国产处理器领军企业，2023年收入及利润短期承压

2023年受行业周期影响业绩短期承压。公司2023年营业收入5.06亿元(YoY-31.54%)，收入下降主要受宏观经济环境、行业周期变化、信息化电子政务市场处于调整期导致采购量减少以及传统优势工控领域部分重要客户内部管理事宜导致采购暂时停滞的影响；归母净利润-3.29亿元(YoY-736.57%)，扣非归母净利润-4.42亿元(同比多亏2.85亿元)；毛利率36.06%(YoY-11.03pct)，毛利率下降主要由于信息化类芯片销量的下降带来单颗产品固定成本分摊额的增加，同时因拓展市场份额导致部分产品价格承压。 政策性市场等因素导致工控类及信息化类芯片收入下滑明显。公司2023年工控类芯片收入1.62亿元(YoY-41.21%)，占比32.0%，毛利率67.49%(YoY-8.42pct)；信息化类芯片收入0.92亿元(YoY-51.23%)，占比18.1%，毛利率5.30%(YoY-16.10pct)；解决方案业务收入2.51亿元(YoY-8.13%)，占比49.7%，毛利率26.95%(YoY-8.95pct)。 公司是国产处理器领军企业，龙芯CPU性能逼近市场主流水平。公司成立于2008年，是一家主要从事处理器及配套芯片研制、销售及服务的处理器与解决方案提供商，主要产品包括龙芯1号、龙芯2号、龙芯3号等处理器芯片，其中龙芯桌面处理器3A5000和服务器处理器3C5000性能已位于国内较高水平，部分桌面终端、工作站、服务器等整机产品已逐步搭载龙芯CPU芯片。 推出自主指令系统，掌握CPUIP核设计的核心技术。公司推出自主指令系统龙架构LoongArch独立于Wintel体系和AA体系，研发了面向桌面与服务器应用的Loongnix及面向终端与控制类应用的LoongOS两大基础版操作系统。公司坚持自主研发核心IP，掌握处理器核及相关IP核设计的核心技术，目前已形成系列化CPUIP核、GPUIP核、内存控制器及PHY等上百种IP核。 新一代龙芯3A6000处理器代表国产自主桌面CPU领域重要里程碑。2023年11月28日，公司发布新一代通用处理器龙芯3A6000等重磅成果。龙芯3A6000处理器采用自主指令系统龙架构LoongArch，是龙芯第四代微架构的首款产品，其总体性能与英特尔2020年上市的第10代酷睿四核处理器相当。 投资建议：给予“增持”评级。我们看好公司业务受行业周期性变化影响逐渐改善及信息化类芯片新品带来的桌面产品增长动力。预计公司2024-2026年营业收入7.05/10.14/13.60亿元，归母净利润-0.99/0.30/1.22亿元，对应PS分别为48.1/33.4/24.9倍，给予“增持”评级。 风险提示：盈利预测的风险；业绩大幅下滑或亏损风险；核心竞争力风险； 供应商集中风险；知识产权纠纷风险；宏观环境风险；市场竞争风险；坏账风险；存货跌价风险；研发投入相关风险；政府补助变化风险。 盈利预测和财务指标 龙芯中科：工控及信息化领域国产处理器龙头 国产处理器领军企业，提供处理器芯片及基础软硬件解决方案 掌握自主核心技术，领军国产处理器行业。公司成立于2008年，是一家主要从事处理器及配套芯片研制、销售及服务的处理器与解决方案提供商。公司全面掌握CPU指令系统、处理器IP核、操作系统等计算机核心技术，打造自主开放的软硬件生态和信息产业体系。自2010年开始市场化运作以来，公司先后经历了三轮迭代：1）2011-2015年在工控领域的第一轮迭代，达到每年几万片量级；2）2016-2019年在电子政务领域的第二轮迭代，达到每年几十万片量级；3）2020-2022年间进行更多应用场景的第三轮迭代，每年稳定地达到几百万片量级。 图1：公司发展历程 公司主要产品包括处理器及配套芯片与基础软硬件解决方案。