股票股指期权：下行升波，可考虑逢高构建卖出波动率策略。

金融衍生品研究 金融 衍2024年6月5日 生 研 品股票股指期权：下行升波，可考虑逢高构建卖 究出波动率策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行升波，可考虑逢高构建卖出波动率策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2468.19 -15.13 29.45 -2.45 2461.47 6.73 2430.80 37.39 沪深300指数 3594.79 -20.88 110.91 -13.64 3585.27 9.53 3558.87 35.93 中证1000指数 5244.09 -69.62 132.14 -12.98 5209.33 34.75 5160.87 83.22 上证50ETF 2.505 -0.011 6.06 -0.82 2.510 -0.005 2.516 -0.011 华泰柏瑞300ETF 3.599 -0.013 5.84 -0.98 3.603 -0.004 3.609 -0.010 南方500ETF 5.307 -0.058 1.86 -0.46 5.304 0.003 5.296 0.011 华夏科创50ETF 0.788 -0.001 24.61 4.71 0.786 0.002 0.786 0.002 易方达科创50ETF 0.769 -0.002 6.89 2.80 0.769 0.000 0.768 0.001 嘉实300ETF 3.742 -0.016 1.85 -0.16 3.745 -0.003 3.752 -0.010 嘉实500ETF 5.500 -0.069 0.54 -0.17 5.505 -0.005 5.498 0.002 创业板ETF 1.796 -0.010 5.30 -2.15 1.799 -0.003 1.801 -0.005 深证100ETF 2.494 -0.009 0.43 0.03 2.495 -0.001 2.496 -0.001 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 15619 -7510 73171 788 58.28% 47.75% 2600 2425 沪深300股指期权 60474 -17222 175016 1347 57.95% 59.87% 3700 3500 中证1000股指期权 108077 -35499 209287 1218 88.83% 58.50% 5600 5000 上证50ETF期权 721069 -254062 1745809 39127 97.29% 85.90% 2.55 2.45 华泰柏瑞300ETF期权 677345 -236465 1342759 26803 91.13% 89.34% 3.7 3.5 南方500ETF期权 923414 -377755 1043108 38499 105.93% 85.06% 5.5 5.25 华夏科创50ETF 402176 106856 1121904 16732 69.19% 54.99% 0.8 0.8 易方达科创50ETF 250321 37927 575194 13290 67.52% 69.94% 0.8 0.75 嘉实300ETF期权 83775 -34857 253673 14349 95.10% 99.81% 3.9 3.6 嘉实500ETF期权 173844 -49863 303080 21935 97.73% 84.68% 5.75 5.5 创业板ETF期权 741202 -131754 1133805 86669 84.01% 86.76% 1.85 1.8 深证100ETF期权 69979 -6333 136854 17820 75.90% 93.10% 2.55 2.4 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 12.77% 0.14% 10.50% 0.19% 5.16% -2.50% 14.62 -0.117 沪深300股指期权 13.25% 0.37% 11.09% 0.12% 2.75% -3.14% 14.98 0.034 中证1000股指期权 22.09% 1.33% 15.81% 0.27% -2.87% -5.98% 23.67 0.700 上证50ETF期权 12.59% 0.30% 11.19% 0.00% 2.54% -1.08% 13.72 0.116 华泰柏瑞300ETF期权 12.96% 0.16% 10.36% -0.04% 1.85% 2.17% 14.47 0.040 南方500ETF期权 17.17% 0.55% 14.82% 0.51% -0.38% 0.61% 19.18 0.336 华夏科创50ETF 21.42% 0.84% 15.91% -0.09% 4.61% 1.18% 24.75 0.118 易方达科创50ETF 20.36% -0.36% 15.54% 0.00% 5.67% -1.44% 24.21 -0.101 嘉实300ETF期权 13.28% 0.32% 10.89% 0.00% -2.09% -1.75% 14.48 0.089 嘉实500ETF期权 17.17% 0.21% 15.69% 0.74% -0.80% 1.53% 18.87 -0.245 创业板ETF期权 19.17% -0.17% 15.84% 0.16% -2.29% -2.71% 20.62 0.006 深证100ETF期权 15.68% -0.18% 12.44% -0.16% -0.86% -0.81% 16.30 -0.137 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 13.65% 0.23% 10.43% 0.16% 7.09% -2.82% 沪深300股指期权 13.96% 0.10% 11.65% 0.13% 2.40% 2.23% 中证1000股指期权 22.75% 0.96% 18.43% 0.38% -1.81% 0.27% 上证50ETF期权 12.98% 0.10% 10.18% -1.22% 0.26% 0.09% 华泰柏瑞300ETF期权 13.47% 0.12% 11.36% -1.17% -0.77% 1.35% 南方500ETF期权 17.43% 0.42% 18.90% -0.09% -3.84% 1.34% 华夏科创50ETF 20.74% -0.01% 21.04% -0.39% 1.86% 0.58% 易方达科创50ETF 20.73% -0.06% 21.48% -0.39% -1.20% -1.21% 嘉实300ETF期权 13.67% 0.08% 11.81% -1.18% -3.04% 1.76% 嘉实500ETF期权 17.17% 0.06% 19.29% 0.05% -2.83% 1.21% 创业板ETF期权 19.73% 0.28% 21.63% -0.46% -1.58% -0.71% 深证100ETF期权 15.73% 0.09% 15.79% -1.03% -1.07% -1.02% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR 图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.6 30.00% 2800 1.4 25.00% 2700 1.2 2600 1 20.00% 2500 0.8 15.00% 2400 0.6 2024/1/12024/3/12024/5/1 2300 10.00% 2200 0.4 2100 0.2 5.00% 2000 0 0.00%-5.00% 000016成交量 PCR持仓量PCR -10.00% 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 35% 15.5% 30% 15.0% 25% 14.5% 20% 14.0% 15% 13.5% 10% 13.0% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/1 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 000300成交量PCR持仓量PCR 1.6 1.4 1.2 1 0.8 25% 20% 15% 10% 3800 0.6 3600 0.4 34003200 0.2 3000 0 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2024/1/12024/3/12024/5/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 85% 7500 75% 7000 65% 6500 55% 6000 45% 5500 35% 5000 25% 4500 15% 4000 5% 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 2024/6/1 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 8000 1.6 15% 7500 1.4 10% 7000 1.2 5% 6500 1 0% 6000 0.8 -5% 5500 0.6 -10% 000852成交量PCR持仓量PCR -15% 5000 0.4 4500 0.2 4