纺织服装行业投资策略：运动品牌24Q1业绩回顾及投资策略

运动品牌24Q1业绩回顾及投资策略 安信国际研究部 杨怡然消费行业分析师 2024-5-14 laurayang@eif.com.hk 1 纺织服装行业投资策略 板块行情回顾 行业发展情况及行业格局 运动品牌Q1表现 上游情况更新 未来展望 风险提示 2 年初至今，恒生指数呈现震荡上行趋势，年初至5月10日涨幅约13%。 消费板块的波动跟大盘类似，但增速略低于大盘，年初至5月10日，必需性和非必需性消费均涨5%左右。 进入Q2以来，消费板块的表现更不及大盘。 其中，非必需性消费业的弹性略大于必需性消费业。 运动品板块年初至今大幅跑赢市场。 市盈率（PE，TTM） 140 120 100 80 60 40 20 0 安踏体育李宁特步国际361度滔搏 板块行情回顾 行业发展情况及行业格局 运动品牌Q1表现 上游情况更新 未来展望 风险提示 5 疫情发生前，行业快速增长，2015-2019年CAGR为17.7%； 疫情使得行业增长步伐放缓，但长期增长趋势不变； 预计2028年中国运动服饰的市场规模将达到5593亿元，2023-2028年CAGR为7.7%。 6000 单位：人民币亿元 5000 4000 3000 2000 1000 中国运动服饰市场规模及增速 5593 5238 4901 4560 4210 3858 3199 3123 35493377 2691 16691904 2215 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 0-10% 行业在疫情前就已经高度集中； 疫情发生的前两年并 没有带来格局的太大改变； 100% 90% 80% 中国运动鞋服市场集中度 % % 69.1% 69.7% 73.7 71.9 % % % 81.2% 84.3%85.7%87.4%85.0%84.9% 78.2% 70.1 后疫情时期，库存积压，行业竞争变得激烈，集中度轻微下降； 随着疫情的影响逐渐消散，库存压力减轻； 相信未来马太效应依 然显著，强者恒强。 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 62.7 2017 66.5 2018 2019 CR5 2020 CR10 2021 2022 2023 25% 中国运动头部品牌份额变化 20% 15% 10% 5% 0% 2017201820192020202120222023 NikeAdidas安踏（主品牌）李宁特步（主品牌）斯凯奇FILA 户外等小众运动受到更多关注； 社交媒体的快速发展也促进了小众运动的传播； 运动装备需求提升； 消费观念发生改变，更多的国产运动品牌走入消费者视野。 9 相关政策 发布时间 主要内容 《“十四五”时期全民健身设施补短板工程实施方案》 2021年4月 新建户外运动公共服务设施，主要包括公共服务中心、山地户外营地、航空飞行营地、汽车自驾运动营地、公共船码头等户外运动营地及配套设施 《全民健身计划（2021-2025年）》 2021年8月 到2025年，全民健身公共服务体系更加完善，人民群众体育健身更加便利，各运动项目参与人数持续提升，经常参加体育锻炼人数比例达到38.5%，普及推广户外运动项目，拓展体育旅游产品和服务供给 《"十四五”体育发展规划》 2021年10月 编制户外运动产业发展规划，引导户外运动产业合理布局，鼓励社会力量参与建设1万个户外运动营地 《关于构建更高水平的全民健身公共服务体系的意见》 2022年3月 推动户外运动装备器材便利化运输。鼓励户外运动装备制造企业向服务业延伸发展 《户外运动产业规划(2022-2025年)》 2022年11月 到2025年，户外运动场地设施持续增加，普及程度大幅提升，参与人数不断增长，户外运动产业总规模超过3万亿元。到2035年，户外运动产业规模更大、质量更优、动力更强、活力更足、发展更安全 《关于推动露营旅游休闲健康有序发展指导意见》 2022年11月 优化规划布局、扩大服务供给、提升产品服务品质、加强标准引领、推动全产业链发展、规范管理经营、落实安全防范措施、加强宣传推广、引导文明露营，从多方面为露营旅游体闲健康有序发展提供有效支持 《促进户外运动设施建设与服务提升行动方案（2023—2025年）》 2023年11月 实施“户外运动活力山水”计划，推动户外运动优质供给持续增加、消费场景不断丰富、公共服务设施提质升级，到2025年，推动户外运动产业总规模达到3万亿元 10 资料来源：国家发改委，国务院，文旅部，体育总局；安信国际 板块行情回顾 行业发展情况及行业格局 运动品牌Q1表现 上游情况更新 未来展望 风险提示 11 公司名称 细分 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 安踏体育 主品牌 略大于5 大于5 小于5 小于5 约为5 小于5 小于5 FILA 7-8 约为7 小于5 小于5 略大于5 小于5 小于5 李宁 略大于4 4-5 4-4.5 约3.8 接近5 4-4.5 4-4.5 特步 4.5-5 约5.5 小于5 小于5 4.5-5 4-4.5 4-4.5 361度 约为5 约5.5 约为5 约为5 小于5 4.5-5 4-4.5 12 资料来源：公司财报；安信国际 24Q1公司流水稳健增长：安踏主品牌在高基数背景下同比录得中单位数增长，折扣持续优化；FILA同比录得高单位数增长，库存进一步改善，符合预期；户外需求持续爆发，其他品牌同比录得25-30%增长，其中Kolon增长高于50%。 3月初推出的欧文一代球鞋在全球14个国家发售，包括美 国、中东、新加坡等地区，引起抢购热潮。 AmerSports美股成功上市，旗下有始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜等品牌，大中华区+DTC发力带动业绩增长。 (年结31/12；人民币百万元) FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 销售收入 53,651 62,356 69,546 78,389 86,856 -增长率（%） 8.8% 16.2% 11.5% 12.7% 10.8% 归母净利润 7,590 10,236 11,810 13,553 15,145 -增长率（%） 0.3% 36.8% 15.4% 14.8% 11.7% 毛利率（%） 60.2% 62.6% 62.8% 63.1% 63.3% 归母净利润率（%） 14.1% 16.4% 17.0% 17.3% 17.4% 每股盈利（元） 2.82 3.69 4.26 4.88 5.46 每股净资产（元） 14.00 19.77 22.27 25.15 28.35 市盈率 29.51 22.55 19.55 17.04 15.25 市净率 5.94 4.21 3.74 3.31 2.93 股息收益率（%） 1.43 2.20 2.00 2.30 2.57 24Q1李宁（不包括YOUNG）全平台零售流水同比低单位数增长，线下渠道同比低单位数下降（直营同比中单位数增长，批发同比中单位数下降）；电商同比20-30%低段增长；童装由于高基数影响录得单位数增长。 Q1线下渠道库存周转4-4.5个月，线下渠道与电商渠道零 售折扣同比改善低单位数，直营渠道同比改善中单位数。 随着库存水平回归健康，相信公司的增长将回归稳健的水平。伴随巴黎奥运的到来，公司也将开展一系列营销活动以提高品牌声量。 (年结31/12；人民币百万元) FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 销售收入 25,803 27,598 29,257 32,211 34,520 -增长率（%） 14.3% 7.0% 6.0% 10.1% 7.2% 归母净利润 4,064 3,046 3,372 3,743 4,123 -增长率（%） 1.3% -25.0% 10.7% 11.0% 10.2% 毛利率（%） 48.4% 48.4% 48.6% 48.8% 49.1% 归母净利润率（%） 15.7% 11.0% 11.5% 11.6% 11.9% 每股盈利（元） 1.55 1.18 1.30 1.45 1.59 每股净资产（元） 9.30 9.44 10.39 11.44 12.53 市盈率 12.73 16.79 15.17 13.67 12.41 市净率 2.13 2.10 1.90 1.73 1.58 股息收益率（%） 2.34 2.79 1.97 2.19 2.41 24Q1特步主品牌全渠道流水实现高单位数同比增长， 符合公司预期，线上渠道同比增长25%，线下渠道 同比增长低单位数，公司运营质量持续改善。 Q1渠道库存周转为4-4.5个月，零售折扣水平为7-7.5折，同比持平、环比有所改善。 24Q1新品牌索康尼增长迅猛，成为首个盈利子品牌， 在高端跑步领域建立起较强的优势。 剥离KP，料报表层面会带来增量，预计24H2开始才会体现。 (年结31/12；人民币百万元) FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 销售收入 12,930 14,346 15,887 17,799 19,798 -增长率（%） 29.1% 10.9% 10.7% 12.0% 11.2% 归母净利润 922 1,030 1,144 1,329 1,527 -增长率（%） 1.5% 11.8% 11.1% 16.2% 14.9% 毛利率（%） 40.9% 42.2% 42.2% 42.3% 42.4% 归母净利润率（%） 7.1% 7.2% 7.2% 7.5% 7.7% 每股盈利（元） 0.37 0.41 0.45 0.53 0.60 每股净资产（元） 3.13 3.36 3.60 3.85 4.14 市盈率 14.07 12.64 11.38 9.79 8.52 市净率 1.65 1.53 1.43 1.34 1.24 股息收益率（%） 3.57 3.91 4.21 4.89 5.62 24Q1主品牌流水同比增长高双位数，童装同比增长 20-25%，电商同比增长20-25%。 库销比为4.5-5，零售折扣为7折。随着2024年冬季订货会的结束，公司全年订单基本锁定，预计订货会表现较为强劲，收入增长确定性高。 作为连续四届亚运会的官方合作伙伴，361度和亚运会已经形成深度绑定，公司已官宣成为哈尔滨亚冬会的官方合作伙伴。伴随各大体育赛事的到来，公司也将开展一系列活动提高品牌影响力。 (年结31/12；人民币百万元) FY2021A FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 销售收入 5,933 6,961 8,423 10,013 11,354 12,671 -增长率（%） 15.7% 17.3% 21.0% 18.9% 13.4% 11.6% 归母净利润 602 747 961 1,117 1,280 1,456 -增长率（%） 45.0% 24.2% 28.7% 16.2% 14.6% 13.8% 毛利率（%） 41.7% 40.5% 41.1% 41.4% 41.5% 41.6% 归母净利润率（%） 10.1% 10.7% 11.4% 11.2% 11.3% 11.5% 每股盈利（元） 0.29 0.36 0.47 0.54 0.62 0.70 每股净资产（元） 3.44 3.84 4.51 5.03 5.40 5.89 市盈率 15.08 12.16 9.44 8.12 7.09 6.23 市净率 1.27 1.14 0.97 0.87 0.81 0.74 股息收益率（%） 0.00 0.00 4.23 4.92 5.64 4.82 阿迪达斯Adidas： 公司实现连续四个季度增长。24Q1公司收入同比