2023年报&2024年一季报点评：经营稳健，积极发展低空经济

华测导航（300627）2023年报&2024年一季报点评 / 经营稳健，积极发展低空经济 挖掘价值投资成长 2024年05月28日 / 【投资要点】 公司发布2024年一季报：2024年一季度，公司实现营业收入6.17亿，同比增长20%，实现归母净利润1亿，同比增长30%。2024年一季度公司综合毛利率58.8%，同比略降0.37%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为18.48%、7.86%、17.42%，其中销售费用率同比有所下降，管理费用率、研发费用率同比略有上升。2024年，公司将坚持研发战略投入，持续建立公司在芯片、板卡、模组等高精度卫惯导航基础器件、面向封闭和半封闭场景的行业智能机器人、兼容北斗三号的广域增强服务网络（SWAS系统）建设、无人飞控技术等方向的技术壁垒，不断提升公司核心技术竞争力。乘用车自动驾驶业务，预计除以前年度已量产车型外，还将有包括小米SU7在内的新车型实现量产交付。2024年公司整体经营目标为归属于上市公司股东的净利 润达到5.6亿元，较上年同期增长约25%，公司提示此目标不代表公司对2024年度的盈利预测。 公司同时发布2023年年报：2023年度，公司大力开拓海外市场，实现营业收入26.78亿，同比增长19.77%，归母净利润4.49亿，同比增长24.32%。2023年公司综合毛利率57.77%，同比增长1.12%，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.74%、7.36%、17.25%，与去年同期相比均有所下降，公司经营产生的净现金流为 4.45亿元，22年同期为3.54亿元。2023年度，公司实现海外市场营业收入71,909.15万元，同比增长47.51%，实现国内市场营业收入195,924.96万元，同比增长12.04%。分业务板块来看，2023年度，公司在资源与公共事业板块实现营业收入11亿，同比增长41.29%；机器人与自动驾驶板块实现营业收入1.59亿，同比增长61.64%；建筑与基建板块实现营业收入9.6亿，同比增长5.29%；在地理空间信息板块实现营业收入4.2亿，同比增长0.73%。2023年，公司建筑与基建领域的优势逐渐提升，推出了“视频测量RTK”高精度接收机智能装备，融合了卫星导航、惯导和视频摄影测量技术，支持视频测量和三维建模，快速从实景视频中高效批量获取高精度三维坐标，进一步提升了测量效率及数据质量，同时，公司还推出了测地通软件8.0.2版本，具备毫秒级动态刷新能力，图形操作流畅度大幅提升，进一步提升光伏、房建、园林、道路等多行业用户体验，公司还向市场推广“TCF900桩基施工质量管理系统”，在多个铁路项目上得以应用；推 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 证券分析师：马行川 证书编号：S1160522040002 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 27.28% 17.98% 8.67% -0.64% -9.95% -19.25% 5/287/289/2811/281/283/28 华测导航沪深300 基本数据 总市值（百万元)15570.35 流通市值（百万元)12812.84 52周最高/最低（元）34.95/21.45 52周最高/最低（PE）49.50/29.31 52周最高/最低（PB）7.30/4.17 52周涨幅（%）2.25 52周换手率（%）283.69 相关研究 公司研究 信息技术 证券研究报告 出了“TX63挖掘机3D引导系统”，帮助矿山、公路、铁路、机场、水利及市政等工程客户实时计算出挖掘机铲斗的三维坐标。2023年，公司在地理空间信息领域持续投入高精度激光雷达、组合导航、SLAM、摄影测量、无人飞控等相关技术研发，实现三维全景数据全流程半自动化处理，陆续推出了高精度多平台激光雷达系统AU20、机载长测程激光雷达AA15、全新一代激光航测旗舰产品AA10。凭借无人船产品领先的性能优势，公司的无人船等海洋测绘产品及相关解决方案在各大水文局、水利水电单位、涉水测绘单位等完成快速推广。资源与公共事业板块，公司以“让农民少一滴汗水，让土地多一份价值”为愿景，依托机械自动控制技术、高精度组合导航算法等核心技术，基于GNSS组合导航定位技术，针对农业机械高精度导航及自动控制专业市场领域应用环境，满足农机作业的通用性要求，开发出北斗农机自动导航控制系统等产品和系统解决方案。农机自动驾驶业务系资源与公共事业板块主要组成部分之一，目前农机自动驾驶产品国内整体渗透率还较低，2023年，公司实现该产品国内销量翻倍增长，且仍有较大增长空间；海外市场，公司产品凭借高性价比优势，快速在中小型农场等客户群体中拓展，目前产品已销往68个国家。机器人与自动驾驶版块，公司能够为自动驾驶乘用车、无人矿卡、无人集卡、无人接驳、物流机器人、清扫机器人等提供高精度组合导航模组、组合导航板卡、定位测向接收机、便携式组合导航终端、抗震型测量天线等产品，公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等公司达成合作。公司在乘用车自动驾驶业务上取得了良好的突破，截至目前，公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分相关车型已实现量产。目前，公司是小米SU7系列产品的IMU-BOX的独家供应商。 公司积极发展低空经济业务：三维智能产品可应用于智慧城市空间数字底座的建设、应急监测、电力巡检等领域，以及国土调查、勘测、智慧城市等领域所需空间数据智能化获取，构建实景三维城市。公司还拥有一所无人机飞行学院，是经中国民用航空局授权民航飞行员协会审定合格的专业无人机训练机构，拥有全机型、全等级训练资质，目前已累计培训并输送超万名合格驾驶员。 