股票股指期权：下行升波，隐波仍存溢价空间，可考虑逢高做空波动率。

金融衍生品研究 金融 衍2023年11月22日 生 研 品股票股指期权：下行升波，隐波仍存溢价空 究间，可考虑逢高做空波动率。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行升波，隐波仍存溢价空间，可考虑逢高做空波动率。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2396.90 -19.34 21.72 -4.74 2402.33 -5.43 2408.13 -11.23 沪深300指数 3544.42 -36.65 84.78 -23.81 3551.93 -7.52 3559.47 -15.05 中证1000指数 6132.97 -79.15 171.18 -4.97 6097.60 35.37 6078.80 54.17 上证50ETF 2.471 -0.021 6.01 -2.00 2.478 -0.007 2.500 -0.029 华泰柏瑞300ETF 3.611 -0.039 7.62 -1.69 3.622 -0.011 3.648 -0.037 南方500ETF 5.668 -0.073 2.52 0.82 5.650 0.018 5.631 0.037 华夏科创50ETF 0.913 -0.014 29.65 4.46 0.914 -0.001 0.919 -0.006 易方达科创50ETF 0.892 -0.015 7.12 0.59 0.892 0.000 0.898 -0.006 嘉实300ETF 3.676 -0.040 2.88 0.06 3.687 -0.011 3.711 -0.035 嘉实500ETF 5.792 -0.068 0.81 0.36 5.771 0.021 5.750 0.042 创业板ETF 1.899 -0.032 7.74 0.14 1.903 -0.004 1.919 -0.020 深证100ETF 2.536 -0.035 0.43 0.02 2.542 -0.006 2.566 -0.030 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 24705 -15611 79996 2795 56.34% 46.33% 3200 2375 沪深300股指期权 59257 -26011 188426 5260 73.57% 53.65% 3600 3600 中证1000股指期权 61836 -6036 126304 2416 85.64% 56.03% 6200 5800 上证50ETF期权 1541709 -624942 2413767 23336 86.26% 59.48% 2.5 2.5 华泰柏瑞300ETF期权 1106211 -369640 1735831 24815 95.05% 71.31% 3.7 3.7 南方500ETF期权 546587 -187244 843776 -13661 111.63% 87.75% 6 5.5 华夏科创50ETF 425291 -23503 1159199 15714 69.20% 43.12% 0.95 0.95 易方达科创50ETF 235604 -6138 500638 -11847 88.37% 41.90% 0.95 0.9 嘉实300ETF期权 248765 16527 334680 35409 104.77% 70.03% 3.8 3.7 嘉实500ETF期权 103260 -51415 238581 19697 90.89% 93.66% 6 5.75 创业板ETF期权 756089 -177376 1117570 50121 102.46% 65.70% 1.95 1.9 深证100ETF期权 86402 -18892 157321 11022 112.50% 72.35% 2.6 2.5 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 13.28% 0.41% 9.04% 0.53% 6.55% 0.98% 15.40 0.336 沪深300股指期权 13.70% 0.51% 9.65% 0.52% 3.74% 1.39% 15.50 0.424 中证1000股指期权 15.06% 0.51% 14.99% 0.26% -2.62% -0.27% 16.67 0.466 上证50ETF期权 13.40% 0.40% 12.37% 0.19% 5.70% 3.63% 14.84 0.322 华泰柏瑞300ETF期权 13.44% 0.55% 12.21% 0.23% -1.21% 0.73% 15.10 0.344 南方500ETF期权 13.51% 0.63% 15.50% 0.07% -4.54% 4.30% 16.13 0.183 华夏科创50ETF 19.55% 0.47% 16.84% 0.27% 9.15% 3.34% 22.87 0.425 易方达科创50ETF 19.05% 0.35% 18.10% 0.37% 12.67% 1.04% 22.51 0.661 嘉实300ETF期权 13.71% 0.31% 12.52% 0.25% 1.64% 0.48% 15.23 0.139 嘉实500ETF期权 13.13% 0.02% 15.40% -0.05% -3.48% 3.70% 15.81 0.237 创业板ETF期权 17.55% 0.49% 21.14% 0.26% 0.11% 1.72% 19.41 0.491 深证100ETF期权 15.76% 0.52% 17.00% 0.37% -0.46% -2.98% 17.16 0.641 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 14.06% 0.28% 12.37% -0.04% 11.36% 0.84% 沪深300股指期权 14.03% 0.46% 12.09% 0.12% 4.56% -1.62% 中证1000股指期权 14.73% 0.46% 16.41% 0.33% -3.43% -1.74% 上证50ETF期权 14.20% 0.12% 14.27% 0.05% 4.14% -2.06% 华泰柏瑞300ETF期权 13.91% 0.11% 13.74% 0.10% 2.18% -4.21% 南方500ETF期权 13.38% 0.16% 14.09% 0.15% -2.07% -1.28% 华夏科创50ETF 20.70% -0.09% 19.71% 0.13% 10.44% -2.72% 易方达科创50ETF 20.76% -0.27% 19.60% 0.15% 12.00% -2.21% 嘉实300ETF期权 14.11% -0.10% 13.73% 0.11% 4.70% -3.33% 嘉实500ETF期权 13.39% 0.31% 13.99% 0.12% -2.67% -2.29% 创业板ETF期权 18.74% 0.02% 18.46% 0.13% -0.64% -2.27% 深证100ETF期权 16.11% -0.17% 16.31% 0.13% 0.03% -8.18% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25% 2800 23% 2700 21%19% 2600 17% 2500 15% 2400 13% 2300 11%9% 2200 7% 2100 5% 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 0 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 24.00% 22.00% 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 25% 7300 23% 7100 21% 6900 19% 6700 17% 6500 15% 6300 13% 6100 11% 5900