传媒行业周观察：腾讯推出AI助手App“元宝”，传媒关注AI与估值修复机会，港股继续看好边际向好个股

行业研究 证券研究报告 传媒2024年06月02日 传媒行业周观察（20240527-20240531） 腾讯推出AI助手App“元宝”，传媒关注AI与估值修复机会，港股继续看好边际向好个股 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 行业基本数据 股票家数(只) 143 占比% 0.02 2023-06-02~2024-05-31 9% -7% -223/0623/0823/1024/0124/0324/053% -39% 传媒 沪深300 相关研究报告 《传媒行业重大事项点评：腾讯正式发布AI助手APP「元宝」，看好AI产业应用侧景气度提升》 2024-06-01 《传媒行业周观察（20240520-20240524）：国产AI“价格战”开启，传媒建议关注出版、电影、游戏；港股持续看好边际向好个股》 2024-05-26 《传媒行业重大事项点评：政策面稳预期，继续看好港股市场，推荐成长&分红资产，关注高教&电影等改善资产》 2024-05-20 【市场观点】 上周传媒（申万）指数整体下跌1.55%，同期沪深300指数整体下跌0.60%，板块跑输沪深300指数0.95%，位列所有板块第24位。我们认为2024年的传媒板块机会将围绕AI产业以及个股变化展开；短期建议关注出版、AI视频+电影暑假档、低估绩优板块（游戏、出版）。 港股方面，上周恒生科技指数下跌2.86%，我们认为随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升，恒生科技仍然值得配置，重点关注基本改善个股，建议关注腾讯、美团、快手、哔哩哔哩、网易等；同时提示港股红利资产方向，建议关注新华文轩、高教板块等。 总市值(亿元) 12,942.24 1.47 流通市值(亿元) 11,528.14 1.67 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.5% -16.8% -29.9% 相对表现 -6.8% -19.2% -24.1% 【本周思考】 港股：受益于政策面催化（例如房地产政策、港股通红利税的潜在优化预期上升、此前证监会发布的5项对港合作措施等），市场对于港股市场、尤其是红利方向的关注度有所提升。此外，恒生科技板块开启“高质量发展”，23 年头部企业的利润、自由现金流显著改善，同时叠加分红比例提升。建议积极关注港股红利及成长机会。 AI：国产模型持续迭代追赶，大模型价格战打响，看好AI产业应用侧景气度提升。近期，海内外多家科技巨头更新AI进展，包括OpenAI、谷歌、字节跳动、腾讯等，模型交互能力实现重大突破。此外，多家大模型厂商纷纷 官宣调用价格下降，包括智谱、字节跳动、阿里、百度、腾讯与科大讯飞等，我们认为AI底层模型降价趋势是AI竞争中的一大关键阶段，有望在中短期内延续。从大模型侧看，我们认为大模型竞争从能力指标延续到成本竞争，竞争进一步加剧，探索AI模型商业化平衡与技术追赶将持续成为国产大模型主基调。从下游应用侧看，我们认为大模型厂商价格战利好应用开发成本降低，看好AI应用开发者生态，看好AI应用全赛道景气度提升与产品加速落地。 【投资建议】 国有出版：可攻可守优质方向，建议积极关注课后服务/研学等新业态。我们认为所得税对业绩影响已经历一轮消化，对后续板块表现更加乐观。建议关注两大方向1）新业务布局积极，推荐南方传媒，建议关注中文传媒、山东 出版（研学布局积极，新铧文旅集团23H1实现营收0.99亿元，创历史同期最好水平；此外23H1公司收购山东红叶旅行社布局成人中高端旅行）、皖新传媒等；2）高股息红利方向，建议关注中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、山东出版、新华文轩等。 AI：技术产业化趋势持续向上，GPT多模态更新及AI应用多方向落地预期较强。