非银金融行业周报：经济复苏期重视非银板块机会

非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 非银金融 2023年01月02日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《短期疫情对开门红影响有限，互联互通进一步深化—行业周报》-2022.12.25 《中央经济工作会稳增长利好非银，中概退市警报暂解—行业周报》-2022.12.18 《政治局会议突出稳增长，继续看多保险和券商板块—行业周报》-2022.12.11 经济复苏期重视非银板块机会 ——行业周报 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） 卢崑（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100  周观点：经济复苏期重视非银板块机会 从年度角度看，经济复苏期大金融板块往往有领先的超额收益，其中非银板块在权益资产加持下弹性较强。从流动性和政策环境看，保险板块更加受益于利率上行和房地产政策转向，短期估值快速修复已有所反映，全年视角看保险仍有值得期待的板块性机会。券商板块当下估值仍在底部位置，短期关注流动性和政策催化。低估值和股市带来的盈利弹性仍有望催化券商板块beta机会，首推兼具α和β的成长型券商。香港交易所充分受益于互联互通深化和香港市场交易回暖，成长性和确定性突出。同时推荐互联网券商和大财富管理赛道龙头标的。  保险：短期疫情对开门红影响有限，看好负债端表现领先标的 （1）保险负债端处于底部复苏阶段，短期疫情冲击或压制代理人线下展业能力及客户面访意愿，一定程度上拖累2023年开门红数据。而中国人寿和中国平安等率先开展开门红业务的险企受影响或较小，业务进展相对良好，短期冲击过后预计保费端仍有望边际改善，预计2023Q1上市险企NBV同比增速有望转正。（2）中长期维度看，宏观经济企稳上行、地产风险改善将持续利好保险股资产端；同时，寿险负债端有望底部复苏，理财型产品需求提升、代理人降幅收窄和后疫情时代居民保险意识和能力提升均有望构成2023年保险复苏的驱动力。保险资负两端改善有望持续，短期股价上涨反应了部分预期，后续仍有板块性机会。首推负债端表现占优且资产端弹性较强的中国人寿，推荐寿险转型领先且估值仍处低位的中国平安和中国太保，推荐友邦保险和中国财险。  券商：交易量已在底部，短期关注流动性及监管政策变化 (1)上周（12月26日至12月30日）/12月/2022年度日均股票成交额6330/7844/9255亿，环比-2%/-15%/-13%；12月偏股(不含同业存单指数基金，下同)/非货基金新发份额304/1648亿，环比+28%/+9%，2022年度偏股/非货基金新发份额4383/14956亿，同比-79%/-50%。(2)2022年12月30日，证监会拟要求富途控股、老虎证券对非法跨境展业的违法违规行为进行整改。一是禁止招揽境内投资者及发展境内新客户、开立新账户。二是妥善处理存量业务。非法跨境证券业务的整改利于合法合规跨境证券投资业务的发展，包括QDII和港股通等。(3)短期股市交易量持续回落、债市波动加大以及对监管政策的担忧形成对券商股的压制，从换手率看当下交易量已在底部，后续流动性及监管政策明朗有望驱动券商股估值修复。券商板块目前PB估值位于近5年6%分位数，推荐成长性和市值弹性较强的互联网券商和大财富管理赛道，香港交易所有望充分受益港股交易回暖和互联互通深化。推荐东方财富、东方证券、国联证券、中信证券、广发证券、指南针，互联网券商受益标的同花顺。  受益标的组合 保险：中国人寿，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)，中国财险(H股)。 券商&多元金融：香港交易所(H股)，同花顺，东方财富，东方证券，国联证券，中信证券，广发证券，指南针，江苏租赁。  风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 -36%-24%-12%0%2022-012022-052022-09非银金融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业周报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 周观点：经济复苏期重视非银板块机会................................................................................................................................. 3 2、 市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑赢指数 ..................................................................................................................... 4 3、 数据追踪：成交额环比减少 .................................................................................................................................................... 5 4、 行业及公司要闻：股票期权交易管理办法公开征求意见 ..................................................................................................... 7 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图1： 上周A股整体上涨，非银板块跑赢指数 ........................................................................................................................... 4 图2： 上周新华保险/中国平安+5.54%/+2.98% ............................................................................................................................ 4 图3： 2022年12月日均股基成交额同比-26% ............................................................................................................................ 5 图4： 2022年12月IPO承销规模累计同比+8% ......................................................................................................................... 5 图5： 2022年12月再融资承销规模累计同比-18% .................................................................................................................... 5 图6： 2022年12月债券承销规模累计同比-6% .......................................................................................................................... 5 图7： 2022年12月两市日均两融余额同比-15% ........................................................................................................................ 6 图8： 2022年11月上市险企寿险保费同比分化加剧 ................................................................................................................. 6 图9： 多数险企2022年11月财险保费同比增速放缓 ................................................................................................................ 6 表1： 受益标的估值表 ................................................................................................................................................................... 4 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 10 1、 周观点：经济复苏期重视非银板块机会 从年度角度看，经济复苏期大金融板块往往有领先的超额收益，其中非银板块在权益资产加持下弹性较强。从流动性和政策环境看，保险板块更加受益于利率上行和房地产政策转向，短期估值快速修复已有所反映，全年视角看保险仍有值得期待的板块性机会。券商板块当下估值仍在底部位置，短期关注流动性和政策催化。低估值和股市带来的盈利弹性仍有望催化券商板块beta机会，首推兼具α和β的成长型券商。香港交易所充分受益于互联互通深化和香港市场交易回暖，成长性和确定性突出。同时推荐互联网券商和大财富管理赛道龙头标的。 保险：短期疫情对开门红影响有限，看好负债端表现领先标的 （1）保险负债端处于底部复苏阶段，短期疫情冲击或压制代理人线下展业能力及客户面访意愿，一定程度上拖累2023年开门红数据。而中国人寿和中国平安等率先开展开门红业务的险企受影响或较小，业务进展相对良好，短期冲击过后预计保费端仍有望边际改善，预计2023Q1上市险企NBV同比增速有望转正。（2）中长期维度看，宏观经济企稳上行、地产风险改善将持续利好保险股资产端；同时，寿险负债端有望底部复苏，理财型产品需求提升、代理人降幅收窄和后疫情时代居民保险意识和能力提升均有望构成2023年保险复苏的驱动力。保险资负两端改善有望持续，短期股价上涨反应了部分预期，后续仍有板块性机会。首推负债端表现占优且资产端弹性较强的中国人寿，推荐寿险转型领先且估值仍处低位的中国平安和中国太保，推荐友邦保险和中国财险。 券商：交易量已在底部，短期关注流动性及监管政策变化 (1)上周（12月26日至12月30日）/12月/2022年度日均股票成交额6330/7844/9255亿，环比-2%/-15%/-13%；12月偏股(不含同业存单指数基金，下同)/非货基金新发份额304/1648亿，环比+28%/+9%，2022年度偏股/非货基金新发份额4383/14956亿，同比-79%/-50%。(2)2022年12月30日，证