阶段性承压，努力建设成为国内领军航空装备企业

主要观点

• 公司2025年第一季度报告显示，受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响，营业收入58.34亿元，同比下降38.55%；归母净利润4.31亿元，同比下滑39.87%。
• 一季度阶段性承压，募投项目有助于提升公司武器装备建设能力，提高航空防务装备的科研生产制造及维修能力，助力武器装备现代化建设。
• 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.43亿元、43.23亿元、50.51亿元，同比增速为10.3%、15.5%、16.8%；对应PE分别为31.41倍、27.19倍、23.27倍。维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求低于预期；研发不及预期；产能释放不及预期；存货及应收账款计提风险；公司核心人员变动风险；公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。

关键数据

• 财务指标：
  • 2024年营业收入42837百万元，同比下降7.4%；归母净利润3394百万元，同比增长12.9%。
  • 预计2025-2027年营业收入分别为47107、54151、62789百万元，同比增长10.0%、15.0%、16.0%；归母净利润分别为3743、4323、5051百万元，同比增长10.3%、15.5%、16.8%。
  • 毛利率维持在12.5%-12.8%区间，ROE维持在18.6%-19.9%区间。
• 估值指标：
  • 2024年PE为41.24倍，预计2025-2027年PE分别为31.41、27.19、23.27倍。
  • 2024年P/B为8.18倍，预计2025-2027年P/B分别为5.93、5.09、4.34倍。
  • 2024年EV/EBITDA为27.45倍，预计2025-2027年EV/EBITDA分别为20.83、17.74、14.91倍。

研究结论

• 公司一季度营收和净利润下滑主要受外部因素影响，但募投项目将提升公司武器装备建设能力。
• 预计公司未来三年业绩将稳步增长，维持“买入”评级，但需关注下游需求、研发进度、产能释放等风险因素。