AI和教育天然适配，多轮对话、多语言理解等能力无需经过特殊训练和调试，容易落地；且教育行业市场空间大，家长付费意愿强，商业场景清 晰。重点推荐南方传媒（同时具备渠道逻辑和产品逻辑），建议关注皖新传媒、佳发教育、世纪天鸿、新东方、好未来等。 影视院线：长视频爆款频出，电影端午档&暑期档渐进，多部重点影片待映，看好供需双端驱动下行业景气度向上。此外，AI+视频催化不断，影视同样为明显受益方向，推荐芒果超媒（《歌手》热度持续高涨，综艺Q2起进 入新一轮排播周期，《姐姐》热播中，期待《村花》再造爆款；此外公司储备 《国色芳华》、《水龙吟》等重点剧集，年内剧集或有突破）。建议关注1）院线与在线票务龙头：猫眼娱乐、万达电影（《我才不要和你做朋友呢》定档端午，《白蛇：浮生》定档暑期）、横店影视、上海电影等；2）优质电影内容生产商：光线传媒（《扫黑》定档端午，《哪吒2》有望年内上线）、博纳影业 （《传说》定档暑期）、中国电影、百纳千成等。 港股/互联网：【红利方向】建议重点关注投资者回报稳定向好的腾讯 （Supercell&DNFM超预期+股权自由现金流提升+千亿回购显著提升回报）、 新华文轩（股息率TTM-6.6%，受所得税影响较同行小，分红稳定）。同时建议关注港股高教板块的红利属性，等待政策改善空间，当前低估值+高股息，建议关注中教控股、中国科培、中国春来等；此外建议关注中国东方教育。【成长方向】建议关注边际有向好潜力个股，如哔哩哔哩（SLG新品三谋上线在即，建议关注H2游戏收入弹性，短期有事件催化）、美团、快手-W等。此外建议关注美图（AI图片赛道）、腾讯音乐、阅文、携程、猫眼等。 分众传媒：大比例分红，当前股息率约5%。23年末分红47.6亿元，对应归母净利润分红率99%、对应当前市值股息率约5%。需求端显韧性，旺季来临有望景气度环比上行；供给端点位重启扩张，高效拓点打开成长空间。1）广 告主维度，当前日用消费品为广告预算主要支撑，一方面其投放相对稳定，带来经营周期性的减弱，更具韧性；另一方面5月开始投放旺季，经营景气度有望环比上行。2）点位层面，自营屏幕点位拓展城市数量、提升单城市密度，在点位数量增长幅度较大的情况下，24Q1毛利率基本持平，意味着新增点位刊挂率与大盘差异较小，拓展高效。 游戏：买量市场趋于稳定，有望出现估值修复。当前游戏板块估值处于中枢以下，而进入2Q后买量市场趋于稳定、港股头部游戏公司已率先开启估值修复，且同步看到爆款产品涌现（DNF手游、麦芬），因此建议关注A股头部 公司和高景气细分赛道（出海&小游戏）公司的估值修复机会。A股建议关注神州泰岳、恺英网络等；H股建议关注腾讯（Supercell超预期、DNF手游霸榜畅销榜第一）、网易、bilibili。 教育：政策+格局改善+业绩三重共振，教培行业维持高景气度。政策维度，当前监管进入常态化阶段，定位校外培训是学校教育的有益补充，同时非学科牌照有序发放，各地执行层面稳步推进，后续政策有望维持稳定。行业维 度供给出清，需求旺盛，供需错配趋势持续。头部机构拥有明显的存量网点 +新增审批合规优势，头部机构有望率先受益。当前头部机构收入/利润重回双位数增长。港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐，A股建议关注学大、昂立。此外建议关注高教板块红利属性。 风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。 目录 一、上周市场表现回顾：下跌1.55%5 （一）上周传媒（申万）指数整体下跌1.55%5 （二）游戏市场6 （三）电影市场7 1、2024年大盘复苏实时进度条7 2、一周票房市场总览7 3、上周上映影片表现8 4、待上映影片统计8 二、行业重要新闻与重点公司公告9 1、行业重要新闻9 2、公司公告9 三、重点公司估值11 四、风险提示11 图表目录 图表1上周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%）5 图表2传媒（申万）板块涨跌幅前十名5 图表3恒生科技板块涨跌幅前十名6 