数据风洞开启第二成长曲线，春秋大模型发布加速AI安全落地

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年05月15日 永信至诚（688244.SH） 数据风洞开启第二成长曲线，春秋大模型发布加速AI安全落地 事件：公司发布2023年报及2024年一季报。 业绩符合预期，整体经营状况向好。2023年公司实现营业收入3.96亿元，同比增长19.72%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降38.78%。报告期内公司加强了高质量技术人才的引进，增加在“数字风洞”测试评估、人工智能和数据安全等重点领域研发投入，研发费用同比增长33.10%，同时公司持续强化营销体系建设，加强优秀销售人才引进，深耕华北、华东、华南等重点区域，同时不断开拓重点行业客户，市场投入持续增加，销售费用同比增长36.25%。2023年公司新签合同额同比增长40.82%，回款金额同比增长26.67%，整体经营情况向好。2024Q1公司实现营业收入0.29亿元，同比增长10.66%；实现归母净利润-0.20亿元，同比下降21.24%。 数字风洞测试评估业务成功开启第二成长曲线。数字风洞是为数字化建设提供安全测试评估的基础设施，2023年公司数字风洞产品体系赋能政府部门、能源、电力、电信、民营企业等关键行业安全；落地了数字政府安全测试评估、数据安全测试评估、系统安全测试评估、人员能力检验与评价、人工智能安全测试评估以及关键行业安全测试评估六大典型应用场景；在等级保护测评主办的“2023年网络安全优秀评选”活动中，公司“数字风洞”安全测试评估产品凭借在测试评估领域的专业及领跑优势，入选“十大明星产品”。2023年数字风洞测试评估业务实现1.01亿收入，占总收入25.52%，成功为公司开启第二成长曲线。 发布春秋大模型，AI+安全加速推进。2024年2月26日，公司发布“春秋”靶场构建大模型、“春秋”安全竞赛大模型和“春秋”人才测评大模型三款安全垂直领域大模型产品。AI春秋大模型通过高度集成和智能化的设计，大幅降低用户使用安全技术产品的难度，提升操作体验，特别是在网络靶场构建、安全竞赛组织以及人才测评等方面，解决了场景构建复杂、竞赛组织门槛高以及人才评价不科学等痛点问题，通过智能对话交互，实现快速准确的场景构建、赛事演练组织和人才科学评价，大大提高安全工作的效率和准确性。公司网络靶场系列产品和“数字风洞”产品体系均是人工智能安全测试评估的基础设施平台，具备对人工智能相关产品和风险进行安全测试评估的能力。AI大模型安全测评“数字风洞”协同AI春秋大模型，可以实现对大模型基础设施安全和内容安全风险进行持续性检查，支撑AI大模型常态化安全测试评估，为AI技术在各行业的安全应用保驾护航。 维持“买入”评级。公司积极探索新技术，数字风洞业务实现收入突破，春秋大模型深化AI布局，考虑到网安行业下游需求仍处于恢复阶段，行业景气度尚未明显好转，我们下调2024-2026年营收预期至5.30/6.85/8.65亿元，归母净利润预期0.66/0.98/1.36亿元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；下游需求恢复不及预期风险；新领域成长不及预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 331 396 530 685 865 增长率yoy（%） 3.3 19.7 33.8 29.3 26.4 归母净利润（百万元） 51 31 66 98 136 增长率yoy（%） 7.9 -38.8 112.3 48.6 38.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.73 0.45 0.95 1.42 1.96 净资产收益率（%） 5.0 2.8 5.9 8.2 10.3 P/E（倍） 66.0 107.7 50.7 34.1 24.7 P/B（倍） 3.2 3.1 3.0 2.8 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年5月14日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 软件开发 前次评级 买入 5月14日收盘价(元) 48.35 总市值(百万元) 3,351.15 总股本(百万股) 69.31 其中自由流通股(%) 47.33 30日日均成交量(百万股) 0.57 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《永信至诚（688244.SH）：春秋大模型发布，AI+安全加速推进》2024-03-23 2、《永信至诚（688244.SH）：网络靶场领军者，数字风洞开启第二曲线》2023-11-14 -73%-55%-37%-18%0%18%37%55%73%2023-052023-092024-012024-05永信至诚沪深300 2024年05月15日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1058 1053 1040 1139 1210 营业收入 331 396 530 685 865 现金 669 617 527 489 450 营业成本 134 178 219 266 321 应收票据及应收账款 