国债期货周报：5年期LPR下调幅度略低于预期，短期关注稳增长接续政策

国债期货周报 5年期LPR下调幅度略低于预期，短期关注稳增长接续政策 作者：叶倩宁联系人：熊睿健 联系方式：020-88818020 叶倩宁 从业资格：F0388416 投资咨询资格：Z0016628 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/6/25 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •逆回购利率和1年期MLF利率分别下调10bp •5月信贷数据弱于预期•5月通胀走弱•5月出口下行•资金面偏宽松•短期宽货币预期升温 5年期LPR下调幅度略低于预期，对债市影响中性偏利好，LPR落地后国债期货略有回涨。短期降息博弈告一段落，债市关注点转向后续财政、产业等稳增长政策，但基本面短期也难有显著好转。因此短期10年期国债收益率下方2.6%仍是强阻力位，但上行至2.7-2.8%区间后继续上行风险也有限，短期内或呈现区间震荡走势，7月稳增长政策博弈或将升温。单边策略上建议短期转向中性。空头套保策略上，建议投资者可关注近期基差收窄时点的建仓机会。 本周逆回购利率和1年期MLF利率分别下调10bp，降息落地后由于利多出尽止盈盘快速释放，国债期货走出“倒V”型走势。短期来看，一方面需要关注半年末资金面情况，另一方面历史经验来看降息后一般会接续出台一篮子稳增长政策，关注本月LPR下调幅度、宽财政和差异性松地产政策出台的可能，时间节点关注国常会等会议，如果稳增长政策接续出台债市可能延续调整。单边策略上建议转向中性；套保策略上，空头套保投资者可关注基差收窄时点建仓机会。 利空 •松地产和扩财政等稳增长政策可能出台•一季度货币政策例会表述倾向经济恢复成色较好，宽货币政策力度不宜高估 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 TS2309走势 TF2309走势 T2309走势 国债期货主力合约走势 102.4000 102.4000 101.4000 102.2000102.0000 102.2000 101.3000 101.8000 102.0000 101.2000 101.6000 101.8000 101.4000 101.1000 101.2000 101.6000 101.0000 101.4000 101.0000 100.8000100.6000 101.2000 100.9000 100.4000 101.0000 100.8000 100.2000 100.8000 100.7000 TL2309走势 98.5000 98.0000 97.5000 97.0000 96.5000 96.0000 95.5000 95.0000 94.5000 本周，30年期国债期货主力合约2309上涨了0.27%至97.5，10年期国债期货主力合约2309上涨0.15%至101.685，5年期国债期货2309上涨0.11%至101.89，2年期国债期货2309价格上涨0.03%得101.24。 成交量方面，上周30年期国债期货成交70,640手，10年期国债期货成交435,452手，5年期国债期货共成交手323,504手，2年期国债期货成交220,350手。 0 TL2309持仓量（日） 国债期货持仓量 T2309持仓量（日） TF2309持仓量（日） TS2309持仓量（日） 250000 110000 60000 200000 100000 90000 5500050000 150000 80000 45000 70000 40000 100000 60000 35000 50000 30000 50000 40000 25000 30000 20000 20000 15000 10000 10000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 持仓量方面，本周30年期国债期货共有18,931手持仓，10年期国债期货共有205,253手持仓，5年期国债期货共有105,789手持仓，2年期国债期货共有持52,986手。 从2309合约持仓量变化来看。本周，TL2309增仓218手，T2309减仓7723手， TF2309减仓1135手，TS2309减仓3765手。 T价差 国债期货跨期价差 0.60 TF价差 0.35 0.50 0.40 0.30 0.20 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.100.05 0.00 2023-05-242023-06-032023-06-13 T当季-T下季 0.00 2023-05-242023-06-032023-06-13 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 2023-05-242023-06-032023-06-13 TS当季-TS下季 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 TL当季-TL下季 国债期货跨品种价差 TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TS当季-T当季 0.00 2023-05-242023-06-032023-06-13 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 -0.60 -0.70 -0.80 -0.90 -1.00 TS当季-TL当季 TS当季-TF当季 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 2023-05-242023-06-032023-06-13 