分级基金周报：弱市下分级B价格杠杆弹性仍差，低流动性分级A涨幅较大

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 1    主要观点：  相比基础市场双双走好，分级市场维持窘状——分级B杠杆效率不佳，分级A价格水平再次攀升。  从分级基金存量看来，上周的场内份额仍呈净流入，分级A、B共周度流入近22亿份。成交方面，分级A成交环比下降，分级B环比上涨。上周分级A、分级B分别成交61.78亿份、229.15亿份，周环比降低10.68%和增加17.39%。  分级B价格水平继续下探，整体杠杆弹性依然较差。股票分级B周价格平均收涨0.57%，同期母基金平均上涨0.62%，意味着大部分分级B杠杆失效。仅部分热门块体现出较强的杠杆效应，如一带一路以及高铁分级B。价格水平方面，股票型分级B的平均折价8.23%，较上周扩大不到1个百分点。  部分极低流动性分级A出现价格超常规上涨情况。全市场分级A平均价格上涨0.78%，平均溢价7.27%。上周分级A市场普遍出现涨幅大的产品往往伴随着成交普遍较低的情形，即流动性较差的分级A在上周得到了超越市场平均的涨幅。 上海证券基金评价研究中心 李颖 执业证书编号：S0870512110001邮箱：liying@shzq.com 电话：（021）53686117 闻嘉琦 执业证书编号：S0870115050013 邮箱：wenjiaqi@shzq.com 电话：（021）53686113 报告日期：2016年10月24日 相关报告： 弱市下分级B价格杠杆弹性仍差，低流动性分级A涨幅较大 -- 分级基金周报 证券投资基金研究报告/ 分级基金 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 2 基础市场分析： 上周国内股债表现良好，A股依然延续震荡向上趋势，而债市中超长期品种再次爆发带领债市收益率下行。相比基础市场双双走好，分级市场维持窘状——分级B杠杆效率不佳，分级A价格水平再次攀升。分级成交方面依然延续前几周整体低位、平稳的态势。 母基金方面，跟踪高铁、资源、一带一路主题板块的分级基金表现较好，其中高铁板块在近期弹性较大。全市场股票型分级母基金整体上涨0.62%，平均折价0.13%，整体价格水平有一定程度下移。其中高铁、“一带一路”主题板块为上周表现最好，其中高铁板块节后持续高温，中证高铁指数自10月以来涨幅超过11%。上周涨幅最大母基金依次是信诚中证基建工程、南方中证高铁产业、鹏华中证高铁产业以及中海中证高铁产业，分别大涨5.36%、5.23%、5.18%、5.03%、5.03%。而医药生物和环保分级表现不佳，是为数不多分级指数基金周度收跌的品种之一。母基金套利方面，区间市场呈现折价套利机会增多以及主动管理型产品频频出现套利机会的现象，一方面反映了整体分级市场的情绪的低迷，另一方面市场活跃度降低下套利资金难以维持市场均衡状态的乏力。套利机会主要出现在以宽基指数和部分主动管理为代表的分级产品上，此类产品目前受市场关注度较低，流动性相对较差。其中汇添富恒生指数分级、兴全合润分级整体折溢价率别为-0.91%和1.25%，均具备一定的流动性。 从分级基金存量看来，上周的场内份额仍呈净流入，分级A、B共周度流入近22亿份。成交方面，分级A成交环比下降，分级B环比上涨。上周分级A、分级B分别成交61.78亿份、229.15亿份，周环比降低10.68%和增加17.39%。存量的增加以及分级AB成交的分化，伴随着是分级B杠杆弱化以及分级A的强势，这种现象极有可能是新进场资金通过场外申购母基金，并拆分成子基金——持有A而卖出分级B造成的。所以场内基金的逐步增加并不暗示着市场杠杆情绪的缓和，反而可能是厌恶杠杆情绪的深化。 图1.沪深两市价量齐升 图2.场内分级A成交量有较大回升 数据来源： Wind资讯 上海证券基金评价研究中心 数据截至2016年10月21日 9.5114.706.444.018.4813.495.713.646.4610.554.512.810.89 -0.10 0.25 -0.60 -1491419上证综指深证成指中小板创业板成交额（千亿元）成交额（前周）成交额（大前周）涨跌幅（%）0 50 100 150 200 250 分级A周成交量分级B周成交量2016/9/302016/10/142016/10/21 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 3 （一）分级B： 分级B价格水平继续下探，整体杠杆弹性依然较差。截至10月21日，股票分级B周价格平均收涨0.57%，同期母基金平均上涨0.62%，意味着大部分分级B杠杆失效。仅部分热门块体现出较强的杠杆效应，如一带一路以及高铁分级B。价格水平方面，前几周分级B折价率快速放大的趋势有所收敛，股票型分级B的平均折价8.23%，较上周扩大不到1个百分点（而前周扩大2%），反应其价格水平依然低迷。在分级新规大限来临之前，分级B价格短时间难以得到全面修复，其折价率仍有继续下探的风险。短期来看，分级B的价格走势不确定性增大，建议投资者对分级B持相对谨慎态度。 