铜周报：COMEX铜逼仓抬高交易中枢，沪铜或延续强势

正信期货铜周报20240520 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价继续走强，COMEX铜遭遇逼仓行情，LME铜与COMEX铜价差一度扩大至1000美元，抬高全球铜价 交易重心，国内地产放松政策密集出台营造良好风险情绪，沪铜触及85000元/吨一线，表现强势。从宏观层面来看 ，交易全球通胀回升，对通胀预期的提前定价是铜价表现强势的主因，美国5月一年期通胀率预期超预期回升至3.5%，同时消费者信心指数下滑至6个月最低水平，美联储5月维持利率不变，但表态偏缓和，否定加息预期，关注通胀回升风险，市场在对年内降息预期空间将再度形成博弈之势，导致市场再度形成年内2次降息预期的定价。另一边制造业周期复苏的路径还在，关注修复强度，美国4月ISM制造业PMI录得49.2，回落至收缩区间，欧元区主要国家PMI仍处于深度收缩，中国制造业PMI环比有所回落仍处于50上方，4月制造业回升力度偏弱。 产业基本面：基本面方面，现货TC仍处低位，并且出现负值，暂无明显反弹迹象，不过国内4月铜精矿进口量继续增加，1-4月累计进口同比增长7%，国内铜精矿港口库存回升至41.88万吨，随着冶炼检修增多，现货TC后期存一定缓和空间，但年中长单谈判仍将不利，供给收缩预期持续的时间将更长。需求端方面，高铜价对于消费的抑制效应仍存，铜杆，铜管开工率均有所回落，国内社库总水平在40万吨上方，进一步累库导致5月去库拐点仍不清晰，现 货幻月后再度形成深度贴水；海外一端随着部分欧美仓库的铜出库，注销仓单占比重回低位，现货深度贴水格局未改。 策略：综合来看，COMEX铜市场逼仓导致了全球铜市场价差走向极端，目前看逼仓预期扩散至全球的概率不高，当前只有COMEX铜市场是Back结构，LME铜和沪铜均为深度的Contango结构，近弱远强特征十分明显，但当价差交易机会出现后，全球铜价交易中枢抬高成为可能，短期关注逼仓的发展，中期来看，矿与冶炼的矛盾难以缓和，通胀预期中枢抬升，对于铜价来说仍将易涨难跌。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 欧洲制造业PMI处于收缩区间，且程度加剧，美国制造业再度回落收缩区间。欧元区4月制造业PMI初值录得45.6%，较上月下降0.5个百分点；德国制造业收缩程度加剧，英国制造业PMI录得48.7%，环比下行1.6个百分点，美国ISM制造业PMI录得49.2%，环比下行1.1个百分点，再度回落至收缩区间。 2024年4月中国制造业PMI录得50.4%，环比下行0.4个百分点，需求分项回落，供给分项总体表现强于需求。 三大经济体PMI 三大经济体CPI 中国PMI 美国PMI 欧元区PMI LME铜 70 11,000 65 10,000 60 9,000 55 8,000 50 7,000 45 6,000 40 5,000 35 4,000 30 3,000 中国CPI 美国CPI 欧元区CPI LME铜 12 11,000 10 10,000 8 9,000 6 8,000 4 7,000 2 6,000 0 5,000 (2) 4,000 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP 11,000.0 LME铜 10,000.0 9,000.0 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 3,000.0 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 85 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2022-05-06 2022-06-06 2022-07-06 2022-08-06 2022-09-06 2022-10-06 2022-11-06 2022-12-06 2023-01-06 2023-02-06 2023-03-06 2023-04-06 2023-05-06 2023-06-06 2023-07-06 2023-08-06 2023-09-06 2023-10-06 2023-11-06 2023-12-06 2024-01-06 2024-02-06 2024-03-06 2024-04-06 2024-05-06 国内地产放松政策密集出台营造良好风险情绪，沪铜触及85000元/吨一线，表现强势。交易全球通胀回升，对通胀预期的提前定价是铜价表现强势的主因，美国5月一年期通胀率预期超预期回升至3.5%，同时消费者信心指数下滑至6个月最低水平，美联储5月维持利率不变，但表态偏缓和，否定加息预期，关注通胀回升风险，市场在对年内降息预期空间将再度形成博弈之势，导致市场再度形成年内2次降息预期的定价。 