零售渠道及多品牌复苏，全年高质量业绩增长

零售渠道及多品牌复苏，全年高质量业绩增长 事件：滔搏公布FY2024业绩表现，收入同比增长6.9%，毛利率稳定提升0.1pp，归母净利润同比增长20.5%，全年派息率达101%，基本符合预期。综合考虑，我们给予FY202520倍PE，目标价8港元，维持“买入”评级。 报告摘要 零售及多品牌复苏驱动销售增长，盈利能力同比修复在消费环境逐渐回暖的背景下，公司在FY2024实现收入289.3亿元，同比增长6.9%，其中主力品牌（耐克和阿迪达斯）收入同比增长6.5%至248.3亿元，非主力品牌（彪马、匡威、威富集团品牌、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇、NBA、李宁、HOKAONEONE及凯乐石）同比增长10.5%至38.9亿元，非主力品牌增长好于主力品牌，主要得益于公司新增了合作品牌，拓宽了运动细分领域。按渠道划分，零售业务同比增长8.9% 至247亿元，批发业务同比下降3.3%至40.2亿元，零售渠道复苏势头较好。毛利率同比提升0.1pp至41.8%，主要得益于折扣率同比改善及零售收入占比提升。在高效经营驱动下，归母净利润同比提升20.5%至22.1亿元，净利润率同比提升0.8pp至7.6%。此外，公司也注重股东回报，全年派息率达101%，过去五个财年的派息率100%以上。 贝莱德 0.97% 净减少421家，净关店数量显著减少。门店数量和面积变化与消费复苏趋势匹 其他股东 33.80% 配，单店销售面积同比增加6%，不同面积类型门店变化均衡，主力和非主力品 总共 100.00% 牌店效和坪效均实现同比修复。公司持续加速布局专业运动领域（包括北面、亚瑟士、HOKA和凯乐石），相关门店数量同比增长中单位数。公司通过实体门店+ 线下渠道不断升级，线上布局持续开拓随着疫情的影响逐渐消散，线下客流回归，公司也持续对线下门店结构进行升级。财年内公司经营门店数量为6565家， 公司动态分析 滔搏（6110.HK） 2024年5月27日 证券研究报告 运动零售 投资评级：买入 目标价格：8港元 现价(2024-5-24)：5.08港元 总市值(百万港元) 31,502.21 流通市值(百万港元) 31,502.21 总股本(百万股) 6,201.22 流通股本(百万股) 6,201.22 12个月低/高(港元) 4.7/6.1 平均成交(百万港元) 32.17 股东结构 HillhouseCapital34.89% WisdomManVentures20.23% CreditSuisse8.29% 先锋领航1.82% 社群+门店直播+特色IP的全域布局，实现全场景拓展。截止财年末，小程序店铺数目超2000家，店铺直播账号超100个。公司结合线上渠道多样化趋势，形 股价表现 股价及恒指相对走势 成交额(百万港元 成平台电商、内容电商、私域运营的组合，直营线上业务份额达20-30%中段，深耕门店直播业务，公司持续用线上社群促进用户活跃度，用8万+企业微信群沟通服务，视频号获客，小程序转化，构建用户运营生态闭环。 投资建议：在消费持续复苏的背景下，相信公司作为下游零售商也能恢复稳健增长。综合考虑，我们预测未来三个财年的EPS为0.38/0.43/0.48元。考虑到公司在品牌合作方面的持续拓展，我们给予FY202520倍PE，目标价8港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，消费疲软；门店优化不及预期；库存风险。 人民币百万元 FY2023/02 FY2024/02 FY2025/02E FY2026/02E FY2027/02E 营业收入 27,073 28,933 30,907 34,294 37,898 增长率(%) -15.1% 6.9% 6.8% 11.0% 10.5% 归母净利润 1,837 2,213 2,377 2,691 2,991 增长率(%) -24.9% 20.5% 7.4% 13.2% 11.1% 毛利率(%) 41.7% 41.8% 41.9% 42.0% 42.1% 归母净利率(%) 6.8% 7.6% 7.7% 7.8% 7.9% 每股收益(元) 0.30 0.36 0.38 0.43 0.48 每股净资产(元) 1.59 1.59 1.59 1.59 1.59 市盈率 15.95 13.24 12.33 10.89 9.79 市净率 2.98 2.97 2.97 2.97 2.97 股息收益率（%） 6.99 6.20 8.11 9.19 10.21 数据来源：公司资料，安信国际预测 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 12/1/23 15/23 23 0.0 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -10.90 -16.66 -6.43 绝对收益 -3.24 -5.40 -7.16 数据来源：WIND、港交所、公司 杨怡然消费行业分析师 +852-22131401 laurayang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 利润表（人民币百万元） FY2023/02 FY2024/02 FY2025/02E FY2026/02E FY2027/02E 收入 27,073 28,933 30,907 34,294 37,898 销售成本 (15,789) (16,852) (17,972) (19,880) (21,955) 毛利 11,284 12,081 12,935 14,414 15,943 销售费用 (8,052) (8,356) (8,963) (9,945) (10,990) 管理费用 (1,101) (1,115) (1,174) (1,303) (1,440) 经营溢利 2,429 2,785 2,991 3,379 3,747 财务开支 (109) (27) (23) (17) (11) 其他收入 216 53 45 34 22 税前盈利 2,322 2,759 2,968 3,361 3,736 所得税 (486) (548) (594) (672) (747) 税后净利润 1,837 2,211 2,375 2,689 2,989 归母净利润 1,837 2,213 2,377 2,691 2,991 EPS(元) 0.30 0.36 0.38 0.43 0.48 同比增长率收入(%) -15.07% 6.87% 6.82% 10.96% 10.51% 归母净利润(%) -24.93% 20.49% 7.39% 13.24% 11.15% 资产负债表（人民币百万元） FY2023/02 FY2024/02 FY2025/02E FY2026/02E FY2027/02E 现金及现金等价物 2,357 1,956 3,145 1,754 2,535 应收账款 1,055 1,330 1,380 1,627 1,696 存货 6,247 6,284 6,518 7,643 7,996 其他流动资产 2,442 990 934 882 832 流动资产总额 12,101 10,559 11,977 11,905 13,059 固定资产 3,158 2,460 1,735 1,261 939 无形资产 1,073 1,059 1,038 1,017 967 其他非流动资产 488 465 456 447 438 非流动资产总额 4,719 3,985 3,229 2,725 2,343 总资产 16,821 14,544 15,206 14,630 15,403 应付账款 991 387 1,090 544 1,261 应付即期税项 360 262 249 236 224 其他流动负债 3,917 2,698 2,692 2,696 2,785 流动负债总额 5,268 3,347 4,031 3,476 4,270 递延税项负债 1,481 1,098 1,076 1,055 1,034 其他长期负债 237 249 249 249 249 非流动负债总额 1,719 1,347 1,325 1,304 1,283 总负债 6,987 4,694 5,356 4,780 5,552 股东权益 9,834 9,849 9,849 9,849 9,849 （转下页） 现金流量表（人民币百万元） FY2023/02 FY2024/02 FY2025/02E FY2026/02E FY2027/02E 除税前溢利 2,322 2,759 2,968 3,361 3,736 营运资金变化 555 (915) 418 (1,918) 294 折旧及摊销 2,191 1,651 1,321 1,189 1,093 经营活动现金流 4,351 3,129 4,409 2,263 4,559 资本开支 (357) (397) (595) (714) (772) 其他投资活动 51 199 (21) (21) (22) 投资活动现金流 (306) (198) (617) (736) (793) 负债变化 (743) (1,087) (72) (65) 6 其他融资活动 (2,698) (2,246) (2,531) (2,853) (2,991) 融资活动现金流 (3,440) (3,332) (2,603) (2,918) (2,985) 现金变化 605 (401) 1,189 (1,391) 781 期初持有现金 1,753 2,357 1,956 3,145 1,754 汇率变动 0 0 0 0 0 期末持有现金 2,357 1,956 3,145 1,754 2,535 财务数据 FY2023/02 FY2024/02 FY2025/02E FY2026/02E FY2027/02E 盈利能力毛利率 41.7% 41.8% 41.9% 42.0% 42.1% 归母净利率 6.8% 7.6% 7.7% 7.8% 7.9% ROE 18.0% 22.5% 24.1% 27.3% 30.4% 营运表现行销费用/收入(%) 33.8% 32.7% 32.8% 32.8% 32.8% 实际税率(%) 20.9% 19.9% 20.0% 20.0% 20.0% 股息支付率(%) 145.2% 100.9% 100.0% 100.0% 100.0% 库存周转天数 149.5 135.7 130.0 130.0 130.0 应付账款天数 14.6 15.0 16.0 16.0 16.0 应收账款天数 22.2 14.9 15.0 15.0 15.0 杠杆比率资本负债率 41.5% 32.3% 35.2% 32.7% 36.0% 总资产/股本 1.7 1.5 1.5 1.5 1.6 利息覆盖倍数 11.4 18.9 19.3 20.8 22.0 资料来源：公司资料，安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需