非银金融行业周报：经济复苏期重视非银板块机会

周观点：经济复苏期重视非银板块机会 从年度角度看，经济复苏期大金融板块往往有领先的超额收益，其中非银板块在权益资产加持下弹性较强。从流动性和政策环境看，保险板块更加受益于利率上行和房地产政策转向，短期估值快速修复已有所反映，全年视角看保险仍有值得期待的板块性机会。券商板块当下估值仍在底部位置，短期关注流动性和政策催化。低估值和股市带来的盈利弹性仍有望催化券商板块beta机会，首推兼具α和β的成长型券商。香港交易所充分受益于互联互通深化和香港市场交易回暖，成长性和确定性突出。同时推荐互联网券商和大财富管理赛道龙头标的。 保险：短期疫情对开门红影响有限，看好负债端表现领先标的 （1）保险负债端处于底部复苏阶段，短期疫情冲击或压制代理人线下展业能力及客户面访意愿，一定程度上拖累2023年开门红数据。而中国人寿和中国平安等率先开展开门红业务的险企受影响或较小，业务进展相对良好，短期冲击过后预计保费端仍有望边际改善，预计2023Q1上市险企NBV同比增速有望转正。（2）中长期维度看，宏观经济企稳上行、地产风险改善将持续利好保险股资产端；同时，寿险负债端有望底部复苏，理财型产品需求提升、代理人降幅收窄和后疫情时代居民保险意识和能力提升均有望构成2023年保险复苏的驱动力。保险资负两端改善有望持续，短期股价上涨反应了部分预期，后续仍有板块性机会。首推负债端表现占优且资产端弹性较强的中国人寿，推荐寿险转型领先且估值仍处低位的中国平安和中国太保，推荐友邦保险和中国财险。 券商：交易量已在底部，短期关注流动性及监管政策变化 (1)上周（12月26日至12月30日）/12月/2022年度日均股票成交额6330/7844/9255亿，环比-2%/-15%/-13%；12月偏股(不含同业存单指数基金，下同)/非货基金新发份额304/1648亿，环比+28%/+9%，2022年度偏股/非货基金新发份额4383/14956亿，同比-79%/-50%。(2)2022年12月30日，证监会拟要求富途控股、老虎证券对非法跨境展业的违法违规行为进行整改。一是禁止招揽境内投资者及发展境内新客户、开立新账户。二是妥善处理存量业务。非法跨境证券业务的整改利于合法合规跨境证券投资业务的发展，包括QDII和港股通等。(3)短期股市交易量持续回落、债市波动加大以及对监管政策的担忧形成对券商股的压制，从换手率看当下交易量已在底部，后续流动性及监管政策明朗有望驱动券商股估值修复。券商板块目前PB估值位于近5年6%分位数，推荐成长性和市值弹性较强的互联网券商和大财富管理赛道，香港交易所有望充分受益港股交易回暖和互联互通深化。推荐东方财富、东方证券、国联证券、中信证券、广发证券、指南针，互联网券商受益标的同花顺。 受益标的组合 保险：中国人寿，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)，中国财险(H股)。 券商&多元金融：香港交易所(H股)，同花顺，东方财富，东方证券，国联证券，中信证券，广发证券，指南针，江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：经济复苏期重视非银板块机会 从年度角度看，经济复苏期大金融板块往往有领先的超额收益，其中非银板块在权益资产加持下弹性较强。从流动性和政策环境看，保险板块更加受益于利率上行和房地产政策转向，短期估值快速修复已有所反映，全年视角看保险仍有值得期待的板块性机会。券商板块当下估值仍在底部位置，短期关注流动性和政策催化。低估值和股市带来的盈利弹性仍有望催化券商板块beta机会，首推兼具α和β的成长型券商。香港交易所充分受益于互联互通深化和香港市场交易回暖，成长性和确定性突出。同时推荐互联网券商和大财富管理赛道龙头标的。 保险：短期疫情对开门红影响有限，看好负债端表现领先标的 （1）保险负债端处于底部复苏阶段，短期疫情冲击或压制代理人线下展业能力及客户面访意愿，一定程度上拖累2023年开门红数据。