稳博年中沟通会QA20230718

稳博｜年中沟通会+QA（2023.7.18）主题：稳博年中沟通会+QA 稳博公司大致情况□14年成立，国内最早一批从事量化投资的私募管理人之一，14-19年做高频自营盘为主，14~15年主要做股指高频交易，15年股灾之后，开始转向商品领域的高频交易 。截止目前，自营依旧保持着一定头寸在高频交易上。大概在19年下半年-20年初，对外接资管资金。目前规模大概在180亿左右，指增加上量化多头的头寸将近80亿左右，剩余有100亿左右是对冲类的头寸。 投研方面 管理团队是三位，郑耀和殷陶是创始合伙人，两位老板是上海交大联读班的同学，毕业后开始创业，两位负责一线投研。郑耀负责策略偏后期的交易执行，还有风控约束环节；殷陶负责偏早期策略，在模型因子构建、因子挖掘环节；钱晓珺负责投研以外的事务性工作。 稳博是一个投研导向型公司，中坚力量是清北同学，占了40~50%的比例。最新投研策略人数是50多人，IT技术团队20多人，投研+IT占比超过70%，高频起家的团队在微观数据的解析跟 阅读上，有一些独到的方法论体系。95%左右因子靠人工挖掘，机器学习因子占比大概5%左右。 投研框架体系：以核心组为主、多PM并行的体系。核心组由两位老板牵头在做，整体的投研框架是一个流水线的作业模式，有部分同学做因子挖掘，有部分做模型组合，有部分做组合优化，对外的资管线条绝大部分产品由核心组去承接。独立PM负责偏自营线条，包括转债高频、股指高频、商品高频 。从背景来看，目前核心组除了两位老板以外，还汇聚了数据专家、人工智能专家；独立PM团队背景偏多元化，包括海外回来的对冲基金经理、公募经理、经济学家。 高频数据：（1）在21年下半年整个上交所才开始给逐笔委托的数据，所以对于业内来讲，它是一个新的数据库。（2）从整个数据的重构跟解析的维度，目前来看它的整体有效性还是比较高的。（3 ）逐步从传统的一些日频，包括中频数据，开始下沉到一些比如说像毫秒级别Tick级别的数据，从更细的颗粒度去对整个市场的数据进行重构。 产品线□1000指增规模：将近70亿。1000指增1号B业绩表现：运作以来复权净值2.28，年化超额26.2%。今年截止6月底，上半年10.5%的超额，截止上周五，整体超额大概是12个%，绝对收益大概16%。去年迭代以来超额夏普在4.5左右，成立以来超额夏普是3.17。 空气指增规模：6个亿左右。匠心1号B业绩表现：成立运作以来，最新复权净值1.41，最大回撤10个点出头，夏普1.6左右。 对冲系列规模：两个线条加起来100亿左右。去年整个对冲产品线收益在10%左右，今年上半年大概在7.3%的绝对收益。 风控□（1）我们有另外一个体系去帮我们做方法论增强，通过演绎法逻辑、基于逻辑推导，争取屏蔽掉一些确定性比较大的回撤，监测整个业内因子拥挤度。对于很多量化机构来讲，它对于很多19、 28的行情本身就有不适应性。演绎法体系下去做的风险组合优化增强，目前是一个Barra+的态势在做。我们也努力尝试着降低跟同行的相关性。 （2）从整个数据广度来看，我们从这一两年来看的话，我们在不断拓展整个数据编辑，从很多行业数据，包括公司的治理数据以及一些其它的厉害数据，我们都有在扩大采购。整体我们希望说通过多方法论、多周期的叠加，实现整个预测周期的分散。 下半年展望□1000指增：（1）从配置性价来看，1000比300、500更好一些：国内的 货币环境偏宽松、经济处于复苏初期，对于中小票，包括说偏成长的一些板块来讲，它有一定的支撑性作用。1000的初创、创业属性占比比较高，从成分股比例来看，1000成份股里面30~40%左右初创、创业板块个股，它整体偏向于新兴经济体。（2）从α维度来看，从近5-6年的数 据看1000的超额水平显著要比300、500高，或者说1000的波动率都要300、500 高，潜在差额会高一些。（3）从机构资金占比来看，我们认为500的存量资金至少是1000的4~5倍，1000赛道上还是比较通畅的. 空气指增：（1）没有对标β，整体策略灵活度会更好。可以跟得上市场轮动获取超额收益。（2）大概率空气指增表现好于其它指增，但波动比其它指增会大一些。 中性产品：今年的对冲可能是近几年来比较好的投资时点：从基差维度看，基差水平比较低，像50 0、1000的远期合约对冲成本年化可能是2%-3%。但目前α端今年并没有特别大的衰减预期 ，对冲端如果有比较好的优化预期在，今年对冲的绝对回报预期还是比较乐观的。Q＆AQ1：稳博长期投资的高波动系列一号卖吗？ 答：针对定制客户去做的，对外零售客户并没有进行发售。Q2：能否举几个例子讲讲因子，实际是什么事物？ 答：（1）我们所谓的量化因子，其实是衡量股票好坏的一个维度。比如说个人投资者去评判选股的时候，可以从估值水平、利润维度评判好坏。这近似于一个因子，但个人投资者去择票，可能只会局限于几个维度去做。 （2）但是量化管理人在做因子筛选时，可能同时进行几百个甚至上千个维度的筛选，选出表现比较好的一篮子股票进入选股池，这大概是因子的整体逻辑。 Q3：贵司的投资风格和方向是什么？ 