-6.7%有所改善。3月PPI同比增0.8%,较前值0.7%小幅走升,环比增0.2%,持平前值。 周观点:美国全年或将只降息1次 美国3月CPI数据无疑对市场的降息预期泼了一盆“冷水”,在连续一个季度通胀数据超预期后,我们预计美联储会再度审视“通胀短期内是否能够回到目标水平”。在这样的通胀数据之下,“年中开启降息,全年累计降息75bp”显得过分自信,我们再度强调,服务价格粘性将使得美国通胀的“最后一公里”走的更加艰难,4月退税或会使核心商品出现季节性反弹,但总体看,商品端形成二次通胀的可能性并不高。我们认为美国通胀年内的下行趋势不变,但下行的斜率将趋缓,关键在于核心服务。预期Q4开启首次降息,全年共降息25bp。 风险提示 海外流动性超预期恶化,地缘冲突超预期 目录 一、美国3 1、货币政策路径3 2、重要经济数据3 二、非美国家5 1、日本5 2、欧洲6 风险提示7 图表目录 图1:CMEFedWatch货币政策概率预期3 图2:美国3月CPI、核心CPI同比增速均反弹(%)3 图3:3月核心商品同比、环比均负增(%)3 图4:3月核心服务同比、环比均反弹(%)4 图5:除房租外服务延续反弹之势(%)4 图6:美国3月PPI同比走升,环比下行(%)4 图7:核心PPI同比走升,环比下行(%)4 图8:密歇根大学消费者信心指数小幅回落5 图9:密歇根大学1年期、5年期通胀预期走升(%)5 图10:日本3月PPI同比走升,环比持平(%)5 图11:日本2月工业产值同比增速延续下行(%)5 一、美国 1、货币政策路径 图1:CMEFedWatch货币政策概率预期 资料来源:CMEFedWatch,山西证券研究所 2、重要经济数据 图2:美国3月CPI、核心CPI同比增速均反弹(%)图3:3月核心商品同比、环比均负增(%) 资料来源:wind,山西证券研究所资料来源:wind,山西证券研究所 图4:3月核心服务同比、环比均反弹(%)图5:除房租外服务延续反弹之势(%) 资料来源:wind,山西证券研究所资料来源:wind,山西证券研究所 图6:美国3月PPI同比走升,环比下行(%)图7:核心PPI同比走升,环比下行(%) 资料来源:Bloomberg,山西证券研究所资料来源:Bloomberg,山西证券研究所 图8:密歇根大学消费者信心指数小幅回落图9:密歇根大学1年期、5年期通胀预期走升(%) 资料来源:Bloomberg,山西证券研究所资料来源:Bloomberg,山西证券研究所 二、非美国家 1、日本 图10:日本3月PPI同比走升,环比持平(%)图11:日本2月工业产值同比增速延续下行(%) 资料来源:Bloomberg,山西证券研究所资料来源:Bloomberg,山西证券研究所 2、欧洲 本周无重要宏观数据。 风险提示 海外流动性超预期恶化,地缘冲突超预期 分析师承诺: 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规,研究方法专业审慎,分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明: 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息,但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期,公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则,公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明,禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构;禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定,且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人,提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所: 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 太原北京 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话:0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层