2023年年报点评：23年多因素影响鳗鱼业务，24年鳗鱼放量加速改善

天马科技（603668）2023年年报及2024年一季报点评

投资要点：

• 公司业绩：天马科技在2023年实现了营业总收入69.98亿元，虽然同比下降了0.14%，但第四季度和2024年第一季度的业绩表现出韧性，尤其是第一季度实现了盈利。
• 收入与利润波动：2023年公司的利润受到饲料行业压力、特种水产养殖业务的周期性波动、极端天气影响，以及宏观经济环境的影响，导致利润下滑。然而，2024年第一季度的业绩显示出了恢复的迹象。
• 鳗鱼业务：2023年，鳗鱼业务受到气候变化、养殖密度增加、市场行情等因素的影响，出池量下降。但随着各养殖基地的有效推进，鳗鱼的养殖效率逐步恢复，2024年第一季度出池量实现了同比增长，表明鳗鱼业务有望改善盈利结构。
• 增持与员工持股：控股股东陈庆堂先生在特定时间进行了大规模的增持行为，并完成了员工持股计划，这显示出对公司未来发展的信心。

盈利预测与投资建议：

• 盈利预测：预计公司未来几年的EPS分别为0.66元、1.13元、1.81元，对应动态PE分别为22倍、13倍、8倍。考虑到鳗鱼业务的快速起量以及改善的盈利结构，给予公司2024年30倍PE的目标价，维持“买入”评级。

风险提示：

• 养殖增速不及预期：鳗鱼养殖速度可能不如预期，影响盈利增长。
• 原材料价格波动风险：饲料原料价格波动可能导致成本上升，影响盈利能力。
• 下游需求不足：市场需求可能未达到预期水平，影响销售。

主要业务预测：

• 饲料业务：预计未来几年销量增长稳定，吨价稳定，毛利率保持在8.5%左右。
• 鳗鱼养殖及食品加工：随着养殖规模的扩大，预计销量增长迅速，吨价稳定，毛利率有望提升至30%、40%、50%。

相对估值：

• 根据行业地位和成长潜力，给予天马科技2024年30倍PE的目标价。

财务预测与估值：

• 现金流量：经营活动现金流净额有望从2023年的71百万增加至2026年的1555百万，投资活动现金流则呈现负值，表明资本支出将逐步减少。
• 利润表：净利润从2023年的亏损转为正数，预计未来几年将实现稳步增长。
• 资产负债表：总资产和股东权益将逐步增长，表明公司财务状况健康，长期借款和短期借款保持稳定，资本结构合理。

分析师承诺：

• 报告的撰写基于准确的信息来源和合理的分析判断，分析师承诺在报告撰写过程中未因、不因、也将不会因特定推荐意见或观点而获得任何形式的补偿。

这份总结基于提供的文本内容，涵盖了公司业绩、业务预测、投资建议、风险提示、财务预测等多个方面的信息，力求全面地反映了天马科技（603668）的2023年年报及2024年一季报情况。