氨纶价格低迷拖累公司短期业绩，看好公司芳纶产业布局

事件1：2024年4月29日，泰和新材发布2023年年报。公司2023年收入为39.25亿元，同比上升4.67%；归母净利润为3.33亿元，同比下降23.59%； 扣非净利润为2.35亿元，同比下降25.79%。对应公司4Q23营业收入为10.15亿元，环比上升4.8%；归母净利润为0.55亿元，环比下降13.97%。 事件2：2024年4月29日，泰和新材发布2024年一季度报告。公司2024年一季度收入为9.66亿元，同比下降4.55%，环比下降4.83%；归母净利润为0.25亿元，同比下降81.43%，环比下降53.86%。 点评：氨纶价格低迷拖累公司盈利水平。根据公司2023年年报，公司2023年氨纶板块/芳纶板块收入分别为14.89/24.06亿元 ，YoY分别为-6.96/+12.64%；毛利率分别为-3.00/40.82%，同比变化-3.16/+0.36pcts。 公司营收增长与产品销量提升有关。2023年公司氨纶板块销量为5.16万吨，同比上升28.57%；芳纶板块销量为1.72万吨，同比上升21.32%。公司利润水平下滑主要与氨纶价格下滑，氨纶产品价格处于底部有关。根据ifind数据，2023年氨纶20D平均价格指数为37391元/吨，同比下跌32.05%；氨纶40D平均价格指数为32481元/吨，同比下跌23.53%。2023年公司销售费用同比上升53.30%，销售费用率为2.88%，同比上升0.91pcts；财务费用同比下降138.20%，财务费用率为-0.13%，同比下降0.50pcts；管理费用同比上升31.33%，管理费用率为7.00%，同比上升1.42pcts；研发费用同比上升14.35%，研发费用率为5.08%，同比上升0.43pcts。 1Q24氨纶价格仍处于下行通道，拖累公司1Q24公司业绩。氨纶行业竞争激烈，价格持续下跌，根据ifind数据，1Q24氨纶20D在平均价格指数为34293元/吨，同比下跌16.21%，环比下跌4.35%；氨纶40D平均价格指数为29793元/吨，同比下跌16.19%，环比下跌5.13%。氨纶价格的持续下跌短期内拖累公司业绩。 公司各项活动产生的现金流存在一定波动。公司2023年经营性活动产生的现金流净额为3.56亿元，同比下降24.55%；投资活动产生的现金流净额为-18.46亿元，同比下降4.69%；筹资活动产生的现金流净额为24.83亿元，同比上升14766.08%； 期末现金及等价物余额为20.94亿元，同比上升91.71%。应收账款同比上升116.97%，应收账款周转率明显下降，从25.60下降到14.83次；存货同比上升68.65%，存货周转率有所下降，从3.95次下降到3.08次。 氨纶仍处于扩产期，供大于求局面或将延续。根据化纤信息网统计，2023年底全球氨纶产能163万吨，其中国内氨纶产能约123万吨，同比增长13%，增速创2016年以来的新高。氨纶下游需求虽然有所恢复，但仍处于供过于求状态，产品价格依旧处于低位，多数企业出现亏损。短期来看，氨纶仍处于扩产高峰期，根据公司2023年年报披露，2024年国内氨纶预计新增产能30万吨，供给面宽松对价格产生较大压力，公司预计产品价格或将在成本线上下浮动。公司是国内首家氨纶生产企业，名义产能为10万吨/年，位居国内前五位，分布于烟台及宁夏两个基地。我们认为氨纶价格逐步探底或将推动中小落后产能的出清，行业集中度有望逐步提高，公司作为行业头部企业之一有望在这一趋势下中长期受益。 芳纶价格短期下跌，公司运营彰显韧性，积极推进芳纶涂覆膜项目落地。2023年国内间位芳纶价格竞争加剧；对位芳纶需求减弱叠加国际龙头恢复供给，产品价格出现下跌，但公司2023年芳纶及其制品的产销量、收入及毛利润均实现了不同程度的增长，凸显了公司芳纶产品的核心竞争力。根据公司2023年年报披露，公司芳纶年末名义产能已达26000吨，在建产能为26000吨，产能有望快速提升。根据公司官网新闻显示，2024年4月29日，公司与星源材质两大材料领军企业成功举办联合发布会，正式推出了合作开发的芳纶系列隔膜产品，共同注资成立了烟台星和电池材料科技有限公司。相较于现在主流陶瓷或者PVDF涂覆，星和SAFEBM芳纶涂覆隔膜具有更优的热性能、吸液、保液性能、更轻的比重，能提高电池的电性能、安全性以及制造效率。根据公司2023年年报及2024年5月13日投资者交流纪要披露，公司的锂电池芳纶涂覆隔膜项目于2023年3月建成投产，目前为一条3000万平米的产线，已经给几十家客户送样检测，涂覆性能受到下游客户的一致认可。目前，芳纶涂覆隔膜项目已通过多家电池客户的现场审核，同时在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展，部分客户实现了小批量订单，新车间和产线已在施工建设之中。我们看好公司芳纶产能的扩充以及在芳纶涂覆膜方向的布局，我们认为公司芳纶板块盈利能力或将持续提升。 投资建议：我们预计泰和新材2024-2026年收入分别为51.58/65.26/75.88亿元，同比增长31.40%/26.53%/16.27%，归母净利润分别为4.36/6.24/7.29亿元，同比增长30.78%/43.16%/16.93%，对应EPS分别为0.50/0.72/0.84元。结合公司5月22日收盘价，对应PE分别为22/15/13倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为氨纶价格逐步探底或将推动中小落后产能的出清，行业集中度有望逐步提高，公司作为行业头部企业之一有望在这一趋势下中长期受益。2）我们看好公司芳纶产能的扩充以及在芳纶涂覆膜方向的布局，我们认为公司芳纶板块盈利能力或将持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：生产成本上升的风险、产品价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、管理及人才风险