中国医药：重视设备更新的政策机遇

2024年5月27日 招银国际环球市场|睿智投资|行业研究 重视设备更新的政策机遇年初至今，MSCI中国医疗指数下跌21.4%，大幅跑输MSCI中国指数32.5%。MSCI中国医疗指数自4月19日低点以来仅反弹9%；目前行业指数的动态市盈率为26.3倍，仍低于12年历史均值。预计医疗设备以旧换新的政策即将落地，政策力度大、范围广、持续周期长，将有效刺激医疗设备的需求释放。我们期待全国性创新药、创新器械的支持政策出台。我们预计，随着行业支持性政策陆续落地、行业监管常态化进行，中国医药行业有望回归健康增长。 医疗设备更新落地箭在弦上，期待医院招标复苏。5月初，发改委召开大规模设备更新工作和消费品以旧换新第二次专题座谈会，联影集团等企业负责人参加。3月初，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出到2027年医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。目前大部分省市已出台相关实施方案，并在进行设备更新及融资需求的摸排工作。从资金支持看，财政资金将发挥激励引导作用，配套税收优惠政策。中央财政将新增安排资金支持实施新一轮贷款贴息政策，与中国人民银行相关再贷款政策做好联动，引导金融机构加大相关贷款力度。随着医疗设备更新政策落地，我们预期医疗设备采购将在下半年显著复苏，并且需求将在未来2-3年维持高景气度。关注创新药在ASCO等国际会议的数据发布。ASCO会议摘要已经公布，多个 国产创新药品种公布重磅数据。科伦博泰将以口头报告形式公布核心产品SKB-264（TROP2ADC）联用A167（PD-L1单抗）用于一线非小细胞肺癌的中国2期研究结果，同时将公布SKB264用于治疗二线以上的三阴性乳腺癌的中国3期研究结果；已公布的摘要内容显示疗效显著。信达生物将于ASCO会议以口头报告形式公布Claudin18.2/CD3双抗的1期数据，并将于6月ESMOVirtualPlenary和ESMOGI会议以口头报告形式公布PD-1/IL2双抗和Claudin18.2ADC的1期临床数据。 全国关节集采续约结果温和，符合预期。5月21日，国家组织人工关节集采续 约结果公布。爱康医疗、威高骨科的核心集采产品（陶对陶髋关节、陶对聚髋关节、膝关节）的报价较首轮集采的中标价均有上涨，其中爱康医疗的核心产品价格上涨12-16%。我们认为，此次关节集采续约结果进一步体现了集采政策的合理化，看好爱康医疗业绩复苏。 继续看好创新药和器械龙头以及高成长医疗消费个股。我们看好医药行业反 弹，主要由于1）国内政策预期改善，医疗设备更新政策落地有效刺激采购需求，创新药械支持政策有望落地；2）出海提供额外增长动力，创新医疗器械海外市场高速增长，创新药出海授权交易有望持续落地；3）GLP-1、ADC等长期投资机会。继续看好迈瑞医疗、联影医疗、百济神州、固生堂、科伦博泰、巨子生物、信达生物。 估值表 市值目标价上行/P/E(x)P/B(x)ROE(%) 公司名称股份代码评级(百万美元)(LC)下行空间FY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25E迈瑞医疗300760CH买入50,454.6383.527%26.322.29.47.90.40.4联影医疗688271CH买入13,303.4160.426%44.736.85.14.70.10.1百济神州BGNEUS买入16,284.3269.773%nmnm72.269.1(0.2)(0.0)固生堂2273HK买入1,335.272.069%25.118.13.53.10.10.2科伦博泰6990HK买入4,937.5200.814%nmnm21.440.4(0.3)巨子生物2367HK买入6,583.660.822%27.421.76.65.40.30.3信达生物制药1801HK买入7,459.555.053%nmnm4.54.3(0.1)(0.0) 中国医药行业武煜,CFA(852)39000842jillwu@cmbi.com.hk王云逸(852)39161729cathywang@cmbi.com.hk 1.【行业研究】中国医药-行业估值吸引，看好创新龙头2.【行业研究】中国医药-期待创新支持政策落地-招银国际金融有限公司3.【行业研究】中国医药-创新政策持续落地，期待全国性指导文件出台4.【行业研究】中国医药-行业持续反弹可期，政策环境全面改善5.【行业研究】中国医药-行业支持政策有望落地，业绩复苏可期 中国医药 资料来源：公司资料、招银国际环球市场预测 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究 图1:MSCI中国医疗保健指数相对收益率图2:MSCI中国医疗保健指数动态市盈率 300% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 250% RelativeperformanceofMSCIChinaHealthcareIndex 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年5月24日收盘 图3:南下持股比例 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年5月24日收盘 图4:北上持股比例 25% 20% 15% 10% 5% 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 0% 25% 20% 15% 10% 5% 