股票股指期权：下行升波，可考虑蝶式卖空波动率。

金融衍生品研究 金融 衍2024年1月3日 生 研 品股票股指期权：下行升波，可考虑蝶式卖空波 究动率。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行升波，可考虑蝶式卖空波动率。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2294.84 2.61 29.31 -2.06 2301.13 -6.30 2306.27 -11.43 沪深300指数 3378.30 -8.06 105.61 -10.57 3383.40 -5.10 3392.53 -14.24 中证1000指数 5824.04 -30.71 119.25 -9.13 5809.87 14.18 5783.40 40.64 上证50ETF 2.332 0.005 6.28 -1.60 2.336 -0.004 2.343 -0.011 华泰柏瑞300ETF 3.443 -0.010 10.62 1.19 3.450 -0.007 3.461 -0.018 南方500ETF 5.490 -0.007 2.26 -0.84 5.484 0.006 5.473 0.017 华夏科创50ETF 0.874 -0.012 29.04 6.51 0.875 -0.001 0.876 -0.002 易方达科创50ETF 0.851 -0.010 6.61 1.99 0.852 -0.001 0.852 -0.001 嘉实300ETF 3.509 -0.006 2.91 -0.60 3.514 -0.005 3.524 -0.015 嘉实500ETF 5.606 -0.007 0.89 -0.27 5.603 0.003 5.590 0.016 创业板ETF 1.787 -0.019 7.89 0.80 1.791 -0.004 1.795 -0.008 深证100ETF 2.373 -0.029 0.50 0.06 2.378 -0.005 2.380 -0.006 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 31978 -4413 101504 3062 57.33% 46.09% 2350 2250 沪深300股指期权 78113 -1397 213925 5240 56.30% 46.89% 3500 3400 中证1000股指期权 80480 14480 157906 1830 72.17% 54.59% 6000 5600 上证50ETF期权 1139930 -23987 2006901 81123 77.89% 71.50% 2.35 2.3 华泰柏瑞300ETF期权 950581 48186 1503797 46202 84.21% 69.04% 3.5 3.4 南方500ETF期权 445455 115517 689847 23682 103.90% 90.71% 5.75 5.25 华夏科创50ETF 351032 57586 933432 27840 52.59% 48.92% 0.9 0.85 易方达科创50ETF 151691 22669 430665 2547 56.99% 57.21% 0.9 0.85 嘉实300ETF期权 133418 22466 265747 26574 85.81% 72.25% 3.5 3.5 嘉实500ETF期权 108595 26914 216051 15406 109.53% 91.30% 5.75 5.5 创业板ETF期权 765634 146839 1100877 129443 84.80% 64.49% 1.85 1.8 深证100ETF期权 108824 25790 190551 24250 106.74% 69.83% 2.5 2.35 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 15.45% 0.26% 14.40% -0.11% 10.80% -3.03% 17.03 -0.326 沪深300股指期权 15.22% 0.32% 15.17% -0.04% 10.86% 0.73% 16.92 -0.150 中证1000股指期权 15.74% 0.00% 18.80% -0.07% -1.30% 1.64% 17.14 -0.153 上证50ETF期权 15.05% 0.14% 14.81% -0.16% 7.85% 3.93% 16.16 -0.048 华泰柏瑞300ETF期权 14.70% 0.20% 15.15% -0.03% 3.07% 1.38% 16.33 -0.068 南方500ETF期权 14.10% 0.39% 12.64% -0.09% -5.38% -0.16% 16.65 0.070 华夏科创50ETF 19.58% 0.19% 17.94% 0.50% 14.12% -0.78% 22.65 -0.456 易方达科创50ETF 19.51% -0.26% 18.32% 0.25% 10.77% -5.34% 22.71 -0.471 嘉实300ETF期权 14.77% 0.26% 15.37% -0.08% 2.82% 0.08% 16.08 -0.278 嘉实500ETF期权 14.65% 0.58% 12.56% -0.11% -4.10% -1.61% 16.82 0.365 创业板ETF期权 19.22% 0.23% 24.16% 0.18% 8.57% -2.67% 20.82 0.058 深证100ETF期权 17.65% 0.38% 21.21% 0.47% 5.45% -3.12% 18.41 0.077 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 17.45% 0.01% 13.78% -0.03% 8.15% -2.18% 沪深300股指期权 16.96% -0.15% 13.38% -0.08% 6.27% -3.86% 中证1000股指期权 16.68% 0.41% 15.14% -0.36% -4.09% -1.42% 上证50ETF期权 15.77% 0.11% 12.52% -0.25% 1.26% -2.20% 华泰柏瑞300ETF期权 15.73% 0.00% 12.45% -0.21% 1.04% -0.94% 南方500ETF期权 14.92% 0.36% 11.67% -0.19% -6.70% -3.24% 华夏科创50ETF 20.12% -0.45% 16.56% 0.29% 9.65% -1.70% 易方达科创50ETF 19.97% -0.47% 17.07% 0.19% 11.00% 1.20% 嘉实300ETF期权 15.69% -0.28% 12.61% -0.20% 0.78% 0.02% 嘉实500ETF期权 14.90% 0.42% 11.84% -0.13% -6.82% -0.09% 创业板ETF期权 20.43% 0.32% 19.59% 0.01% 5.66% -1.19% 深证100ETF期权 18.14% 0.00% 16.69% 0.00% 3.06% 0.99% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25% 2800 23% 2700 21% 2600 19%17% 2500 15% 2400 13% 2300 11% 2200 9% 2100 7% 2000 5% 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/11/1 2024/1/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 0 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/21023/3/12023/5/12023/7/12023/9/21023/11/21024/1/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 25.00% 23.00% 21.00% 19.00% 17.00% 15.00% 13.00% 11.00% 9.00% 7.00% 5.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/1 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/ 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 25% 7300 23% 7100 21% 6900 19% 67