公司研制的芯片包括龙芯1号、龙芯2号、龙芯3号三大系列处理器芯片及桥片等配套芯片，其中： 1）龙芯1号系列为低功耗、低成本专用嵌入式SoC或MCU处理器，通常集成1个32位低功耗处理器核，应用场景面向嵌入式专用应用领域，如物联终端、仪器设备、数据采集等； 2）龙芯2号系列为低功耗通用处理器，采用单芯片SoC设计，通常集成1-4个64位低功耗处理器核，应用场景面向工业控制与终端等领域，如网络设备、行业终端、智能制造等； 3）龙芯3号系列为高性能通用处理器，通常集成4个及以上64位高性能处理器核，与桥片配套使用，应用场景面向桌面和服务器等信息化领域； 此外，公司基于开放的龙芯生态体系，与板卡、整机厂商及基础软件、应用解决方案开发商建立紧密的合作关系，为下游企业提供基于龙芯处理器的各类开发板及软硬件模块，并提供完善的技术支持与服务。 表1：公司主要芯片产品型号 公司所处行业位于集成电路产业链的中游设计环节。集成电路产业链上游为产业支撑环节，中游为设计制造环节，下游为应用环节。其中，中游的涉及制造环节主要分为集成电路设计、集成电路制造和封装测试单个主要部分。公司属于集成电路设计行业，采用Fabless模式，主要负责芯片的设计工作，形成集成电路设计版图，将晶圆制造、封装、部分测试等环节委托给相关制造企业及代工厂商加工完成。同时，公司建立了测试实验室，具备一定的筛选测试能力，在提高产品质量控制能力的同时，能够有效缓解芯片测试产能时效紧迫性的问题。 图2：集成电路产业链示意图 公司实际控制人为胡伟武先生和晋红女士。截至2024年3月31日，公司控股股东为北京天童芯源科技有限公司，直接持有公司21.56%股份。胡伟武先生和晋红女士为公司共同实际控制人，其中胡伟武先生担任公司董事长、总经理职务。 图3：公司股权结构图 过往收入规模快速增长，近年受电子政务市场停滞有所下降 公司2018-2021年收入快速增长，2022-2023年有所下降。公司主要通过向客户销售处理器及配套芯片与提供基础软硬件解决方案获取业务收入。2018-2021年，公司收入保持快速增长，由1.93亿元增长至12.01亿元，对应CAGR达83.9%。 2022年公司营业收入7.39亿元，同比减少38.51%，主要受电子政务市场停滞导致信息化应用销售收入下降以及项目性收入下降影响。2023年公司营业收入5.06亿元，同比减少31.54%，主要受宏观经济环境、行业周期变化、信息化电子政务市场处于调整期导致采购量减少以及传统优势工控领域部分重要客户内部管理事宜导致采购暂时停滞的影响。 公司归母净利润水平受营收影响较大。2020年，公司归母净利润0.72亿元，同比减少62.82%，出现较大下滑，主要由于当期股份支付费用较大的影响。2021年，公司归母净利润2.37亿元，同比增长229.81%，主要由于在关键信息基础设施领域政策的有力推动使得营收同比增长。2022年，公司归母净利润0.52亿元，同比减少78.15%，主要受电子政务市场停滞影响。2023年，公司归母净利润-3.29亿元，同比减少736.57%，主要受收入大幅下降和期间费用相对较高的共同影响。 图4：公司2018-2023年营业收入 图5：公司2018-2023年归母净利润 公司整体毛利率水平近年有所下降，期间费用率呈上升趋势。毛利率方面，2018-2022年公司毛利率由62.65%下降至47.09%，2023年毛利率为36.06%，同比下降11.03pct，主要由于信息化类芯片销量的下降带来单颗产品固定成本分摊额的增加，同时公司为拓展市场份额，部分产品价格承压。期间费用率方面，2020-2023年公司期间费用分别为4.44/4.61/4.97/6.55亿元，2023年期间费用增幅较大，因此期间费用率由2020年的40.98%上升至2023年的129.55%。净利率方面，公司净利率受利润和收入波动较大影响，2020-2023年净利率分别为6.63%/19.71%/7.01%/-65.15%。 图6：公司2018-2023年毛利率、期间费用率、净利率 图7：公司2018-2023年期间费用率明细 公司产品分为工控类芯片、信息化类芯片、解决方案三类。工控类芯片面向嵌入式专用设备、工业控制与终端等，如物联终端、仪器设备、数据采集、网络设备、行业终端、智能制造等，产品在网安通信、能源、交通等行业领域已获得广泛应用。信息化类芯片面向桌面和服务器等，产品在电子政务、金融、电信、教育等行业领域已获得广泛应用。龙芯1号系列、龙芯2号系列主要面向工控类应用； 龙芯3号系列主要面向信息化应用，其中部分面向高端工控类应用；配套桥片在工控类和信息化类领域均有应用。解决方案主要包含硬件模块产品和技术服务。 信息化类芯片占比先增后减。由于信息化类芯片销售受政策性市场及电子政务市场影响较大，2019-2021年占比均超过50%，且与2020年达到73.1%；而后逐渐下降，2023年占比18.1%。2020-2023年，工控类芯片占比由15.6%上升至32.0%，解决方案占比由11.2%上升至49.7%。 工控类芯片毛利率相对较高。2023年，公司工控类芯片收入1.62亿元，同比减少41.21%；毛利率67.49%，同比下降8.42pct。信息化类芯片收入0.92亿元，同比减少51.23%；毛利率5.30%，同比下降16.10pct。解决方案业务收入2.51亿元，同比减少8.13%；毛利率26.95%，同比下降8.95pct。 图8：公司2018-2023年营业收入分产品占比 图9：公司2018-2023年主要产品毛利率 CPU性能不断提升，指令集与IP核自主可控 龙芯CPU：最早研制的国产处理器之一，性能逼近市场主流水平 CPU是实现计算机的运算核心和控制核心。CPU（Central Processing Unit，中央处理器）是信息产业中最基础的核心部件，由采用超大规模的集成电路组成制造，主要包括运算器、控制器、高速缓冲存储器、内部数据总线、控制总线及状态总线输入/输出接口等模块。CPU对计算机的所有硬件资源进行控制调配，并能执行通用运算；同时，计算机系统中所有软件层的操作，最终都将通过指令系统映射为CPU的操作。 CPU的主要功能是解释计算机指令以及处理计算机软件中的数据。CPU从存储器或高速缓冲存储器中取出指令，放入指令寄存器进行指令解码，将指令分解成一系列的微操作，连接到各种能够进行所需运算的CPU模块部件，发送控制命令，从而完成指令的执行。 图10：CPU基本架构图及工作原理 PC作为CPU的重要应用领域，自2015年后出货量呈现先减后增趋势，但出货量级方面仍保持一定规模。CPU的重要应用领域包括桌面和服务器，其中桌面指个人计算机类产品，包括台式机、一体机、笔记本等形态。通常每台桌面集成一颗CPU，每台服务器CPU数量不定。据IDC数据，全球PC出货量在2000-2014年期间快速增长，由1.39亿部增长至5.38亿部；2015-2023年，虽出货量呈现先减后增的波动趋势，但每年出货量仍高于3.8亿部。中国PC出货量在2015-2023年期间同样呈先减后增趋势，但每年出货量高于0.68亿部。 图11：全球PC出货量 图12：中国PC出货量 英特尔和AMD是CPU芯片设计和销售的两大国际龙头企业，英特尔在全球笔记本电脑及数据中心CPU市场中处于领先地位。英特尔（Intel）成立于1968年，是一家集设计、研发、制造、销售和服务于一体的CPU及相关解决方案的全球半导体IDM企业，应用领域包括计算及相关终端产品和服务中心，涉及边缘计算、5G网络、云和人工智能及自动驾驶等新兴领域。AMD（AdvancedMicroDevices）成立于1969年，是一家全球高性能与自适应计算领域的领先企业，主要产品包括x86微处理器（CPU）和图形处理单元（GPU）及芯片组等。据Counterpoint数据，2022年英特尔CPU以近70%的份额在笔记本电脑市场中占据主导地位。2022年全球数据中心CPU市场份额中，英特尔占比达70.8%，份额排名第一