而中国人寿和中国平安等率先开展开门红业务的险企受影响或较小，业务进展相对良好，短期冲击过后预计保费端仍有望边际改善，预计2023Q1上市险企NBV同比增速有望转正。（2）中长期维度看，宏观经济企稳上行、地产风险改善将持续利好保险股资产端；同时，寿险负债端有望底部复苏，理财型产品需求提升、代理人降幅收窄和后疫情时代居民保险意识和能力提升均有望构成2023年保险复苏的驱动力。保险资负两端改善有望持续，短期股价上涨反应了部分预期，后续仍有板块性机会。首推负债端表现占优且资产端弹性较强的中国人寿，推荐寿险转型领先且估值仍处低位的中国平安和中国太保，推荐友邦保险和中国财险。 券商：交易量已在底部，短期关注流动性及监管政策变化 (1)上周（12月26日至12月30日）/12月/2022年度日均股票成交额6330/7844/9255亿，环比-2%/-15%/-13%；12月偏股(不含同业存单指数基金，下同)/非货基金新发份额304/1648亿，环比+28%/+9%，2022年度偏股/非货基金新发份额4383/14956亿，同比-79%/-50%。(2)2022年12月30日，证监会拟要求富途控股、老虎证券对非法跨境展业的违法违规行为进行整改。一是禁止招揽境内投资者及发展境内新客户、开立新账户。二是妥善处理存量业务。非法跨境证券业务的整改利于合法合规跨境证券投资业务的发展，包括QDII和港股通等。(3)短期股市交易量持续回落、债市波动加大以及对监管政策的担忧形成对券商股的压制，从换手率看当下交易量已在底部，后续流动性及监管政策明朗有望驱动券商股估值修复。券商板块目前PB估值位于近5年6%分位数，推荐成长性和市值弹性较强的互联网券商和大财富管理赛道，香港交易所有望充分受益港股交易回暖和互联互通深化。推荐东方财富、东方证券、国联证券、中信证券、广发证券、指南针，互联网券商受益标的同花顺。 受益标的组合 保险：中国人寿，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)，中国财险(H股)。 券商&多元金融：香港交易所(H股)，同花顺，东方财富，东方证券，国联证券，中信证券，广发证券，指南针，江苏租赁。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑赢指数 上周（12月26日至12月30日）A股整体上涨，沪深300指数+1.13%，创业板指数+2.65%，中证综合债指数+0.10%。上周非银板块+1.28%，跑赢指数，券商和保险分别+0.64%/+2.90%。从主要个股表现看，上周新华保险/中国平安+5.54%/+2.98%，表现较好。 图1：上周A股整体上涨，非银板块跑赢指数 图2：上周新华保险/中国平安+5.54%/+2.98% 3、数据追踪：成交额环比减少 基金发行情况：上周（12月26日至12月30日）新发股票+混合型基金25只，发行份额55亿份，环比-63%，同比-80%。截至12月30日，2022年累计新发股票+混合型基金786只，发行份额4383亿份，同比-79%。上周待审批偏股型基金新增9只。 券商经纪业务：上周（12月26日至12月30日）日均股基成交额7422亿元，环比-2%，同比-37%；截至12月30日，两市年初至今累计日均股基成交额为10211亿元，同比-10.0%。 券商投行业务：截至12月30日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为5870亿元/7828亿元/107722亿元，同比+8%/-18%/-5%，IPO同比上升，再融资和债券承销规模同比下降。 券商信用业务:截至12月30日，全市场两融余额达到15485亿元，较12月初+1.0%，两融余额占流通市值比重为2.35%；融券余额960亿元，占两融比重达到6.11%，占比环比上升。 