三大经济体GDP 美元指数 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 250 200 150 100 50 0 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 86 84 82 80 78 76 74 72 70 68 2024年1月全球铜矿产量182.2万吨，同比增长0.94%，国际铜业研究小组(ICSG)在最新的月度报告中称，2024年1月全球精炼铜市场供应过剩8.4万吨，去年12月为过剩2.7万吨。 全球矿山产量 矿山产能利用率 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 2024年4月铜矿砂及其精矿进口234.8万吨，同比2023年4月增加11.7%。2024年1~4月累计进口933.6万吨，同比2023年1~4月增 铜精矿进口数量累计值 铜精矿进口数量当月值 加6.9%。 TC 截至5月17日SMM进口铜精矿指数（周）降至-1.08美元/吨，环比略有回升0.35美元，但仍是负值。南美，非洲矿山扰动不断，TC并未止跌仍在继续走低。CSPT小组不设定二季度指导价，供给收缩预期加强，认为当前TC已经严重偏离基本面。 中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每干吨/8.0美分每磅。2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。较年长单TC下滑8美元/吨，在近期矿端扰动频发背景下，冶炼需求仍较为旺盛，TC连续下滑。 铜精矿加工费 TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-12-06 2020-12-06 2021-12-06 2022-12-06 2023-12-06 CSPTTC季度指导价 100 90 80 70 60 50 40 30 95 90 86 87 909092 939390 9595 80 78 8080 80 73 6667 7070 55 58 535355 20 10 0 精炼铜产量 4月SMM中国电解铜产量为98.51万吨，环比减少1.44万吨，降幅为1.44%，同比增加1.56%，且较预期的96.5万吨增加2.01万吨。1-4月累计产量为390.47万吨，同比增加22.22万吨，增幅为6.03%。 4月产量环比下降的原因是有7家冶炼厂进行检修，产量降幅并没有预期大，4月有大量再生铜制杆厂转为生产粗铜和阳极板 ，阳极板供应十分充裕。进入5月，将有更多的冶炼厂进行检修，据我们目前统计有8家冶炼厂要检修涉及粗炼产能164万吨 精炼铜产量当月值 精炼铜产量累计值 ，这是令5月产量下降的最主要原因。然而，由于目前粗铜和阳极板供应充裕，不少冶炼厂已经备足原料。 精炼铜产量万吨 当月同比% 140 25 120 20 100 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 海关总署数据显示，2024年4月未锻轧铜及铜材进口43.8万吨，同比2023年4月增加7.5%。2024年1~4月累计进口181.3万吨，同比2023年1~4月增加7%。 精炼铜进口量当月值 精炼铜进口量累计值 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。 2024年3月进口废铜量大增，单月进口21.82万吨，同比增长22.88%，一季度累计进口55.71万吨，同比增长15.78%。精废价差 扩大，利好废铜消费，即便进口倒挂严重，但仍有大量进口废铜流入国内。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 精废价差 废铜价格 精铜价格 含税价差 88,000 4,400 3,900 83,000 3,400 78,000 2,900 2,400 73,000 1,900 68,000 1,400 900 63,000 400 58,000 (100) 精废价差（含税） 精废价差从4100元/吨上扩至4300元/吨。但由于线缆终端消费惨淡，再生铜杆厂表示头部再生杆贸易商的再生铜杆库存已放满仓库，不提货完全由于仓库已再无空闲地方。 据SMM调研了解，由于“反向开票”各地税务工作要求落实 不一，导致按照新政策执行的省份再生杆厂原料库存仅2天 ，而有个别省份仍在按旧政策实施采购，再生铜原料库存可满足连续10天开工。总体来看，高铜价弱消费的影响下