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 0% 药明生物信达生物中国生物制药翰森 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年5月23日收盘 恒瑞迈瑞智飞 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年5月23日收盘 图5:基本医疗保险（含生育保险）累计基金收支图6:基本医疗保险（含生育保险）年度收支增速 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 基本医疗保险(含生育保险)基金收入（累计值YoY）基本医疗保险(含生育保险)基金支出（累计值YoY） 0.0% 201820192020202120222023 全国基本医疗保险基金总收入增速全国基本医疗保险基金总支出增速 资料来源：国家医保局，招银国际环球市场资料来源：国家医保局，招银国际环球市场 图7:医药制造业营业收入及利润总和累计同比图8:医药制造业营业收入与医保基金支出增速高度相关 105 医药制造业营业收入累计同比全国基本医疗保险基金支出累计同比 50.0% (% 85 40.0% 65 30.0% 45 25 5 -15 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 -35 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 中国医药制造业营业收入累计同比中国医药制造业利润总额累计同比 资料来源：Wind，招银国际环球市场 -20.0% 2017-022018-012018-122019-112020-102021-092022-082023-07 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图9：H/A股价差 公司名称 H股代码 H股股价（港元） A股代码 A股股价（人民币） H/A价差 君实生物 1877HKEquity 11.82 688180CHEquity 28.08 -60.97% 康希诺 6185HKEquity 22.05 688185CHEquity 51.15 -60.03% 康龙化成 3759HKEquity 10.24 300759CHEquity 21.10 -55.00% 昭衍新药 6127HKEquity 8.69 603127CHEquity 15.82 -49.07% 复星医药 2196HKEquity 12.72 600196CHEquity 23.10 -48.94% 泰格医药 3347HKEquity 32.80 300347CHEquity 54.91 -44.61% 上海医药 2607HKEquity 11.80 601607CHEquity 18.28 -40.15% 丽珠集团 1513HKEquity 27.00 000513CHEquity 38.68 -35.28% 白云山 874HKEquity 22.40 600332CHEquity 31.70 -34.48% 凯莱英 6821HKEquity 55.50 002821CHEquity 77.30 -33.43% 药明康德 2359HKEquity 36.70 603259CHEquity 42.75 -20.40% 资料来源：彭博、招银国际环球市场，截至2024年5月24日收盘 图10:药明生物动态市盈率图11:药明康德动态市盈率 WuXiBio(2269HK)1-yearforwardPEratioWuXiAppTec(603259CH)1-yearforwardPEratio 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.0060.00 40.0020.00 0.00 2269HKEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年5月24日收盘 图12:石药集团动态市盈率 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 603259CHEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年5月24日收盘 图13:恒瑞医药动态市盈率 CSPC(1093HK)1-yearforwardPEratioHengrui(600276CH)1-yearforwardPEratio 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.0020.00 10.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1093HKEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年5月24日收盘 图14:迈瑞医疗动态市盈率 0.00 600276CHEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年5月24日收盘 图15:智飞生物动态市盈率 Mindray(300760CH)1-yearforwardPEratioChongqingZhifei(300122CH)1-yearforwardPEratio 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 100.00 90.00 80.00 70.0