2023年报、一季报点评：24Q1业绩亮眼，“全链条”平台持续提升竞争力

英维克（002837）2023年报&一季报点评 24Q1业绩亮眼，“全链条”平台持续提升竞争力 / 2024年04月25日 / 【投资要点】 近期，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年：营业收入 35.29亿元，同比+20.72%；归母净利润3.44亿元，同比+22.74%；扣非后归母净利润3.16亿元，同比+24.25%。单Q4，营收14.57亿元，同比+1.31%，环比+74.90%；归母净利润1.34亿元，同比-18.14%， 环比+13.05%；扣非后归母净利润1.29亿元，同比-17.86%，环比 +20.50%。2024Q1：营收7.46亿元，同比+41.36%，环比-48.82%；归 母净利润0.62亿元，同比+146.93%，环比-53.67%；扣非后归母净利 润0.54亿元，同比+169.65%，环比-57.90%。 机房温控产品方面，大项目承接有序，全链条液冷表现突出。2023 年实现营收16.40亿元，同比+13.83%，毛利率31.53%，同比+6.03pcts。受全年季节性的影响，一些大项目验收集中在Q4完成，机房温控收入呈现前低后高，公司持续将本增效，效果显著，毛利率显著提高。 全链条布局方面，公司坚持“端到端、全链条”平台化布局，截止2024 年3月，公司在液冷链条的累计交付已达900MW，得益于“全链条”的平台优势，报告期内，公司来自数据中心机房及算力设备的液冷相 关收入约为上年度的4倍左右。项目承接方面，近年来，公司持续中 标三大电信运营商空调集采、东南亚大型数据中心液冷项目、山西某数据中心间接蒸发冷却设备项目、广州高性能计算软件研发中心项目、北斗（上海）大数据融合应用产业基地项目等重大项目，有望持续支撑公司机房温控业绩。 机柜温控产品方面，储能持续稳增长，新品持续升级。2023年实现营 收14.65亿元，同比+33%，毛利率32.16%，同比-0.14pcts。2023年，公司来自储能应用的营业收入约12.2亿元，同比增长约44%，对公司业务的贡献持续提升。2024年1月，公司推出了应用于储能PCS的Pack+PCS融合也冷机组，变流器可实现55℃下不降额且解热能力提升30%，在行业内率先交付了针对5MWh高密度大容量储能系统的Battcool储能全链条液冷解决方案，实现全年能效比AEER高30%以上。借助在业内的品牌优势和客户接触，积极拓展国内外客户并取得显著成效。 客车空调方面，优势区域市场需求回升。2023年实现营收9215.62 万元，同比+35.53%。公司电动客车空调下游客户包括比亚迪、申通、南京金龙、宇通等客车厂。报告期内，公司优势区域市场需求有所回升。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：郭娜 电话：021-23586475 相对指数表现 11.71% 0.71% -10.29% -21.29% 4/256/258/2510/2512/252/25 -32.29% -43.29% 英维克沪深300 基本数据总市值（百万元) 18446.79 流通市值（百万元) 15690.05 52周最高/最低（元） 45.53/17.11 52周最高/最低（PE） 70.24/27.34 52周最高/最低（PB） 9.30/4.11 52周涨幅（%） 2.34 52周换手率（%） 557.24 相关研究 《温控龙头业绩强劲，机房液冷+储能温控双驱动》 2023.08.28 《储能温控贡献七成营收增量，看好“数据中心+储能”双重确定性》 2023.04.12 公司研究 机械设备 证券研究报告 轨道交通方面，行业显现回暖趋势，公司配套项目稳步实施。由于宏观调控及地方政府投资力度等因素影响，地铁轨交行业在过去3年处于阶段低谷，项目实施放缓。2024年以来，有重新回暖趋势，公司在维护好传统优势市场的同时，也积极拓展新区域的新建项目及架修服务招标。报告期内，公司产品配套的郑州地铁10号线一期项目于2023年9月开通；2023年 12月，装备了公司最新智能化与环保特点新产品的上海地铁最新车型17A02完成吊装入库开始测试，预计2024年4月正式上线用于上海智能运维示范线路地铁17号线；郑州地铁8号线项目开始陆续交付；苏州地铁4号线增购项目启动交付。 电子散热业务方面，公司液冷电子散热链条产品，如算力设备的冷板，已 经开始批量交付，报告期内对公司业务收入开始显著贡献。 【投资建议】 我们调整了对公司的盈利预测，预计2024-2026年，实现营收46.24/60.85/75.33亿元，同比增长分别为31.04%/31.60%/23.79%；实现归母净利润5.08/6.68/8.68亿元，同比增长分别为47.53%/31.55%/30.07%；实现EPS分别为0.89/1.17/1.53元，现价对应PE分别为34/26/20倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3528.86 4624.20 6085.54 7533.06 增长率(%) 20.72% 31.04% 31.60% 23.79% EBITDA（百万元） 549.66 665.00 871.11 1110.78 归属母公司净利润（百万元） 344.01 507.51 667.63 868.35 增长率(%) 22.74% 47.53% 31.55% 30.07% EPS(元/股) 0.61 0.89 1.17 1.53 市盈率（P/E） 45.05 33.79 25.69 19.75 市净率（P/B） 6.28 5.86 4.90 4.03 EV/EBITDA 27.89 24.83 18.39 13.81 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 液冷渗透率不及预期； 储能电站建设不及预期； 数据中心建设不及预期； 行业竞争加剧 