210 309 385 512 622 营业税金及附加 2 3 3 4 6 其他应收款 4 4 6 7 10 营业费用 56 76 95 123 156 预付账款 1 1 1 2 2 管理费用 29 33 42 55 69 存货 9 16 14 23 22 研发费用 63 84 106 134 164 其他流动资产 166 105 105 105 105 财务费用 -2 -5 1 8 15 非流动资产 122 195 250 301 354 资产减值损失 -1 -2 -3 -4 -5 长期投资 2 26 49 73 96 其他收益 16 16 0 0 0 固定资产 68 65 98 126 156 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 33 53 53 54 53 投资净收益 6 11 6 7 7 其他非流动资产 19 50 50 49 49 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1180 1248 1290 1440 1564 营业利润 57 34 72 106 147 流动负债 116 169 160 225 231 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 8 4 4 4 9 营业外支出 0 2 2 2 2 应付票据及应付账款 67 120 110 169 167 利润总额 57 32 71 105 146 其他流动负债 41 46 46 52 55 所得税 4 2 5 7 10 非流动负债 12 11 13 13 13 净利润 53 30 66 98 136 长期借款 0 0 1 2 2 少数股东损益 2 -1 0 0 0 其他非流动负债 12 11 11 11 11 归属母公司净利润 51 31 66 98 136 负债合计 128 181 173 238 244 EBITDA 52 29 70 111 157 少数股东权益 2 1 1 1 1 EPS（元） 0.73 0.45 0.95 1.42 1.96 股本 47 69 103 103 103 资本公积 859 837 803 803 803 主要财务比率 留存收益 145 161 213 287 380 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1051 1067 1117 1201 1319 成长能力 负债和股东权益 1180 1248 1290 1440 1564 营业收入(%) 3.3 19.7 33.8 29.3 26.4 营业利润(%) 3.7 -41.4 115.3 47.1 38.6 归属于母公司净利润(%) 7.9 -38.8 112.3 48.6 38.4 获利能力 毛利率(%) 59.6 55.1 58.7 61.2 63.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.4 7.9 12.5 14.3 15.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.0 2.8 5.9 8.2 10.3 经营活动现金流 -18 -19 -8 48 59 ROIC(%) 3.3 1.2 4.4 6.9 9.2 净利润 53 30 66 98 136 偿债能力 折旧摊销 14 15 17 21 25 资产负债率(%) 10.8 14.5 13.4 16.6 15.6 财务费用 -2 -5 1 8 15 净负债比率(%) -61.6 -56.2 -45.7 -39.2 -32.3 投资损失 -6 -11 -6 -7 -7 流动比率 9.1 6.2 6.5 5.1 5.2 营运资金变动 -92 -74 -85 -72 -111 速动比率 7.7 5.6 5.9 4.6 4.8 其他经营现金流 15 26 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -185 -22 -66 -65 -70 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.5 0.6 资本支出 31 32 32 28 29 应收账款周转率 2.0 1.5 1.5 1.5 1.5 长期投资 0 -51 -23 -23 -23 应付账款周转率 2.4 1.9 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流 -154 -41 -57 -60 -64 每股指标（元） 筹资活动现金流 510 -22 -16 -21 -33 每股收益(最新摊薄) 0.73 0.45 0.95 1.42 1.96 短期借款 2 -4 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.25 -0.27 -0.11 0.69 0.85 长期借款 0 0 1 0 0 每股净资产(最新摊薄) 15.16 15.39 16.11 17.33 19.03 普通股增加 12 22 33 0 0 估值比率 资本公积增加 494 -22 -33 0 0 P/E 66.0 107.7 50.7 34.1 24.7 其他筹资现金流 1 -18 -18 -22 -33 P/B 3.2 3.1 3.0 2.