图表4上周七麦数据中国iOS游戏APP畅销排行榜6 图表5部分重点新品近期测试上线进度7 图表62024年电影大盘相较2019年恢复率7 图表72019年来电影行业周票房及同比变化7 图表8上周艺恩AppTOP5影片票房排名8 图表9即将上映重点影片梳理8 图表10A股重点传媒公司估值情况11 图表11港股重点互联网公司估值情况11 一、上周市场表现回顾：下跌1.55% （一）上周传媒（申万）指数整体下跌1.55% 上周传媒（申万）指数整体下跌1.55%，同期沪深300指数整体下跌0.60%，板块跑输沪深300指数0.95%，位列所有板块第24位。 图表1上周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） 资料来源：Wind，华创证券 从个股看，贵广网络（17.01%）/万润科技（16.11%）/盛讯达（11.96%）/凯淳股份 （11.6%）/引力传媒（11.19%）领涨。。华扬联众（-11.56%）/文投控股（-7.84%）/紫天科技（-6.56%）/中国科传（-4.77%）/中视传媒（-4.72%）领跌。 图表2传媒（申万）板块涨跌幅前十名 资料来源：Wind，华创证券 上周港股互联网科技板块：阿里健康（11.56%）/比亚迪电子（2.42%）/小鹏汽车-W （1.73%）/联想集团（1.45%）/东方甄选（1.33%）领涨。美团-W（-9.63%）/商汤-W （-5.71%）/明源云（-5%）/腾讯控股（-4.56%）/百度集团-SW（-4.49%）领跌。 图表3恒生科技板块涨跌幅前十名 资料来源：Wind，华创证券 （二）游戏市场 根据七麦数据，2024.5.25-2024.5.31游戏IOS畅销排行中，腾讯系产品仍旧占据近半数席位，覆盖榜单前三，头部地位较为稳固，其中《�者荣耀》与《地下城与勇士：起源》稳居前两名，《和平精英》基本位列第三。国内TOP级别游戏产品表单目前仍以头部公司与经典产品为主，米哈游《崩坏·星穹铁道》，网易《梦幻西游》、《逆水寒》，阿里 《三国志.战略版》，鹰角网络《明日方舟》等同样表现突出。表现最为亮眼的是《出发吧麦芬》，几乎稳定在了前�名。《率土之滨》《阴阳师》《尘白禁区》《蛋仔派对》进入TOP20，值得后续关注。 图表4上周七麦数据中国iOS游戏APP畅销排行榜 资料来源：七麦数据（截至2024年5月31日24:00），华创证券 新产品测试方面，5月库洛旗下《鸣潮》、凡影旗下《仙剑世界》将开始测试。待上线方面，5月网易旗下《歧路旅人：大陆的霸权》、腾讯旗下《地下城与勇士：起源》《�者荣耀星之破晓》等重点产品将上线。 图表5部分重点新品近期测试上线进度 预计时间 产品名称 厂商 事件 5月31日 仙剑世界 凡影 测试 7月26日 燕云十六声 网易 上线 资料来源：各游戏官网、好游快爆、16p等，华创证券注：仅为预计时间，实际测试/上线可能会有调整。 （三）电影市场 1、2024年大盘复苏实时进度条 根据猫眼专业版，截至5月31日，2024年电影大盘实现票房（不含服务费）196.12亿元，观影总人次4.95亿人；2019年同期电影票房（不含服务费）251.71亿，观影总人次为6.90亿人。复苏节奏看，票房大盘已恢复约78%，观影人次已恢复约72%，复苏基本符合我们预期。 图表62024年电影大盘相较2019年恢复率 80% 78% 72% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 70% 68% 66% 总票房（不含服务费）总票房（含服务费）观影人次 恢复率 资料来源：猫眼专业版（截至2024年5月31日24:00），华创证券 2、一周票房市场总览 根据艺恩APP周数据，5月27日-5月31日（上周一到周🖂）整体票房13384万元（不含服务费）；2024第22周观影人次364万人；平均票价37元。 图表72019年来电影行业周票房及同比变化 资料来源：艺恩APP（截至2024年5月31日24:00），华创证券 3、上周上映影片表现 根据艺