生长激素保持韧性，在研管线持续推进

事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度公司实现营业总收入31.77亿元， 同比增长14.39%；归母净利润8.59亿元，同比增长0.20%；扣非归母净利润8.47 亿元，同比下滑0.86%。 金赛药业：生长激素保持韧性。2024Q1金赛药业实现收入24.70亿元，同比增长 4.97%；实现净利润8.68亿元，同比下滑3.02%；净利率达到35.14%，仍位于高水 平。金赛药业坚持合规化发展，通过推广模式创新、新客户开发速度显著提升，加大 对长效水针的推广力度，积极实现纯销、新患、新客户等增长。 其他板块：百克生物带状疱疹带来新增量。2024Q1百克生物实现收入2.70亿元，同 比增长50.84%；实现净利润0.61亿元，同比增长238.89%。华康药业实现收入1.91 亿元，同比增长15.76%；实现净利润0.11亿元，同比增长22.22%。高新地产实现收 入2.36亿元，同比增长232.39%；实现净利润0.06亿元，同比增长500%。 销售费率有所下滑，研发费用增加明显。2024Q1公司销售费用9.28亿元（+10.31%）， 销售费率29.20%（-1.08pp），公司仍在积极推广生长激素尤其是长效水针。管理费 用2.36亿（+26.45%）、管理费率7.44%（+0.71pp）。研发费用4.22亿元（+25.85%）， 研发费率13.27%（+1.21pp），公司积极开展生长激素适应症拓展、疫苗研发等。2024Q1 存货余额47.73亿元、占资产比重15.57%（-1.98pp）。 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为161.26、179.66、 199.57亿元，同比增长10.71%、11.41%、11.08%；归母净利润分别为50.24、56.15、 62.41元，同比增长10.84%、11.77%、11.14%。公司是生长激素行业龙头，仍占据 大部分市场份额，同时高比例分红回馈股东，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。 图表1：长春高新主要财务指标变化（单位：百万元，%） 图表2：长春高新分季度财务指标变化（单位：百万元，%） 图表3：长春高新分季度收入（单位：百万元，%） 图表4：长春高新分季度归母净利润（单位：百万元，%） 图表5：长春高新盈利水平（单位：%） 图表6：长春高新期间费用率情况（单位：%） 图表7：长春高新存货变化情况（单位：%） 图表8：长春高新应收账款及票据变化情况（单位：%） 图表9：长春高新财务模型预测