图3：2022年12月日均股基成交额同比-26% 图4：2022年12月IPO承销规模累计同比+8% 图5：2022年12月再融资承销规模累计同比-18% 图6：2022年12月债券承销规模累计同比-6% 图7：2022年12月两市日均两融余额同比-15% 寿险保费月度数据：2022年前11月5家上市险企寿险总保费累计同比+0.3%（2022年前10月+0.7%），其中：中国太保+6.6%、中国人保+2.2%、新华保险+1.1%、中国人寿-0.3%、中国平安-2.6%。11月单月总保费同比分别为：中国太保+23.3%、新华保险+0.3%、中国平安-3.1%、中国人寿-9.1%、中国人保-55.1%。 财险保费月度数据：2022年11月4家上市险企财险保费收入同比为+3.6%，较10月的+9.8%有所回落，各家险企11月财险保费同比分别为：众安在线+11.0%（10月+51.5%）、太保财险+6.5%（10月+7.4%）、平安财险+6.3%（10月+11.1%）、人保财险+0.4%（10月+7.8%）。 图8：2022年11月上市险企寿险保费同比分化加剧 图9：多数险企2022年11月财险保费同比增速放缓 4、行业及公司要闻：股票期权交易管理办法公开征求意见 行业要闻: 【银保监会：积极推动多层次金融市场建设，支持金融市场平稳运行】财联社12月29日电，银保监会创新部党支部29日发文表示，围绕加快建设现代化经济体系，积极推动多层次金融市场建设，健全金融市场体系，不断调整优化融资结构。完善金融市场法治建设，充分发挥市场在金融资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，提升金融市场韧性，支持金融市场平稳运行。（财联社） 【中国12月份制造业PMI降至47.0%，比11月月回落1.0个百分点】财联社12月31日电，中国12月份制造业采购经理指数报47.0，预估为47.8。12月份，疫情对企业产需、人员到岗、物流配送带来较大影响。12月份，调查的制造业企业中反映受疫情影响较大的企业比重为56.3%，高于11月15.5个百分点。生产指数和新订单指数分别为44.6%和43.9%，低于11月3.2和2.5个百分点，制造业生产活动继续放缓，产品订货量有所下降。主要原材料购进价格指数为51.6%，高于11月0.9个百分点，制造业原材料采购价格总体水平有所上涨；出厂价格指数为49.0%，高于11月1.6个百分点，产品出厂价格总体水平降幅有所收窄。（财联社） 【中信证券被批准设立资管子公司，全市场资管子公司扩容至25家】财联社12月30日电，证监会核准中信证券设立资管子公司——中信证券资产管理有限公司，从事证券资产管理业务（不含养老金业务），同时核准其作为合格境内机构投资者，从事境外证券投资管理业务。这意味着，全市场券商资管子公司扩容至25家。此外，中金公司、中信建投等多家券商仍然在排队申请设立资管子公司。（财联社） 【证监会明确禁止编造、传播有关股票期权交易的虚假信息或者误导性信息扰乱市场秩序】财联社12月30日电，证监会就《股票期权交易管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，拟把跨市场操纵行为纳入操纵市场范畴，不再单独列举；明确禁止编造、传播有关股票期权交易的虚假信息或者误导性信息扰乱市场秩序。拟补充完善证券交易所风险管理制度要求。新增证券交易所建立套期保值管理制度的要求及经营机构向证券交易所报告持仓、保证金等情况的要求。拟完善期货公司业务范围，新增“做市业务”及“和经中国证监会核准的其他业务”。明确交易者可以分为普通交易者和专业交易者，专业交易者的标准由证监会规定，证券交易所应当按照证监会相关规定制定股票期权交易者的具体标准和实施指引。（财联社） 【证监会就《期货市场持仓管理暂行规定》公开征求意见】财联社12月30日电，证监会就《期货市场持仓管理暂行规定（征求意见稿）》公开征求意见。《暂行规定》重点对期货市场运行多年的成熟做法经验进行总结梳理，对持仓限额、套期保值、大户持仓报告、持仓合并等基础性制度的内涵、制定或调整原则、适用情形、参与各方义务等作出规定，以增强持仓管理的系统性和针对性，提升期货市场监管效能。 （财联社） 【银保监会：银行