铜周报：COMEX铜逼仓缓和，产业未见好转，铜价或继续调整

正信期货铜周报20240526 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价波动剧烈，价格冲高回落，在周一全球铜价全面创出历史新高之后，多空博弈的 激烈程度缓和，COMEX铜逼仓缓和，传闻南美精铜集中交仓，沪铜从88000上方回落84000一线。从宏观 层面来看，美联储出现鹰派预期管理，美国5月一年期通胀率预期超预期回升至3.5%，同时消费者信心指数下滑至6个月最低水平，美联储5月维持利率不变，关注通胀回升风险，市场在对年内降息预期空间压缩至25%，时点定价至12月。另一边制造业周期复苏的路径还在，关注修复强度。 产业基本面：基本面方面，现货TC仍处低位，略有反弹。国内4月铜精矿进口量继续增加，1-4月累计进口同比增长7%，国内铜精矿港口库存回升至41.88万吨，随着冶炼检修增多，现货TC后期存一定缓和空间，但年中长单谈判冶炼厂处境仍将不利，供给收缩预期持续的时间将更长。需求端方面，高铜价对于消费的抑制效应接近极限，铜杆，铜管开工率全面回落，国内社库总水平在40万吨上方，且进一步累 库导致5月去库拐点仍不清晰，货物流动性降低，现货深度贴水；海外一端亚洲交仓，库存持稳，现货 深度贴水格局未改。 策略：综合来看，短期来看伴随着COMEX铜逼仓效应缓和，价差的极端化演绎得到明显纠偏，多空对垒的局面也迎来结局，由于现货端的负反馈加剧，宏观预期也并非稳定强势，价格或进入一个阶段性调整期。从更长期视角看宏观与产业的共振点在于通胀预期回升和供给收缩预期加强，实质性的精炼铜减产下半年仍有发生的概率，这大大释放了价格弹性的空间，且供给收缩预期持续的时间比较长，这会对价 格中枢有明显抬升。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 欧洲制造业PMI处于收缩区间，收缩程度略有修复。欧元区5月制造业PMI初值录得47.4%，较上月上升1.7个百分点；英国制造业PMI录得51.3%，环比上升2.2个百分点，美国Markit制造业PMI回升50.9%，环比上升0.9个百分点。 2024年4月中国制造业PMI录得50.4%，环比下行0.4个百分点，需求分项回落，供给分项总体表现强于需求。 三大经济体PMI 三大经济体CPI 中国PMI 美国PMI 欧元区PMI LME铜 70 11,000 65 10,000 60 9,000 55 8,000 50 7,000 45 6,000 40 5,000 35 4,000 30 3,000 中国CPI 美国CPI 欧元区CPI LME铜 12 11,000 10 10,000 8 9,000 6 8,000 4 7,000 2 6,000 0 5,000 (2) 4,000 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP 11,000.0 LME铜 10,000.0 9,000.0 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 3,000.0 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 85 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2022-05-13 2022-06-13 2022-07-13 2022-08-13 2022-09-13 2022-10-13 2022-11-13 2022-12-13 2023-01-13 2023-02-13 2023-03-13 2023-04-13 2023-05-13 2023-06-13 2023-07-13 2023-08-13 2023-09-13 2023-10-13 2023-11-13 2023-12-13 2024-01-13 2024-02-13 2024-03-13 2024-04-13 2024-05-13 美联储出现鹰派预期管理，美国5月一年期通胀率预期超预期回升至3.5%，同时消费者信心指数下滑至6个月最低水平，美联储5月维持利率不变，关注通胀回升风险，市场在对年内降息预期空间压缩至25%，时点定价至12月。另一边制造业周期复苏的路径还在，关注修复强度。 三大经济体GDP 美元指数 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 250 200 150 100 50 0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 3,000 86 2,500 84 82 2,000 80 1,500 78 1,000 76 74 500 72 0 70 2024年3月全球铜矿产量189.4万吨，同比增长3.84%，累计生产551.7万吨，同比增长4.61%。