计划增持：近日公司控股股东、实际控制人赵延平先生的一致行动人宁波垚达投资合伙企业（有限合伙），基于对公司未来发展前景及 战略规划的信心及对公司价值的认可，为促进公司持续稳定、健康发展，宁波垚达投资拟以自有资金或自筹资金通过深圳证券交易所允许的方式（包括但不限于集中竞价和大宗交易等）增持公司股份，拟增持总金额不低于1.2亿，且不超过2亿。 【投资建议】 公司自成立以来，始终聚焦高精度导航定位相关的核心技术及其产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用，不断拓展至多行业领域，为各行业客户提供高精度定位装备和系统应用及解决方案，是国内高精度卫星导航定位产业的领先企业之一。公司围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河，并逐步打造公司各类高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶等应用板块的竞争力。我们预计公司2024-2026年实现营收33.79/43.44/56.08亿元，实现归母净利润为5.76/7.43/9.64亿元，对应PE为28.10/21.76/16.79倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2678.34 3379.56 4344.84 5608.34 增长率(%) 19.77% 26.18% 28.56% 29.08% EBITDA（百万元） 546.64 672.96 853.61 1090.68 归属母公司净利润（百万元） 449.14 576.14 743.94 964.63 增长率(%) 24.32% 28.28% 29.13% 29.67% EPS(元/股) 0.84 1.06 1.37 1.77 市盈率（P/E） 37.15 28.10 21.76 16.79 市净率（P/B） 5.61 4.71 4.10 3.51 EV/EBITDA 29.05 22.31 17.36 13.34 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业竞争加剧风险； 汇率波动风险； 投资并购后的整合风险。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产3370.89 3990.95 4772.84 5794.27 经营活动现金流 445.35 545.76 675.15 851.43 货币资金1232.72 1463.70 1710.91 2033.22 净利润 443.70 569.15 734.92 952.95 应收及预付877.93 1107.74 1424.02 1837.95 折旧摊销 113.36 100.79 113.54 128.84 存货486.03 612.76 786.36 1012.90 营运资金变动 -128.58 -132.23 -182.42 -239.10 其他流动资产774.21 806.75 851.56 910.20 其它 16.87 8.05 9.11 8.74 非流动资产1041.16 1137.68 1258.17 1403.48 投资活动现金流 -228.20 -177.72 -210.74 -244.37 长期股权投资65.92 73.47 81.77 90.90 资本支出 -139.54 -191.32 -224.16 -263.27 固定资产597.32 683.64 787.22 911.48 投资变动 -15.55 -7.55 -8.30 -9.13 在建工程0.00 30.00 63.00 99.30 其他 -73.12 21.15 21.72 28.04 无形资产158.44 142.86 127.29 111.71 筹资活动现金流 -62.85 -134.60 -217.21 -284.76 其他长期资产219.49 207.71 198.90 190.09 银行借款 127.66 40.00 48.00 57.60 资产总计4412.05 5128.63 6031.01 7197.75 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债1171.35 1446.82 1823.09 2311.91 股权融资 126.27 41.49 0.00 0.00 短期借款116.82 136.82 160.82 189.62 其他 -316.79 -216.08 -265.21 -342.36 应付及预收474.63 598.39 767.93 989.16 现金净增加额 157.44 230.98 247.21 322.31 其他流动负债579.90 711.61 894.34 1133.13 期初现金余额 1033.85 1191.29 1422.27 1669.47 非流动负债197.09 210.79 234.79 263.59 期末现金余额 1191.29 1422.27 1669.47 1991.79 长期借款119.00 139.00 163.00 191.80 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债78.09 71.79 71.79 71.79 负债合计1368.45 1657.61 2057.88 2575.50 实收资本543.72 544.98 544.98 544.98 资本公积1158.16 1198.39 1198.39 1198.39 留存收益1318.94 1713.50 2224.62 2885.43 主要财务比率 归属母公司股东权益3003.92 3438.31 3949.44 4610.25 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 39.69 32.70 23.69 12.00 成长能力（%） 负债和股东权益 4412.05 5128.63 6031.01 7197.75 营业收入增长 19.77% 26.18% 28.56% 29.08% 营业利润