分级基金周报：强化金融监管显分级B杠杆稀缺性，分级A连续大涨安全边际下降

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 1 ◼ ◼ ◼ 主要观点：  近期A股量能齐降，题材板块频遭回调，市场犹豫不前反应投资者重新开始审视反弹的可持续性。市场未产生新逻辑之前，股指难改震荡格局，市场情况难以助涨杠杆分级份额投资的热情。  金融市场监管风暴对市场的影响开始显现，规范金融产品实质上是对分级基金的利好，分级基金属于经管理机构批准的正统的杠杆产品，加强对产品监管无疑增加了分级基金——作为杠杆产品的稀缺性。  近期分级B交易量波动较大，上周场内交易量整体保持低位、递减趋势，但场内份额仍呈净流入。目前分级市场中跟踪地产、一带一路主题板块分级B有较强下折预期，其余板块距离下折还有一定的距离。目前大部分分级B不存在高溢价折算的风险，杠杆属性较佳，但弱市助跌的杠杆风格依然较高，同时随着场内交易量的波动加大，流动性风险也需要投资者较以往更加关注。  分级A连续大涨，短期安全边际下降。后市分级A价格的走向，很大程度上取决股市走向和债券市场的双重影响，从配置需求上来看，在低利率市场的背景下，其固定收益属性值得长期投资的避险资金关注，但短期配置的安全边际已有较大幅度下降。 上海证券基金评价研究中心 李颖 执业证书编号：S0870512110001邮箱：liying@shzq.com 电话：（021）53686117 闻嘉琦 执业证书编号：S0870115050013 邮箱：wenjiaqi@shzq.com 电话：（021）53686113 报告日期：2016年8月1日 相关报告： 强化金融监管显分级B杠杆稀缺性，分级A连续大涨安全边际下降 -- 分级基金周报 证券投资基金研究报告/ 分级基金 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 2 基础市场分析： 近期A股量能齐降，题材板块频遭回调，市场犹豫不前反应投资者重新开始审视反弹的可持续性。市场结构方面，中报数据显示公募基金在过去一个季度，权益类持仓分歧较大，消费型、防御型标的在基金配置有所加强。但在整体市场信心不充足的背景下，持续近六个月的温和反弹兑现收益压力渐增，市场环境不容乐观。热点投资方面，市场老热点调整未尽，新热点依旧在孕育阶段，板块轮动较快考验投资者智慧。总体来看，市场未产生新逻辑之前，股指难改震荡格局，市场情况难以助涨杠杆分级份额投资的热情。 行业指数多以下跌为主，防御性板块价值凸显。母基金方面，跟踪食品饮料、白酒、H股的分级基金涨幅居前，而跟踪互联网、创业板、军工等指数分级领跌。至上周五，全市场股票型分级母基金整体下跌1.25%，平均溢价为0.13%，基础市场调整导致分级价格水平转折为溢。上周三的急跌使得多只分级B出现被动溢价，截至上周五仍有多只母基金调整未尽，如西部利得中证500、国投瑞银瑞和300、长盛同瑞中证200、建信双利策略主题的整体溢价率在2%以上。 金融市场监管风暴对市场的影响开始显现，重塑金融产品标准下，去杠杆、资产投向正规化无疑将对资产泡沫进行挤压，市场将面临去伪存真的过程。规范金融产品实质上是对分级基金的利好，分级基金属于经管理机构批准的正统的杠杆产品，加强对产品监管无疑增加了分级基金——作为杠杆产品的稀缺性。长期来看，分级基金天然的“低门槛+杠杆”的属性有望带动市场对分级基金的需求，特别对流动性好，历史跟踪效果较好的品牌品种，这种先发优势仍有望在未来市场上延续。 图1.周度主要股指涨跌幅 图2.分级A、B最近三周周成交量 数据来源： Wind资讯 上海证券基金评价研究中心 数据截至2016年8月1日 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 3 （一） 分级B： 近期分级B交易量波动较大，上周场内交易量整体保持低位、递减趋势，但场内份额仍呈净流入。从价格水平来看，股票分级B价格平均下跌7.13%（剔除日均成交量不足100万份的品种），平均折价1.04%。在近期分级A价格的上涨带动以及市场低迷分级B需求不足等因素影响之下，分级B折价率有扩大之势。风险因素方面，股指波动加剧，市场对分级B下折担忧明显增加。目前分级市场中跟踪地产、一带一路主题板块分级B有较强下折预期，其余板块距离下折还有一定的距离。目前大部分分级B不存在高溢价折算的风险，杠杆属性较佳，但弱市助跌的杠杆风格依然较高，同时随着场内交易量的波动加大，流动性风险也需要投资者较以往更加关注。此外，若持有的分级B处于亏损，下折后杠杆被缩小，将带来后期上涨收复亏损的速度被迫放缓，因此此前有媒体推荐定投分级B的策略需要谨慎参考。 图3.分级B场内规模与融资数据走势图 图4.过去五周分级B场内份额净流量(亿份) 数据来源： Wind资讯 上海证券基金评价研究中心 数据截至： 2016年8月1日 图5.股票分级B跟踪指数周涨跌幅 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 4 数据来源： Wind资讯 上海证券基金评价研究中心 数据截至： 2016年8月1日 （二）分级A： 分级A连续大涨，短期安全边际下降。