政策助力经济复苏，重视非银板块弹性非银金融

政策助力经济复苏，重视非银板块弹性 非银金融 2024年05月19日 证券研究报告 行业研究行业周报 非银金融 政策助力经济复苏，重视非银板块弹性 2024年05月19日 本期内容提要: 核心观点： 非银金融行业首席分析师 王舫朝 看好 上次评级 看好 投资评级 本周超长期国债发行，房地产政策超预期落地，我们此前多次强调“应重视伴随财政政策二三季度发力，经济有望企稳复苏”。我们预计房地产边际有望不会进一步下滑或将提振企业投资、居民消费信心，保险、券商将有望迎来经济复苏下的业绩与估值双击。 非银金融行业分析师 冉兆邦 执业编号：S1500519120002 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 券商方面，本周重启IPO交易所审议，推进市场功能恢复并完善市场预期管理，符合我们前期对在科技自强背景下，投行仍为券商重要业务条线的判断。建议关注估值水平较低、盈利质量有望提升的中国银河、中信证券、华泰证券、方正证券。 张凯烽非银金融行业研究助理 邮箱：zhangkaifeng@cindasc.com 执业编号：S1500523040001 邮箱：ranzhaobang@cindasc.com 保险方面，4月保费显示整体保持稳健，各大险企寿、财业务均处于结构不断优化阶段，寿险NBV和财险承保利润均有望伴随负债质量提升而改善。我们认为，当前板块估值提升核心仍在资产端，近期不论是房地产系列重磅政策，还是超长期国债的发行以及央行对于长期国债收益率的表态，以及权益市场的回暖，均有望缓解市场对于险企资产端和潜在“利差损”风险担忧，提升险企投资收益水平和净利润表现。板块近期虽有所反弹但PEV估值仍处近年低位，建议重点关注“负债优异+受益地产回暖直接”的中国平安、“负债端景气+资产端无隐忧”的中国太保、“权益占比大+负债端改善明显”新华保险、“负债端稳健 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 +投资端弹性大”中国人寿。 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3,154.03点，环比上周-0.02%；深证指数报9,709.42点，环比上周-0.22%；沪深300指数报3,677.97点，环比上周+0.32%；创业板指数报1,864.94点，环比上周-0.70%；非银金融（申万）指数报1,454.12点，环比上周+1.25%，证券Ⅱ(申万)指数报1,226.59点，环比上周-0.78%，保险Ⅱ(申万)指数805.71点，环比上周+4.75%，多元金融(申万)指数报991.43点，环比上周+0.65%；中证综合债（净价）指数报102.83，环比上周 +0.07%。本周沪深两市累计成交4913.85亿股，成交额51430.37亿元，沪深两市A股日均成交额8571.73亿元，环比上周-9.76%。截至5月17日，两融余额15341.71亿元，较上周+0.01%，占A股流通市 值2.17%。截至2024年4月30日，股票型+混合型基金规模为6.07万亿元，环比-2.82%，4月新发权益基金规模份额199亿份，环比-41.55%。板块估值方面，截至4.30，券商板块PB估值1.22倍，为三年历史估值5%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.70X、0.53X、0.41X和0.36X。个股涨幅方面，券商：国联证券环比上周+16.63%，锦龙股份环比上周+1.68%，西南证券环比上周+1.25%。保险：中国平安环比上周+5.29%，中国人寿环比上周+4.24%，中国太保环比上周+4.70%，新华保险环比上周+5.83%。 证券业观点： IPO交易所审议重启，推进市场功能恢复，完善市场预期管理。5月16日深交所上市委召开会议，审议马可波罗控股股份有限公司首发上市申请，自2月初沪深上市委审议会暂停三个月后，IPO以及再融资审核的重启意味着资本市场中企业融资正常活动的逐步恢复，体现了市场功能的常态化。我们认为，IPO和再融资审核的重启有利于资本市场功能的全面恢复，为企业提供融资渠道，支持实体经济发展。适时的IPO重启，监管层也在对市场预期进行管理，以稳定市场情绪和投资者信心。4月12日国务院发布的新“国九条”，4月30日，深交所和上交所分别发布修订后的《股票上市规则》《股票发行上市审核规则》等业务规则，进一步明确各板块定位和上市要求。我们预计后续监管机构将加强全链条把关，严审重罚财务造假、欺诈发行，加大拟上市企业现场检查等，IPO全流程严监管时代或到来。 经济修复预期渐起，券商板块或迎市场贝塔向上的业绩机遇。5月17日，央行等部委连发多条重磅房地产新政：取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；下调公积金贷款的利率水平；首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于 25%。当前房地产供求关系或已发生重大变化，未来在宽松房地产政策刺激下，楼市去库存速度或将加快，经济修复有望提速，或提升企业盈利能力，带来权益市场向上机遇。 建议关注行业业绩不利预期充分释放，估值水平较低、盈利质量有望提升的中信证券、中国银河、华泰证券、方正证券。 保险业观点： 寿险保险表现延续分化态势，财险保费有所放缓。1）寿险方面，前三月“开门红”结束后，四月一般为传统淡季，主要上市寿险公司4月单月保费表现延续分化态势，太保、国寿4月保费增速较3月有所提升，平安寿、人保寿则稍微有所放缓，新华4月保费继续负增长且较 3月幅度有所扩大，但我们认为主要系公司主动优化产品结构，保费短期有所波动，但长期险保费占比和新业务价值率有望持续提升。2）财险方面，“老三家”4月财险保费增速均有所放缓，其中人保财继2月保费同比转负后再次负增长，我们认为主要原因是业务节奏季节性影响以及各家主动压实负债端质量，承保质量有望持续优化并带动承保利润改善。