答：以量化投资作为我们的所有产品的主要投资头寸，从目前模型来看，我们是一个以价量类为主的量化管理人。从线条分布来看，1000指增近有70亿的规模。另外整个对冲线条将近100亿的规 模。Q4：稳博产品线有哪些，主要的策略是哪些？ 答：大的产品线会两块，一个是量化多头类策略，另外是对冲类策略，对冲策略已经封盘不接资金，主要对外在量化多头策略，包括300、500、1000以及科创、双创指增，空气指增也在做，目前 多头产品里，规模最大的是1000指增，将近有70亿的规模。量化选股将近6个亿左右。 Q5：能介绍下DMA中性吗？ 答：DMA产品是一个杠杆中性产品，相当于对冲产品加上一个互换杠杆。Q6：稳博相较于其它管理人的优势主要体现在哪些方面？ 答：（1）稳博目前的策略版本的以价量为主，最大的优势跟稳博本身高频起家团队比较契合，包括逐笔数据的处理上，对策略提升起作用。 （2）用了一些差异化的因子，与同行相关性上，有了显著降低。 （3）跟其它家的演绎路径相反，其它家在规模小用量价策略，但是随着规模上涨加入了基本面、另类因子，但是稳博去年迭代之后，逆势提高了整个价量比例。Q7：对冲产品4月的回撤是市场风格集中在中特估造成的吗？ 答：（1）因为资金分布+市场风格。多头类的产品的超额回撤，确实是由于4月份TMT+中特估加持下带来的回撤。因为4月这波行情的话，其实对于整个大部分的量化管理来说其实是不太友善的，当时有70~80%的成交量汇集在TMT板块，其它的板块基本上没有任何的成交量，所以说对于 整个市场来说，它出现了19、28的行情分化，再叠加中特估的影响之后，这一波拉升的主要都是大票。（2）4月份的回撤，从业绩来看，以1000指增为例，整体超额回撤可能也就在两个点左右 ，但在5月份第一、第二周，我们很快就修复了。证明这个策略的市场适应度其实还好。Q8：量化选股匠心系列1-1号，下投量化选股匠心系列1号，但业绩表现有差异，归因请说一下？答：1-1下投匠心1号的话，本身可以从估值维度来看，它是百分百完成下投的，但是由于我们在上层认购完之后，你的净值就开始确立了。但是你在上层的头寸到下层投资的时候，它有一个T+2的 到账时间，所以说会造成一定的净值上的波动，但是整体的差异不大，因为在下投确认的时间差上其实有时候你会吃亏，但是有时候你也会占便宜，比如说指数下行的时候，你晚点确认，其实你是占便宜的。但是如果在指数反弹的时候，你晚点确认可能是稍微吃亏的，但是从长期来看它是一个中性的 ，没有任何偏移。Q9：各产品线条的容量是多大？ 答：单产品线条指增跟量选至少都可以接到100亿以上，但是底层会有容量的相关性，所以说我们目前对外整体预估这套策略基本上可以做到300亿左右。目前我们的资管规模只有180亿左右，离 上限其实还有空间。 Q10：对冲中性产品有多少规模，总规模多大？ 答：目前整个中性策略分了两大类别，然后整体的规模将近100亿左右。Q11：中睿系列还在销售吗？ 答：所有中性对冲产品，目前已经封盘不售了。Q12：1000指增跟匠心系列的走势大致相同，是同一个策略吗？ 答：底层是这样的，匠心跟1000指增从本源来看它是一样的，就是说我们一直到信号形成阶段之前 ，他们无论是因子数据、方法论体系其实都是比较近似的，开始出现差异化是在投资组合风险优化这个环节，就是说量化选股跟指增的差异是从组合优化这个环节去衡量它需不需要去对标指数，它的一个风控约束怎么做产生了差异化，所以说从大的表现上，我们的1000跟匠心其实走势比较近似的， 但是他们的组合优化其实是有差异的，一个需要强制的锚定指数，一个是不需要的，这一块会带来整个策略的适应场景的不同，包括优化方向目标也是不一样的，我们的1000指增产品优化的方向是 超额夏普最高，但是我们的量化选股优化方向是绝对收益的性价比最高，所以说会有一些差异。Q13：对冲产品多头也是主要以1000为主吗？还有就是对冲期货端是固定还是灵活的？答：对冲是500跟1000混着做的，既有1000头寸，也有500头寸。Q14：目前量化选股6亿，随着规模增长每年增加10亿，超额会降低几个点？ 答：目前量化选股的整个产品线规模是6个亿左右，因为我们今年满了一年之后，还逐步对外去接纳一些外部投资人，包括说启动代销。整个规模目前来看还比较小，所以说规模上升对于它的整个的衰减其实不太显著，从我们的模型统计来看，如果说超过二三十亿之后，规模每翻一番，可能整个超额衰减会在两个点左右。 Q15：咱们家的量化选股会有仓位择时，能证实或者证伪吗？ 答：量化择时信号在我们家确实有一定的仓位择时的逻辑在，但是它并不是说实时做的，就是说基本上大部分时间段，我们的量化选股也是满仓在运作的，只是说我们可能说在极端的市场下行会触发一些量化的择时信号，如果说比较极端的环境下，我们可能会去做仓位调整，但是指增的产品基本上都是满仓去做，没有去做任何仓位的管理，这个也是我们指增跟量选的一些差异。Q16：量选选股持票大概是多少？ 答：常态300~500只，有时候拓展到将近1000只左右。Q17：6月的规模是130亿，然后7月就150亿，这段时间主要增长的哪部分规模？答：今年资管规模上得比较快，主要是加了一些杠杆结构的DMA产品。