镍：海外宏观扰动，国内出口增加而库存延续累增 不锈钢：强预期弱现实，钢价区间震荡运行

期货研究 二〇 二2024年4月28日 四年度 镍：海外宏观扰动，国内出口增加而库存延续累增 不锈钢：强预期弱现实，钢价区间震荡运行 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：海外宏观扰动，国内出口增加而库存延续累增 究 所供应：MHP流通资源释放偏慢，纯镍产量高位边际增加，内外价差刺激出口交仓意愿增加。镍矿溢价 有所松动，审批增加但体量不多，头部企业对MHP资源外售意愿不高，流通资源相对偏紧。不过，原料向电镍供应的传导有限，电镍排产高位边际增加。同时，内外利差导致出口交仓意愿偏高，3月中国转为净出口国，出口量为7500吨左右，而4月或边际继续增加。不过，电镍出口交仓仍未影响到国内累库趋势。 需求：节前刚需采购，高价接受度有限，新能源同比增速乐观，但下游利润承压。海外降息预期递延，但市场对美联储货币政策的关注度有所降低，资金面以再通张交易思路扰动盘面。现实端国内下游节前刚需采购电镍，但是高价限制主动补库的意愿。新能源终端车与电池维持30%以上的增速，而三元电池库存有限，向上游传导路径顺畅，但是电池和材料的利润均处于低位，或限制硫酸镍价格的上方空间。 供需平衡：镍价受到海外宏观情绪的推波助澜，国内现实基本面仍有拖累，出口利润驱动出口交仓，但是整体库存边际延续累增。短期可以关注逢反弹高位轻仓试空镍，或关注内外反套的机会。中国精炼镍社会库存增加3.3%至36317吨。其中，仓单库存减少297吨至18502吨，现货库存增加1947吨至14215 吨，保税区库存减少500吨至3600吨。此外，LME库存增加5.5%至77784吨。不锈钢：强预期弱现实，钢价区间震荡运行 供应：利润刺激不锈钢供应弹性，镍铁估值修复导致不锈钢成本上移。利润空间有望支撑排产处于历史相对偏高位。国内镍铁亏损许久，开工率偏低，叠加收储传闻的扰动，镍铁估值边际修复，进一步推动不锈钢成本上移。不过，由于不锈钢产能过剩或限制利润上限，叠加原料镍铁价格修复高度或受到印尼低成本镍铁的拖累，钢价短期上方空间或在1.5万元/吨左右存在一定的压力。 需求：宏观预期饱满，节前备货库存去化，消费回暖有待进一步验证。国内经济数据公布利好宏观情绪，叠加“以旧换新”等消费政策刺激，与海外再通胀预期形成共振，宏观情绪给予钢价支撑。同时，五一假期前的备货导致库存边际有所去化，但是下游对高价偏观望心态，需求回暖仍存进一步验证。 供需平衡：钢价低估值修复逻辑主要在于宏观预期，趋势性修复有待现实消费的返场与产能出清的配合，短期过度追高钢价或存在一定的风险，建议关注安全边际更好的低位再逢低多。本周不锈钢社会库存 111.56万吨，周环比下降3.95%。其中，冷轧不锈钢库存总量69.1万吨，周环比下降0.99%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 145,870 2,050 4,960 7,620 16,360 16,150 不锈钢主力（收盘价） 14,395 15 -10 600 945 100 沪镍主力（成交量） 269,520 103 79,009 -14,640 -39,444 112,358 不锈钢主力（成交量） 209,861 -31,623 -55,064 62,535 -46,277 76,579 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 142,350 675 2,950 5,150 13,100 13,150 俄镍升贴水 -500 0 -100 -200 -200 -300 镍豆升贴水 -2,800 0 -1,300 -1,300 -1,300 -1,800 近月合约对连一合约价差 -690 -160 -100 -240 -330 -510 买近月抛连一合约的跨期套利成本 252 20 15 34 52 72 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 963 4 13 33 27 30 镍板-高镍铁价差 461 3 17 19 104 102 镍板进口利润 -14,192 -1,366 427 -4,773 -7,018 -9,907 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 45 0 0 0 -1 4 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 14,200 0 0 400 650 100 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 14,500 0 100 300 300 -50 304/No.1卷(无锡) 13,550 0 0 400 700 50 304/2B-SS 105 -15 110 -300 -645 -150 NI/SS 6.76 0.09 0.23 0.07 0.34 0.71 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 8,700 0 0 0 -200 100 硫酸镍 电池级硫酸镍 30,450 100 150 100 -300 3,850 硫酸镍溢价 -867 -49 -499 -1,033 -3,182 957 资料来源：同花顺，SMM，Mysteel，国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分