整体来看，四月属于相对淡季，同时各家均更加关注负债端质量，寿、财均关注结构优化和风险控制，我们认为短期业务规模有所波动，但新业务价值和承保利润水平有望持续提升。 房地产系列重磅支持政策助力险企相关敞口隐忧有望逐步解除，同时长期国债发行有望缓解险企固收配置“资产荒”，投资端弹性有望凸显并提升估值。1）5月17日，央行等部委连发三大新政，包括降低首付、取消利率下限、降公积金贷款利率，高层也表态打好住房烂尾风险处置攻坚战，推进保交房、消化存量商品房，我们认为房地产系列支持政策有望推动房地产供需关系平衡，同时有利于保障民生和改善 房企资金状况，有利于险企相关不动产投资敞口风险逐步化解；2）财政部近期明确2024年超长期特别国债发行有关安排，今年拟发行超长期特别国债的期限分别为20年、30年、50年，首次发行招标日期为5月17日，11月中旬发行完毕，同时央行近期连续关注长期国债收益率，表示当前长期国债收益率在反映市场预期和宏观经济方面总体是有效的，随着货币政策逆周期调节和财政支持力度的加大，债券市场供求有望进一步趋于均衡，我们认为长期国债收益率有望伴随经济增长企稳回升，同时有利于缓解险企固收配置“资产荒”压力和化解潜在“利差损”风险。 我们认为，当前负债端质态正在逐步改善，当前板块核心矛盾或仍在投资端，伴随宏观经济不断复苏，保险股、债均有望表现，底层资产潜在风险有望持续缓解，板块近期持续反弹，但PEV估值仍处历史低位，投资端改善有望推动估值持续反弹。建议重点关注“负债优异+受益地产回暖直接”的中国平安、“负债端景气+资产端无隐忧”的中国太保、“权益占比大+负债端改善明显”新华保险、“负债端稳健+投资端弹性大”中国人寿。 流动性观点：本周央行公开市场净投放0亿元，其中逆回购投放100 亿元，到期100亿元，MLF投放1250亿元，MLF到期1250亿元。 货币资金面：本周短端资金利率下行。3月加权平均银行间同业拆借利率1.84%。本周银行间质押式回购利率R001+2bp至1.75%，R007-6bp至1.80%，DR007-4bp至1.81%。SHIBOR隔夜利率持平为1.72%。 债券利率方面，本周1年期国债收益率-10bp至1.61%,10年期国债收益率-2bp至2.32%。 风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。 目录 证券业务概况及一周点评6 保险业务概况及一周点评8 市场流动性追踪9 行业新闻12 表目录 表1：央行操作（05/13-05/19）和债券发行与到期（05/13-05/19），亿元9 图目录 图1：本周券商板块跑输沪深300指数1.10pct6 图2：2024年以来证券板块跑输沪深300指数8.84pct6 图3：本周A股日均成交金额环比-9.76%6 图4：沪深300指数和中证综合债指数6 图5：截至2024年5月17日，IPO、再融资承销规模7 图6：本周两融余额较上周+0.01%7 图7：本周股票质押市值较上周+0.36%7 图8：4Q23券商资管规模降至5.93万亿（单位：亿元）7 图9：券商板块PB1.22倍7 图10：截至2024年4月股票+混合型基金规模6.07万亿元7 图11：4月新发权益类基金199亿份，环比-41.55%8 图12：2024年1月-2024年4月累计寿险保费增速8 图13：2024年1月-2024年4月累计财险保费增速8 图14：2024年1月-2024年4月单月寿险保费增速8 图15：2024年1月-2024年4月单月财险保费增速8 图16：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）9 图17：公开市场操作：投放、回笼、净投放量9 图18：地方债发行与到期10 图19：同业存单发行与到期10 图20：加权平均利率10 图21：shibor隔夜拆借利率10 图22：DR007和R00711 图23：同业存单到期收益率11 图24：国债收益率（%）11 图25：国债期限利差11 证券业务概况及一周点评 经纪业务：本周沪深两市累计成交4913.85亿股，成交额51430.37亿元，沪深两市A股日均成交额8571.73 亿元，环比上周-9.76%。 投资银行：截至2024年5月17日，年内累计IPO承销规模为251.79亿元,再融资承销规模为879.65亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至5月17日，两融余额15341.71亿元，较上周+0.01%，占A股流通市值 2.17%。（2）股票质押：截至5月17日，场内外股票质押总市值为26957.45亿元，较上周+0.36%。 证券投资：本周主要指数上行，上证综指报3,154.03点，环比上周-0.02%；深证指数报9,709.42点，环比上周-0.22%；沪深300指数报3,677.97点，环比上周+0.32%；创业板指数报1,864.94点，环比上周-0.70%；非银金融（申万）指数报1,454.12点，环比上周+1.25%，证券Ⅱ(申万)指数报1,226.59点，环比上周-0.78%，保险Ⅱ(申万)指数805.71点，环比上周+4.75%，多元金融(申万)指数报991.43点，环比上周+0.65%；中证综合债（净价）指数报102.83，环比上周+0.07%。 资产管理：截至2023年Q4，证券公司及资管子公司资管业务规模5.93万亿元，较年初-13.80%。其中单一资产管理计划资产规模2.71万亿元，集合资产管理计划资产规模2.59万亿元，证券公司私募子公司私募基金资产规模6204.79亿元。 基金规模：截至2024年4月30日，股票型+混合型基金规模为6.07万亿元，环比-2.82%，4月新发权益基金规模份额199亿份，环比-41.55%。 图1：本周券商板块跑输沪深300指数1.10pct 资料来源：iFinD，