机床行业需求承压，领军企业逆势增长

增持（维持） 股价（2023年08月30日）30.46元 机床行业需求承压，领军企业逆势增长 ——海天精工中报点评 公司研究|中报点评海天精工601882.SH 目标价格34.72元 52周最高价/最低价37.55/17.03元 总股本/流通A股（万股）52,200/52,200 A股市值（百万元）15,900 营收端和利润端延续较好增长态势，盈利能力持续提升。23Q2公司实现营收9.12 亿元，同比+12.61%，环比+16.47%；实现归母净利润1.86亿元，同比+27.87%，环比+37.31%；整体毛利率为28.86%，同比+3.38pct，环比+0.05pct；整体净利率为20.39%，同比+2.43pct，环比+3.09pct。单季度归母净利润及净利率均刷新历史最高水平。23H1公司实现总营收16.95亿元，同比+11.87%；实现归母净利润3.21亿元，同比+25.70%；整体毛利率为28.84%，同比+3.28pct；整体净利率为18.96%，同比+2.09pct。23H1公司期间费用率为9.55%，同比+1.64pct；销售/管理/财务/研发费用率分别+0.49/+0.06/+0.81/+0.28pct。 机床行业需求承压，头部企业逆势增长提升行业集中度。23H1我国金属切削机床产量累计同比下滑2.9%，日本对华金属切削机床出口额累计同比下滑45.1%，机床行 业整体需求仍有待恢复。根据中国机床工具工业协会对重点联系企业的统计：23H1金属切削机床企业营收同比+3.7%，利润总额同比+6.7%。但与此同时，行业龙头企业营收和利润增速均跑赢行业：23H1科德数控、海天精工、纽威数控营收分别同比增长43%/12%/31%，归母净利润分别同比增长73%/26%/31%。我们认为，在行业下行阶段，海天精工作为国内数控机床领军企业有望通过夯实产品力、拓宽渠道力进一步扩大市场份额，充分受益行业集中趋势。 机床或迎发展良机，四大优势助力海天再上一层楼。行业β方面，短期周期驱动+中 盈利预测与投资建议 长期结构性机会+自主可控政策加持，我们认为机床行业有望迎来发展良机。公司α方面，四大优势助力海天再上一层楼：1）技术积淀深厚，2）把握下游行业需求，积极扩充产能，3）集团协同享有战略性平台资源，4）积极布局海外新兴市场带来新的业绩增长点。 我们根据上半年行业发展情况及公司经营情况下调营收增速，根据中报数据及近期原材料价格上调毛利率预测，预计23-25年公司EPS分别为1.24/1.42/1.69元（原值为1.20/1.38/1.63元）。参考可比公司23年28倍平均市盈率，给予海天精工目标价34.72元，维持增持评级。 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2023年08月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 7.98 -0.23 -0.99 50.53 相对表现% 5.49 4.88 0.29 57.58 沪深300% 2.49 -5.11 -1.28 -7.05 证券分析师杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 联系人刘嘉倩 liujiaqian@orientsec.com.cn 风险提示 宏观经济波动导致机床行业景气度不及预期；部分核心功能部件依赖进口；行业竞争格局超预期恶化；主要产品营收增速及毛利率不及预期。 Q1业绩实现较好增长，彰显行业领军者实力：——海天精工23Q1点评 公司主要财务信息 数控机床领军企业，四大优势助力海天再上一层楼：——海天精工首次覆盖报告 2023-04-30 2023-03-28 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,730 3,177 3,559 4,371 5,140 同比增长(%) 67.3% 16.4% 12.0% 22.8% 17.6% 营业利润(百万元) 400 542 696 805 968 同比增长(%) 179.0% 35.4% 28.4% 15.6% 20.3% 归属母公司净利润(百万元) 371 521 645 739 881 同比增长(%) 168.5% 40.3% 23.9% 14.6% 19.2% 每股收益（元） 0.71 1.00 1.24 1.42 1.69 毛利率(%) 25.7% 27.3% 28.4% 28.7% 29.0% 净利率(%) 13.6% 16.4% 18.1% 16.9% 17.1% 净资产收益率(%) 24.4% 28.7% 29.2% 27.3% 26.6% 市盈率 42.8 30.5 24.7 21.5 18.1 市净率 9.7 8.0 6.5 5.3 4.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 最新价格（元）2023/8/30 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 创世纪 6.17 0.20 0.24 0.35 0.41 30.87 25.37 17.83 14.94 纽威数控 22.56 0.80 1.02 1.28 1.56 28.10 22.06 17.62 14.49 国盛智科 30.65 1.41 1.79 2.29 2.84 21.81 17.08 13.37 10.80 浙海德曼 42.27 1.10 1.59 1.94 2.38 38.31 26.58 21.78 17.72 秦川机床 12.31 0.27 0.32 0.43 0.56 45.21 38.86 28.88 22.06 科德数控 80.00 0.65 1.19 1.77 2.52 123.30 67.35 