近期分级A上涨，体现出了跟随债市上涨的预期，特别是高隐含收益率品种涨幅较大，这也将加大该品种短期的回调压力。剔除日均成交量不足100万份的品种，股票分级A周价格平均大涨1.05%，平均溢价0.82%。从利差的角度，区间极端利差品种涨幅最大，利差较低的分级A品种表现较佳，利差为3%和3.5%的品种流动性加权累计收益率达1.27%和1.16%。目前分级A平均隐含收益率为4.78%，不断创下历史新低，其随市场利率下行调整，价格水平也水涨船高，平均隐含收益率与10年的10年AA+企业债利率的利差开始收窄，其安全边际已经有所下降。从短期买入价格而言，分级A此时的安全边际已经大幅消减，如若后市股市延续反弹，分级B溢价率将适度回升，分级A价格或存在一定下行空间。后市分级A价格的走向，很大程度上取决股市走向和债券市场的双重影响，从配置需求上来看，在低利率市场的背景下，其固定收益属性值得长期投资的避险资金关注，但短期配置的安全边际已有较大幅度下降。 图6.各利差分类分级A流动性加权累计收益率 图7.过去两个月隐含收益率与10年企业债AA+利率走势 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 5 数据来源： Wind资讯 上海证券基金评价研究中心 数据截至： 2016年8月1日 图8.各分级简单平均A隐含收益率以及成交量图 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 6 注1：气泡大小代表周间日平均交易量的大小 注2：银华恒生H股A与申万菱信深成指A无下折机制，较高的折价导致其隐含收益率较高。 数据来源： Wind资讯 上海证券基金评价研究中心 数据截至： 2016年8月1日 表1.分级基金数据 股票分级B价格涨幅前十 股票分级B价格涨幅前十 分级A隐含收益率前十 基金代码 基金简称 价格涨幅（%） 基金代码 基金简称 价格涨幅（%） 基金代码 基金简称 预期收益率（%） 150149.SZ 信诚中证800医药B 4.09 150021.SZ 富国汇利回报分级B 1.91 150331.SZ 建信中证互联网金融A 5.45 150199.SZ 国泰国证食品饮料B 3.88 150033.SZ 嘉实多利进取 0.72 150221.SZ 前海开源中航军工A 5.42 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 7 150037.SZ 建信进取 2.36 150134.SZ 德邦企债分级B 0.72 150321.SZ 富国中证煤炭A 5.40 150009.SZ 国投瑞银瑞和远见 0.63 150156.SZ 中银互利B 0.66 150117.SZ 国泰国证房地产A 5.37 150270.SZ 招商中证白酒B 0.40 150154.SZ 中海惠丰纯债B 0.58 150303.SZ 华安创业板50A 5.35 150124.SZ 建信央视财经50B -0.07 150067.SZ 国泰互利B 0.43 150263.SZ 华宝兴业中证1000A 5.35 150256.SZ 易方达银行B -0.17 150142.SZ 汇添富互利分级B 0.40 150289.SZ 中融中证煤炭A 5.34 150228.SZ 鹏华中证银行B -0.60 150040.SZ 中欧鼎利分级B 0.29 150287.SZ 中融国证钢铁A 5.34 150242.SZ 富国中证银行B -0.64 150160.SZ 融通通福B 0.13 150247.SZ 工银瑞信中证传媒A 5.33 150065.SZ 长盛同瑞B -0.76 150161.SZ 新华惠鑫分级B -0.06 150299.SZ 华安中证银行A 5.33 分级B距离下折前十 股票分级B价格杠杆前十 基金代码 基金简称 母基金距离下折（估测） 基金代码 基金简称 价格杠杆 150208.SZ 招商沪深300地产B 6.44% 150208.SZ 招商沪深300地产B 3.98 150282.SZ 长盛中证金融地产B 10.49% 150118.SZ 国泰国证房地产B 3.64 150276.SZ 安信中证一带一路B 10.63% 150282.SZ 长盛中证金融地产B 3.63 502015.SH 长盛中证申万一带一路B 11.05% 502015.SH 长盛中证申万一带一路B 3.53 150274.SZ 鹏华中证一带一路B 11.12% 150274.SZ 鹏华中证一带一路B 3.50 150278.SZ 鹏华中证高铁产业B 11.65% 150276.SZ 安信中证一带一路B 3.50 150118.SZ 国泰国证房地产B 13.02% 150214.SZ 国投瑞银瑞泽中证创业成长B 3.44 150095.SZ 泰信基本面400B 13.46% 150290.SZ 中融中证煤炭B 3.42 150290.SZ 中融中证煤炭B 13.59% 150298.SZ 南方中证互联网B 3.37 150214.SZ 国投瑞银瑞泽中证创业成长B 13.70% 150095.S