公司信息更新报告：Q3氨纶价差缩窄拖累业绩，未来芳纶扩张引领增长

泰和新材（002254.SZ） 2022年10月31日 投资评级：买入（维持） Q3氨纶价差缩窄拖累业绩，未来芳纶扩张引领增长 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）龚道琳（分析师）蒋跨跃（联系人） 当前股价(元) 17.66 Q3氨纶价差缩窄致使公司业绩承压，看好未来芳纶成长，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 22.68/11.79 2022年10月30日，公司发布三季度报告，2022Q3公司实现营业收入8.51亿 总市值(亿元) 120.86 元，同比减少26.40%；归母净利润1,341.98万元，同比减少95.39%。2022Q3 流通市值(亿元) 75.35 公司芳纶业务稳健运营，但氨纶价差缩窄拖累公司业绩，我们下调2022-2023年 总股本(亿股) 6.84 盈利预测，维持2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.15 流通股本(亿股) 4.27 （-2.13）、8.47（-1.47）、12.16亿元，EPS为0.61（-0.31）、1.24（-0.21）、1.78 近3个月换手率(%) 123.39 元/股，当前股价对应2022-2024年PE为29.1、14.3、9.9倍。我们看好未来公司芳纶产能扩张驱动业绩高增长、氨纶业务有望迎来底部反转，维持“买入”评级。 股价走势图 2022Q3氨纶价差环比收窄，公司业绩环比下滑，氨纶业务有望底部向上 日期2022/10/28 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041 32% 16% 0% -16% -32% -48% 泰和新材沪深300 2022Q3公司营收环比下滑5.05%，归母净利润环比下滑90.78%。据百川盈孚统计，2022Q2我国氨纶市场均价为4.73万元/吨，受新增产能投放及下游需求萎 靡影响，2022Q3我国氨纶均价跌至3.36万元/吨，环比跌幅高达28.98%。据百川盈孚数据，我们计算出氨纶价差由2022Q2的1.32万元/吨进一步下跌至2022Q3的1.19万元/吨，环比下降10.51%。受氨纶价差收窄的拖累，公司业绩环比下滑，销售毛利率也由2022Q2的26.00%下跌至2022Q3的15.22%。据百川盈孚统计， 2021-112022-032022-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《氨纶为体，芳纶添翼，高质量扩张引领业绩高增长—公司首次覆盖报告》-2022.10.13 2022年10月份我国氨纶均价已抬升至3.49万元/吨，同时我们计算出10月份氨 纶价差也大幅扩大至1.42万元/吨。我们认为氨纶行业或已行至周期底部，目前存在复苏迹象，未来随着宏观经济及需求逐步恢复，氨纶业务或将迎来底部向上。 公司加速扩产芳纶纤维及芳纶纸，未来成长动能充足 我们预计最晚2024年底公司将建成间位芳纶年产能2万吨、对位芳纶2.15万吨， 芳纶纸3,000吨，产能将翻倍增长。同时公司3,000万平米/年芳纶涂覆隔膜中试 线有望于2023H1投产。公司芳纶产能高质量扩张将带动业绩高增长，我们看好公司未来逐步成长为全球芳纶龙头企业。此外，据公司公告，智能发光纤维500万米/年生产线已投产，纤维绿色化处理中试项目推进中，未来有望成为增长点。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,441 4,404 3,620 5,179 7,092 YOY(%) -3.7 80.4 -17.8 43.1 36.9 归母净利润(百万元) 261 966 415 847 1,216 YOY(%) 10.9 270.4 -57.0 104.0 43.5 毛利率(%) 23.2 37.2 21.9 28.6 28.8 净利率(%) 11.8 25.6 12.1 17.2 18.4 ROE(%) 7.4 24.7 9.4 17.3 21.5 EPS(摊薄/元) 0.38 1.41 0.61 1.24 1.78 P/E(倍) 46.4 12.5 29.1 14.3 9.9 P/B(倍) 3.5 3.1 3.0 2.7 2.3 风险提示：产能释放不及预期、产品价格大幅下滑、下游需求萎靡。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 3423 4483 5844 5448 6576 营业收入 2441 4404 3620 5179 7092 现金 2448 2452 3023 3457 3949 营业成本 1874 2764 2829 3697 5052 应收票据及应收账款 72 135 436 452 413 营业税金及附加 16 20 20 28 38 其他应收款 35 9 3 19 21 营业费用 52 65 69 78 93 预付账款 12 45 59 71 87 管理费用 104 150 145 176 191 存货 443 740 675 804 969 研发费用 117 193 163 223 276 其他流动资产 413 