45.26 31.69 调整后平均 35.62 28.22 21.53 17.30 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,004 520 972 1,194 1,481 营业收入 2,730 3,177 3,559 4,371 5,140 应收票据、账款及款项融资 778 917 983 1,208 1,420 营业成本 2,028 2,310 2,547 3,117 3,648 预付账款 6 4 6 8 9 营业税金及附加 16 24 28 35 41 存货 1,278 1,575 1,659 2,030 2,376 销售费用 142 152 184 221 258 其他 279 621 383 389 395 管理费用及研发费用 146 160 179 220 259 流动资产合计 3,345 3,637 4,004 4,829 5,682 财务费用 (4) (33) (37) (12) (18) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 32 44 (0) 23 22 固定资产 498 509 807 877 918 公允价值变动收益 0 (1) 0 0 0 在建工程 2 75 324 411 411 投资净收益 13 7 13 13 13 无形资产 70 236 228 220 212 其他 16 15 25 25 25 其他 170 66 15 15 15 营业利润 400 542 696 805 968 非流动资产合计 740 886 1,374 1,523 1,556 营业外收入 11 40 50 50 50 资产总计 4,084 4,523 5,378 6,352 7,238 营业外支出 (0) (0) 1 1 1 短期借款 0 0 322 285 0 利润总额 412 583 745 854 1,017 应付票据及应付账款 1,134 936 1,106 1,354 1,584 所得税 41 62 100 114 136 其他 1,186 1,443 1,507 1,725 2,006 净利润 371 521 645 739 881 流动负债合计 2,320 2,378 2,935 3,363 3,590 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 371 521 645 739 881 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.71 1.00 1.24 1.42 1.69 其他 119 159 9 9 9 非流动负债合计 119 159 9 9 9 主要财务比率 负债合计 2,439 2,537 2,944 3,372 3,599 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 522 522 522 522 522 营业收入 67.3% 16.4% 12.0% 22.8% 17.6% 资本公积 290 290 290 290 290 营业利润 179.0% 35.4% 28.4% 15.6% 20.3% 留存收益 830 1,165 1,622 2,168 2,827 归属于母公司净利润 168.5% 40.3% 23.9% 14.6% 19.2% 其他 3 8 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,646 1,985 2,434 2,980 3,639 毛利率 25.7% 27.3% 28.4% 28.7% 29.0% 负债和股东权益总计 4,084 4,523 5,378 6,352 7,238 净利率 13.6% 16.4% 18.1% 16.9% 17.1% ROE 24.4% 28.7% 29.2% 27.3% 26.6% 现金流量表 ROIC 23.4% 25.0% 24.0% 22.8% 23.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 371 521 645 739 881 资产负债率 59.7% 56.1% 54.7% 53.1% 49.7% 折旧摊销 49 68 42 53 58 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (4) (33) (37) (12) (18) 流动比率 1.44 1.53 1.36 1.44 1.58 投资损失 (13) (7) (13) (13) (13) 速动比率 0.87 0.84 0.78 0.81 0.90 营运资金变动 284 (344) (13) (160) (75) 营运能力 其它 (248) 12 (108) 23 22 应收账款周转率 11.9 10.7 10.9 12.3 12.1 经营活动现金流 438 218 517 630 854 存货周转率 1.9 1.6 1.5 1.6 1.6 资本支出 (5) (315) (580) (202) (91) 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.8 长期投资 (100) 100 0 0 0 每股指标（元） 其他 51 (293) 347 13 13 每股收益 0.71 1.00 1.24 1.42 1.69 投资活动现金流 (54) (508) (233) (189) (78) 每股经营现金流 0.84 0.42 0.99 1.21 1.64 债权融资 3 3 (2) 0 0 每股净资产 3.15 3.80 4.66 5.71 6.97 股权融资 0 0 0 0 0 估值比率 其他 (130) (194)