图3 今年以来分级市场杠杆效应一览 数据来源： Wind资讯 上海证券基金评价研究中心 数据截至： 2016年10月21日 -8-6-4-202468-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%杠杆倍数母基金涨跌幅分级B涨跌幅 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 4 图4.股票分级B周涨跌热点地图 数据来源： Wind资讯 上海证券基金评价研究中心 数据时间区间： 2016年10月17日至2016年10月21日 （二）分级A： 部分极低流动性分级A出现价格超常规上涨情况。截至10月21日，全市场分级A平均价格上涨0.78%，平均溢价7.27%。上周分级A市场普遍出现涨幅大的产品往往伴随着成交普遍较低的情形。我们以分级A的上周日均成交为标准，将其划分3档。其中日均成交在500万以上的品种上涨0.61%，日均成交在100-500之间的分级A上涨0.86%，日均成交在100以下的品种上涨0.75%。很明显流动性较差的分级A在上周得到了超越市场平均的涨幅。而且上周涨幅最大的产品多为交易极不活跃的宽基指数产品，如工银瑞信中证500A、泰达500A、浙商稳健和银河沪深300成长A，分别上涨7.17%、4.08%、3.19%和3.16%，以上产品上周日均成交仅为10.35、9.34、0.84、0.73万元。从利差分类来看，其中利差为3.5%的分级A品种流动性加权（宽基指数分级A多分布在此利差品种间）涨幅最大，周度上涨1.75%， 3.0%-3.2%、4%以及4.5%-5%同期仅上涨0.16%、0.84%和1.05%。本周分级A剔除利息累计因素，其价格仍有一定程度的上涨，或部分归因于债市的走强以及新进场资金的带动效应。后市分级A投资需注重安全边际，那些母基金距离下折较远，成交量大的产品且隐含收益率较高的产品较为值得持有，如富国证券A、以及富国中证煤炭A。 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 5 图5.3.5%利差的分级A领涨 图6.分级A隐含收益率与10Y企业债AA+利率同步下调 数据来源： Wind资讯 上海证券基金评价研究中心 数据截至： 2016年10月21日 图7.各分级A隐含收益率以及周间成交量图 -1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%利差为3.0%-3.2%分级A利差为3.5%分级A利差为4.0%分级A利差为4.5%-5.0%分级A0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.903.53.73.94.14.34.54.74.95.1利差平均隐含收益率10年期AA+企业债利率 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 6 注1：气泡大小代表周间日平均交易量的大小 注2：银华恒生H股A与申万菱信深成指A无下折机制，价格水平导致其隐含收益率较高。 数据来源： Wind资讯 上海证券基金评价研究中心 数据截至： 2016年10月21日 表1.分级基金数据 股票分级B价格涨幅前十 股票分级B价格涨幅前十 分级A隐含收益率前十 基金代码 基金简称 价格涨幅（%） 基金代码 基金简称 价格涨幅（%） 基金代码 基金简称 预期收益率（%） 150278.SZ 鹏华中证高铁产业B 19.00 150189.SZ 招商可转债B 2.86 150331.SZ 建信中证互联网金融A 5.29 150294.SZ 南方中证高铁产业B 13.29 150134.SZ 德邦企债分级B 0.94 150221.SZ 前海开源中航军工A 5.25 502032.SH 中海中证高铁产业B 11.92 150033.SZ 嘉实多利进取 0.81 150057.SZ 长城中小300A 5.16 502015.SH 长盛中证申万一带一路B 11.51 150021.SZ 富国汇利回报分级B 0.66 150321.SZ 富国中证煤炭A 5.12 150276.SZ 安信中证一带一路B 10.41 150160.SZ 融通通福B 0.56 150303.SZ 华安创业板50A 5.10 150326.SZ 工银瑞信高铁产业B 9.02 150156.SZ 中银互利B 0.46 150343.SZ 融通中证全指证券A 5.10 150266.SZ 中融一带一路B 5.99 150067.SZ 国泰互利B 0.27 150287.SZ 中融国证钢铁A 5.10 502018.SH 长信一带一路B 4.89 150142.SZ 汇添富互利分级B 0.20 150289.SZ 中融中证煤炭A 5.09 150322.SZ 富国中证煤炭B 3.38 150040.SZ 中欧鼎利分级B 0.11 150335.SZ 融通中证军工A 5.09 150270.SZ 招商中证白酒B 3.05 150161.SZ 新华惠鑫分级B -0.06 150299.SZ 华安中证银行A 5.08 分级B距离下折前十 股票分级B价格杠杆前十 基金代码 基金简称 母基金距离下折（估测） 基金代码 基金简称 价格杠杆 150208.SZ 招商沪深300地产B 13.21% 150282.SZ 长盛中证金融地产B 3.69 150282.SZ 长盛中证金融地产B 14.6