1102 1648 645 1137 财务费用 24 47 -34 38 39 非流动资产 2810 3649 3612 4525 4887 资产减值损失 -2 -15 -7 -6 -6 长期投资 55 65 74 83 67 其他收益 47 47 38 41 43 固定资产 1812 2172 2440 3120 3264 公允价值变动收益 0 2 0 0 1 无形资产 185 187 209 237 265 投资净收益 23 8 15 12 13 其他非流动资产 759 1225 890 1085 1292 资产处置收益 1 80 22 28 33 资产总计 6234 8132 9456 9973 11463 营业利润 326 1285 499 1016 1487 流动负债 1418 1943 3266 3323 4147 营业外收入 2 15 8 11 10 短期借款 496 541 850 500 888 营业外支出 3 13 8 10 9 应付票据及应付账款 664 980 1935 2225 2616 利润总额 325 1286 500 1017 1488 其他流动负债 258 422 481 597 643 所得税 38 161 62 127 186 非流动负债 909 1632 1538 1519 1259 净利润 287 1126 437 890 1302 长期借款 805 1466 1445 1403 1138 少数股东损益 27 160 22 43 86 其他非流动负债 104 166 93 116 121 归属母公司净利润 261 966 415 847 1216 负债合计 2327 3575 4804 4842 5406 EBITDA 571 1608 784 1371 1915 少数股东权益 442 596 618 660 747 EPS(元) 0.38 1.41 0.61 1.24 1.78 股本 684 684 684 684 684 资本公积 871 880 880 880 880 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 1906 2393 2569 2838 3005 成长能力 归属母公司股东权益 3464 3962 4035 4471 5310 营业收入(%) -3.7 80.4 -17.8 43.1 36.9 负债和股东权益 6234 8132 9456 9973 11463 营业利润(%) 32.5 294.3 -61.1 103.4 46.4 归属于母公司净利润(%) 10.9 270.4 -57.0 104.0 43.5 获利能力毛利率(%) 23.2 37.2 21.9 28.6 28.8 净利率(%) 11.8 25.6 12.1 17.2 18.4 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 7.4 24.7 9.4 17.3 21.5 经营活动现金流 551 845 1174 1411 2009 ROIC(%) 12.1 37.5 17.3 27.0 38.7 净利润 287 1126 437 890 1302 偿债能力 折旧摊销 236 266 276 363 454 资产负债率(%) 37.3 44.0 50.8 48.5 47.2 财务费用 24 47 -34 38 39 净负债比率(%) -23.6 -2.7 -6.5 -20.1 -22.3 投资损失 -23 -8 -15 -12 -13 流动比率 2.4 2.3 1.8 1.6 1.6 营运资金变动 11 -591 564 155 255 速动比率 2.0 1.9 1.5 1.3 1.3 其他经营现金流 16 5 -53 -23 -28 营运能力 投资活动现金流 -9 -1134 -677 -237 -1271 总资产周转率 0.5 0.6 0.4 0.5 0.7 资本支出 271 777 278 1263 836 应收账款周转率 34.5 45.1 14.0 14.0 19.0 长期投资 226 -546 -9 -9 16 应付账款周转率 3.6 3.9 3.0 2.7 3.2 其他投资现金流 36 189 -390 1036 -451 每股指标（元） 筹资活动现金流 1015 213 74 -740 -634 每股收益(最新摊薄) 0.38 1.41 0.61 1.24 1.78 短期借款 496 45 309 -350 388 每股经营现金流(最新摊薄) 0.81 1.23 1.72 2.06 2.93 长期借款 -6 661 -21 -41 -265 每股净资产(最新摊薄) 5.06 5.79 5.90 6.53 7.76 普通股增加 74 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 627 9 0 0 0 P/E 46.4 12.5 29.1 14.3 9.9 其他筹资现金流 -176 -502 -213 -349 -757 P/B 3.5 3.1 3.0 2.7 2.3 现金净增加额 1553 -81 571 434 104 EV/EBITDA 20.3 7.5 14.5 8.5 5.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform