23年整体稳健，24年静待家居业务改善

DONGXINGSECURITIES 2024年5月17日 公司报告 罗莱生活 推荐/维持 罗莱生活（002293）：23年整体稳健，24年静待家居业务改善 事件：公司2023年公司主营收入53.15亿元，同比微增0.03%，归母净利 润5.72亿元，同比微降1.44%。2024年第一季度，单季度主营收入10.88 亿元，同比下降12.26%，归母净利润8948万元，同比下降49.47%。 家纺主业表现稳健，家具业务暂时有所拖累。公司拥有罗莱、LOVO两个家纺品牌，2023年家纺业务占到公司收入的80%，公司另有莱克星顿美式高端 家具品牌。2023年公司家纺业务收入约42.67亿元，同比约微增3.37%；公司家居业务收入10.48亿元，同比-11.61%。盈利方面，2023年家纺业务毛利率50.57%，同比提升2.1个百分点，家居业务毛利率33.83%，同比下降 3.4个百分点；国内家纺业务实现归母净利润5.33亿元，同比上年度增长10.25%；海外家居业务净利润3,939万元，同比下降59%，影响了公司整体业绩表现。渠道方面，截至2023年末，公司直营店335家，加盟店2,395家；净开店分别为28家、40家，开店进度基本达到公司年初制定的计划。 24年一季度收入和利润的下滑,主要是海外通胀和地产下行造成的海外家具业务收入、毛利率不及预期。分业务看，公司双主业呈现出不同的景气度，家纺业务稳健保证了公司整体业绩呈现出一定韧性；海外家具业务受到美国通货膨胀宏观环境的拖累收入和业绩出现一定下滑。 家纺业务利润率维持优秀，公司整体利润率受到家居业务拖累。2023年公司整体毛利率47.27%，较上年增长1.31pts，其中国内毛利率50.57%，同比 增长2.1pts；线上业务毛利率52.21%，同比提升1.68pts；直营毛利率67.25%，同比提升0.7pts；加盟毛利率47.42%，同比提升0.72pts；海外毛利率33.83%，同比降低3.4pts。家纺业务的盈利能力较为稳健，未来随着海外需求企稳改善海外家具业务的恢复将带来的利润率恢复。24年一季度主要系公司海外子公司盈利下滑，及政府补助较同期减少所致。 公司库存及现金流状况整体平稳，优秀分红率有保证。2023年末公司存货 13.44亿元，同比下降17.9%，存货余额、周转天数均有明显改善。2023年公司经营活动产生的现金流量净额9.36亿元，增长117%。公司整体现金流不断优化，经营质量得到进一步的提升，也为公司现金分红提供了现金基础。2023年度分红每股0.4元，并拟在2024年半年度计划分红不低于每股0.2元，总体上保持了每股0.6元以上的整体分红。 盈利预测与投资评级：公司家纺主业线上线下持续扩张及推行精细化运营；海外莱克星顿家居品牌优质，恢复增长可期，同时看好公司持续较高的分红 水平。预计2024-2026年归母净利润为5.81、6.39、7.13亿元人民币，目前股价对应PE分别为12.82、11.66、10.44倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业各渠道竞争加剧，库存消化不及时，海外高通胀持续。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,313.81 5,315.29 5,623.73 6,071.30 6,557.00 增长率（%） -7.75% 0.03% 5.80% 7.96% 8.00% 公司简介： 罗莱生活成立于1992年6月，是国内较早涉足家用纺织品行业，集研发、设计、生产、销售于一体的企业。2009年9月公司登陆A股市场。目前，公司拥有罗莱家纺、LOVO等自有品牌及收购、代理品牌共约20个，终 端销售网络近3000家，销售网络遍及全国 近32个省市。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 交易数据 52周股价区间（元）8.79-13.18 总市值（亿元）74.44 流通市值（亿元）74.44 总股本/流通A股（万股）83447/83447 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.74 52周股价走势图 10% 0% -10% -20% -30% 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 -40% 沪深300罗莱生活 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480523060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 归母净利润（百万元） 580.78 572.44 580.79 638.63 713.23 增长率（%） -18.57% -1.44% 1.46% 9.96% 11.68% 净资产收益率（%） 13.93% 13.52% 13.08% 13.59% 14.31% 每股收益(元) 0.68 0.68 0.70 0.77 0.85 PE 13.04 13.05 12.82 11.66 10.44 PB 1.80 1.76 1.68 1.58 1.49 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 罗莱生活（002293）：23年整体稳健，24年静待家居业务改善 DONGXINGSECURITIES 长期借款 0 170 170 170 170 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E 利润表 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产合计 3813 4387 4157 3206 3398 营业收入 5314 5315 5624 6071 6557 货币资金 1133 1204 2391 1334 1458 营业成本 2872 2803 3011 3226 3484 应收账款 475 589 895 917 927 营业税金及附加 36 50 43 52 53 其他应收款 23 32 33 37 41 营业费用 1140 1313 1361 1484 1595 预付款项 89 78 91 92 95 管理费用 358 316 356 373 409 存货 1313 1637 598 645 695 财务费用 -23 -23 -31 31 33 其他流动资产 94 74 75 1277 1376 研发费用 113 111 111 120 130 非流动资产合计 2453 2595 2556 2897 3310 资产减值损失 197.66 156.03 159.09 170.93 162.02 长期股权投资 2 2 0 0 0 公允价值变动收益 1.36 -4.04 -1.34 0.00 0.00 固定资产 982 943 868 955 1477 投资净收益 19.41 16.97 18.19 17.58 17.89 无形资产 251 306 292 280 268 加：其他收益 39.54 55.91 47.73 51.82 49.77 其他非流动资产 17 28 115 1267 1387 营业利润 672 662 677 743 832 资产总计 6266 6982 6713 8493 9296 营业外收入 18.39 19.54 18.96 19.25 19.11 流动负债合计 1703 2124 1683 2890 3029 营业外支出 23.64 7.54 15.59 11.56 13.58 短期借款 203 493 0 1137 1222 利润总额 667 674 680 751 837 应付账款 553 630 565 671 724 所得税 94 103 100 112 124 预收款项 0 0 0 0 7 净利润 573 571 581 639 713 一年内到期的非流动负债 80 78 78 78 78 少数股东损益 0 -2 0 0 0 非流动负债合计 475 664 263 264 264 归属母公司净利润 581 572 581 639 713 负债合计 2178 2787 1946 3154 3293 成长能力 少数股东权益 28 26 26 26 26 营业收入增长 -7.75% 0.03% 5.80% 7.96% 8.00% 实收资本（或股本） 838 840 840 840 840 营业利润增长 -20.24% -1.59% 2.32% 9.77% 11.89% 资本公积 829 791 791 791 791 归属于母公司净利润增长 -18.57% -1.44% 1.46% 9.96% 11.68% 未分配利润 1926 2005 2477 2997 3610 获利能力 归属母公司股东权益合计 4060 4169 4688 5259 5923 毛利率(%) 45.96% 47.27% 46.47% 46.86% 46.86% 负债和所有者权益 6266 6982 6713 8493 9296 净利率(%) 10.79% 10.74% 10.33% 10.52% 10.88% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.27% 8.20% 8.65% 7.52% 7.67% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.93% 13.52% 13.08% 13.59% 14.31% 经营活动现金流 432 936 1241 954 1060 偿债能力 净利润 573 571 581 639 713 资产负债率(%) 40% 37% 33% 31% 31% 折旧摊销 104.67 123.42 102.11 105.43 131.17 流动比率 1.96 1.98 1.93 1.84 财务费用 -23 -23 -31 31 33 速动比率 1.34 1.69 1.64 1.54 应收帐款减少 -114 126 -462 10 17 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 7 总资产周转率 0.80 0.77 0.83 0.88 0.91 投资活动现金流 -240 544 -471 -708 -681 应收账款周转率 10 10 8 7 7 公允价值变动收益 1 -4 -1 0 0 应付账款周转率 8.99 8.66 9.07 9.16 9.21 长期投资减少 0 0 2 0 0 每股指标（元） 投资收益 19 17 18 18 18 每股收益(最新摊薄) 0.68 0.68 0.70 0.77 0.85 筹资活动现金流 -156 -595 -504 -414 -406 每股净现金流(最新摊薄) 0.04 1.06 0.32 -0.20 -0.03 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.96 5.07 5.32 5.63 5.97 长期借款增加 170 -170 0 0 0 估值比率 普通股增加 2 -5 0 0 0 P/E 13.04 13.05 12.82 11.66 10.44 资本公积增加 -38 -33 0 0 0 P/B 1.80 1.76 1.68 1.58 1.49 现金净增加额 35 885 266 -168 -27 EV/EBITDA 9.76 8.64 7.59 6.63 5.92 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告