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 453.07 565.59 751.96 982.12 净利润 348.75 513.67 675.05 877.13 折旧摊销 75.77 70.77 82.09 93.99 营运资金变动 -74.24 -64.22 -63.18 -43.31 其它 102.79 45.36 58.01 54.30 投资活动现金流 -93.06 -127.73 -146.76 -158.31 资本支出 -204.10 -131.05 -145.28 -159.82 投资变动 0.00 1.10 -2.10 1.32 其他 111.04 2.22 0.62 0.19 筹资活动现金流 -115.67 -68.50 -83.38 -104.47 银行借款 592.84 27.00 38.00 39.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 37.19 16.96 0.00 0.00 其他 -745.70 -112.47 -121.38 -143.47 现金净增加额 252.07 377.05 529.41 727.13 期初现金余额 562.94 815.01 1192.06 1721.48 期末现金余额主要财务比率 815.01 1192.06 1721.48 2448.61 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 20.72% 31.04% 31.60% 23.79% 营业利润增长 24.43% 48.02% 32.50% 29.81% 归属母公司净利润增长 22.74% 47.53% 31.55% 30.07% 获利能力（%）毛利率 32.35% 32.44% 32.77% 32.85% 净利率 9.88% 11.11% 11.09% 11.64% ROE 13.84% 17.34% 19.07% 20.40% ROIC 13.15% 14.30% 16.13% 17.45% 偿债能力资产负债率（%） 51.25% 49.45% 48.05% 45.17% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.76 1.85 1.92 2.07 速动比率 1.41 1.49 1.56 1.70 营运能力总资产周转率 0.77 0.85 0.97 1.04 应收账款周转率 2.21 2.59 3.19 3.67 存货周转率 4.29 4.41 5.10 5.65 每股指标（元）每股收益 0.61 0.89 1.17 1.53 每股经营现金流 0.80 0.99 1.32 1.73 每股净资产 4.37 5.15 6.16 7.48 估值比率P/E 45.05 33.79 25.69 19.75 P/B 6.28 5.86 4.90 4.03 EV/EBITDA 27.89 24.83 18.39 13.81 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4229.19 4879.48 5792.15 6771.53 货币资金940.34 1317.39 1846.81 2573.94 应收及预付1777.35 1895.81 2044.28 2190.38 存货672.73 742.68 862.92 929.22 其他流动资产838.78 923.59 1038.15 1077.99 非流动资产861.87 915.03 966.23 1024.84 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产287.36 328.26 367.93 404.27 在建工程128.36 137.94 146.07 151.94 无形资产129.47 138.52 152.84 171.20 其他长期资产316.68 310.31 299.38 297.43 资产总计5091.06 5794.51 6758.37 7796.37 流动负债2399.67 2643.73 3013.04 3273.24 短期借款378.00 398.00 428.00 458.00 应付及预收1457.49 1605.55 1852.58 2023.36 其他流动负债564.17 640.18 732.46 791.87 非流动负债209.46 221.69 234.69 248.69 长期借款98.40 105.40 113.40 122.40 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债111.06 116.29 121.29 126.29 负债合计2609.12 2865.42 3247.73 3521.93 实收资本568.42 568.82 568.82 568.82 资本公积653.15 669.71 669.71 669.71 留存收益1263.14 1687.15 2261.28 3016.31 归属母公司股东权益2486.07 2927.06 3501.18 4256.22 少数股东权益-4.14 2.03 9.45 18.22 负债和股东权益5091.06 5794.51 6758.37 7796.37 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入3528.86 4624.20 6085.54 7533.06 营业成本2387.25 3124.31 4091.59 5058.41 税金及附加20.57 26.36 34.08 42.19 销售费用265.92 348.20 457.63 564.98 管理费用153.78 196.53 261.68 320.16 研发费用263.01 342.19 450.33 542.38 财务费用6.49 2.44 8.62 2