国际铜业研究组织（ICSG）月报显示，2024年3月份全球精炼铜市场出现12.5万吨过剩，今年头三个月，全球精炼铜市场的供应过剩28.7万吨，高于去年同期的过剩量20万吨。 全球矿山产量 矿山产能利用率 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 2024年4月铜矿砂及其精矿进口234.8万吨，同比2023年4月增加11.7%。2024年1~4月累计进口933.6万吨，同比2023年1~4月增 铜精矿进口数量累计值 铜精矿进口数量当月值 加6.9%。 TC 截至5月24日SMM进口铜精矿指数（周）为-0.65美元/吨，环比略有回升0.43美元，但仍是负值。南美，非洲矿山扰动不断，TC并未止跌仍在继续走低。CSPT小组不设定二季度指导价，供给收缩预期加强，认为当前TC已经严重偏离基本面。 中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每干吨/8.0美分每磅。2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。较年长单TC下滑8美元/吨，在近期矿端扰动频发背景下，冶炼需求仍较为旺盛，TC连续下滑。 铜精矿加工费 TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-12-13 2020-12-13 2021-12-13 2022-12-13 2023-12-13 CSPTTC季度指导价 100 90 80 70 60 50 40 30 95 90 86 87 909092 939390 9595 80 78 8080 80 73 6667 7070 55 58 535355 20 10 0 精炼铜产量 4月SMM中国电解铜产量为98.51万吨，环比减少1.44万吨，降幅为1.44%，同比增加1.56%，且较预期的96.5万吨增加2.01万吨。1-4月累计产量为390.47万吨，同比增加22.22万吨，增幅为6.03%。 4月产量环比下降的原因是有7家冶炼厂进行检修，产量降幅并没有预期大，4月有大量再生铜制杆厂转为生产粗铜和阳极板 ，阳极板供应十分充裕。进入5月，将有更多的冶炼厂进行检修，据我们目前统计有8家冶炼厂要检修涉及粗炼产能164万吨 精炼铜产量当月值 精炼铜产量累计值 ，这是令5月产量下降的最主要原因。然而，由于目前粗铜和阳极板供应充裕，不少冶炼厂已经备足原料。 精炼铜产量万吨 当月同比% 140 25 120 20 100 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 海关总署数据显示，2024年4月未锻轧铜及铜材进口43.8万吨，同比2023年4月增加7.5%。2024年1~4月累计进口181.3万吨，同比2023年1~4月增加7%。 精炼铜进口量当月值 精炼铜进口量累计值 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。 2024年4月进口废铜继续增加，单月进口22.61万吨，同比增长55.56%，1-4月累计进口78.32万吨，同比增长25%。精废价差扩 大，利好废铜消费，即便进口倒挂严重，但仍有大量进口废铜流入国内。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 精废价差 精废价差（含税） 废铜价格（光亮铜线） 精铜价格 含税价差 93,0005,900 88,000 4,900 83,000 3,900 78,000 2,900 73,000 1,900 68,000 63,000 900 58,000 (100) 据SMM调研了解，精废价差目前仍然维持在4000元/吨上方 ，再生铜原料消费不佳主要受到“反向开票”政策，各省当地税局仍未落实具体的开票系统，导致不同省份的执行情况各不相同，再生铜杆厂实行“反向开票”后，原料采购成本要提高1200-1300元/吨，叠加高铜价抑制下游终端需求下，再生铜杆厂采购态度谨慎，再生铜杆厂原料库存目前能维持2-3天开工。海外再生铜原料进口情况不容乐观 ，由于进口比价亏损持续在扩大，浙江宁波贸易商已出现 再生铜原料积压在仓库的情况。 电线电缆 电源基本建设投资 电网基本建设投资 电源基本建设投资完成额 累计同比 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20