TF当季-T当季 0.00 2023-05-242023-06-032023-06-13 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 -0.60 -0.70 -0.80 -0.90 TS当季-T当季 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 TF当季-TL当季 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 T当季-TL当季 2023-06-052023-06-092023-06-132023-06-172023-06-21 TS当季-TL当季 2023-06-052023-06-092023-06-132023-06-172023-06-21 TF当季-TL当季 2023-06-052023-06-092023-06-132023-06-172023-06-21 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行0.35bp，报2.6673%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率下行了0.28bp，报2.8034%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.74002.9000 2.7200 2.7000 2.8500 2.6800 2.6600 2.8000 2.6400 2.6200 2.6000 2.5800 2.7500 2.7000 2.56002.6500 2 宏观基本面跟踪 历年各月制造业PMI水平（%）新订单-产成品库存小幅回升（%） 53 52 51 50 49 48 47 46 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 历年非制造业商务活动指数PMI水平（%） 60 55 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 45 40 35 2017201820192020202120222023 中国5月官方制造业PMI为48.8，环比下降0.4个百分点；5月非制造业PMI为54.5，下降1.9个百分点；5月综合PMI产出指数为52.9，下降1.5个百分点。制造业PMI中5月生产指数49.6%，下降0.6个百分点，生产和新订单均落入收缩区间，新出口订单回落0.4个百分点。原材料库存指数47.6%，回落0.3个百分点，产成品库存指数回落0.5个百分点，新订单-产成品库存反应的经济动能指标仍处在-0.6%的相对低位。 拆分PMI各分项指标，需求回落对PMI下滑拖累最大。分企业类型来看，大型企业景气度明显好于中小企业，可能与近期新一 轮专项债额度下达地方有关，大型企业经营预期有所好转，但传导至中小企业需要时间。 制造业处在主动去库存阶段，整个提市场需求不足，供需关闭继续走弱，与5月高频数据环比走弱表现一致。 4月制造业PMI各分项贡献/拖累（%） 大中小型企业景气度需求环比降幅更大 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 52 1.40 1.30 51 0.70 50 49 48 -0.70 47 -1.10 -1.60 46 -1.80 45 -3.00 -2.80 44 43 PMI生产新订单PMI生产新订单PMI生产新订单 大型企业 中型企业 小型企业 2023-5PMI环比变化 2023-5PMI值 4 3 2 1 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 0 -1 -2 -3 -4 -5 新订单生产 从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI 5月CPI同比上涨0.2%，预期0.3%；4月PPI同比下降4.6%，预期降4.4%。5月CPI环比-0.2%。5月核心CPI仍然偏低，除了非食品转下降，服务分项环比同样再回落，可能与假期后出行需求回落有关，食品项同比上涨1%，涨幅较4月扩大，目前猪价整体呈现震荡探底的走势，而蔬菜鲜果进入需求增长期。总体来看本轮鲜菜猪肉价格回落还是这一轮食品项下降的主要原因。PPI同比回落环比降幅扩大，显示需求相对不足，与PMI原材料购进价格、出厂价格分项回落较为一致，仍处在主动去库周期中。分项来看，PPI环比回落主要受到原油和有色金属价格下跌拖累，此外煤炭、水泥等需求偏弱也造成拖累。关注6月大宗商品价格走势。 CPI与PPI（%） 猪肉鲜菜价格 1560.00 7.00 10 5 0 -5 -10 2020-102021-042021-102022-042022-102023-04 CPI:当月同比月PPI:全部工业品:当月同比月 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2017-12-292018-12-292019-12-292020-12-292021-12-292022-12-29 平均批发价:猪肉平均批发价:28种重点监测蔬菜 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 5月M2同比增长11.6%，预期12.1%，前值12.4%；中国5月新增人民币贷款1.36万亿元，预期1.45万亿元，前值7188亿元；中国5月社会融资规模增量为1.56万亿元，预期19884亿元，前值12171亿元。5月信贷社融数据表现不及预期，信贷上企业中长期贷款偏强，居民贷款偏弱，今年来看居民端贷款始终在低位波动，目前尚未看到明显改善，在积压需求释放后，