春秋大模型发布，AI+安全加速推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2024年03月23日 永信至诚（688244.SH） 春秋大模型发布，AI+安全加速推进 事件：2024年2月26日，永信至诚举办AI春秋大模型产品发布会，重磅发布「春秋」靶场构建大模型、「春秋」安全竞赛大模型和「春秋」人才测评大模型三款安全垂直领域大模型产品，为政企用户提供更智能、更高效、更便捷的网络安全解决方案，推动AI技术在安全垂直领域的应用与落地。 「春秋」靶场构建大模型：仿真场景创作新引擎，实现分钟级响应。1）基于「春秋」靶场构建大模型，用户能够通过对话交互轻松完成网络靶场仿真场景的设计与构建，快速生成各种网络靶场场景供不同角色用户进行实战演练。2）效率方面，该模型极大地提升仿真场景构建的效率，将过去可能需要数小时甚至数天才能完成的任务，缩短到现在的分钟级响应和配置，省去繁琐的信息录入和拖拽操作，使得场景构建更加高效、直观。 「春秋」安全竞赛大模型：一站式信息服务，引领安全竞赛智能应用。作为基于AI技术驱动的安全竞赛辅助工具，该模型能够从上百万条网络安全竞赛垂直领域知识信息中整合分析资源，自动化生成赛题，快速创建专场比赛，并根据用户需求提供解题思路和操作手册，实现系统化、一站式信息服务，保障赛事演练完整、快速落地。 「春秋」人才测评大模型：政企单位个性化测评，开启智能化数字安全人才评价新篇章。结合国际国内人才评价标准、ASK-P人才培养模型以及永信至诚独创的内标测评法，该模型能够帮助政企单位定制个性化测评内容，完成人才评价体系设计、人才规划等调整配置，根据企业具体需求，实现人才的快速筛选、科学选拔与客观评价，帮助企业构建高效安全团队。 政策助力网安行业发展，AI大模型打开新增量机会。1）根据IDC 2023年《全球网络安全支出指南》，中国网络安全支出规模到2026年预计接近288.6亿美元，五年复合增长率将达到18.8%，增速位列全球第一。2）政策端来看，根据《关于促进数据安全产业发展的指导意见》，到2025年，数据安全产业规模将超过1500亿元。3）以ChatGPT为代表的AI大模型新技术、新应用的快速发展给行业发展带来新的增量机会，打开了网络攻防对抗新局面。 投资建议：永信至诚AI春秋大模型产品的发布，是公司推动“产品乘服务”体系与AI技术融合发展的重要举措，也是公司深化AI布局的关键一步。考虑到2023年网安行业承压，且公司研发持续投入，我们调整2023-2025年营收预期至3.96/6.01/7.80亿元，归母净利润0.31/0.95/1.35亿元，对应2024年3月21日收盘价，PE为115.7/37.7/26.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代不及预期、经济下行超预期、行业竞争加剧。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 320 331 396 601 780 增长率yoy（%） 9.8 3.3 19.7 51.9 29.7 归母净利润（百万元） 47 51 31 95 135 增长率yoy（%） 11.3 7.9 -38.8 206.7 42.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.68 0.73 0.45 1.38 1.95 净资产收益率（%） 9.4 5.0 3.0 8.5 10.9 P/E（倍） 76.4 70.8 115.7 37.7 26.5 P/B（倍） 7.3 3.4 3.4 3.1 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年3月21日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 软件开发 前次评级 买入 3月21日收盘价(元) 51.89 总市值(百万元) 3,596.51 总股本(百万股) 69.31 其中自由流通股(%) 47.33 30日日均成交量(百万股) 0.80 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《永信至诚（688244.SH）：网络靶场领军者，数字风洞开启第二曲线》2023-11-14 -46%-23%0%23%46%69%91%114%2023-032023-072023-11永信至诚沪深300 2024年03月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 514 1058 1064 1156 1235 营业收入 320 331 396 601 780 现金 362 669 686 546 666 营业成本 138 134 168 232 285 应收票据及应收账款 116 210 180 412 357 营业税金及附加 2 2 3 4 5 其他应收款 5 4 7 9 12 营业费用 61 56 83 108 133 预付账款 0 1 1 1 1 管理费用 31 29 44 53 68 存货 17 9 24 21 34 研发费用 50 63 92 114 144 其他流动资产 13 166 166 166 166 财务费用 -1 -2 -9 2 11 非流动资产 98 122 138 194 231 资产减值损失 3 -1 0 0 0 长期投资 3 2 2 1 1 其他收益 12 16 14 15 15 固定资产 75 68 84 143 181 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 6 33 33 32 31 投资净收益 7 6 6 6 6 其他非流动资产 14 19 19 18 18 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 612 1180 1202 1350 1466 营业利润 55 57 36 109 155 流动负债 101 116 120 178 172 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 5 8 8 8 8 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 43 67 71 120 114 利润总额 55 57 36 109 155 其他流动负债 53 41 42 51 51 所得税 9 4 4 10 16 非流动负债 18 12 13 17 17 净利润 46 53 32 98 139 长期借款 0 0 1 5 5 少数股东损益 -1 2 0 3 3 其他非流动负债 18 12 12 12 12 归属母公司净利润 47 51 31 95 135 负债合计 118 128 133 195 189 EBITDA 57 52 29 108 159 少数股东权益 -1 2 2 5 8 EPS（元） 0.68 0.73 0.45 1.38 1.95 股本 35 47 69 69 69 资本公积 365 859 837 837 837 主要财务比率 留存收益 94 145 172 247 360 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 494 1051 1066 1150 1269 成长能力 负债和股东权益 612 1180 1202 1350 1466 营业收入(%) 9.8 3.3 19.7 51.9 29.7 营业利润(%) 13.2 3.7 -37.7 204.1 42.7 归属于母公司净利润(%) 11.3 7.9 -38.8 206.7 42.1 获利能力 毛利率(%) 56.8 59.6 57.6 61.4 63.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.7 15.4 7.9 15.9 17.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 9.4 5.0 3.0 8.5 10.9 经营活动现金流 10 -18 46 -63 199 ROIC(%) 7.2 3.3 1.3 7.0 9.5 净利润 46 53 32 98 139 偿债能力 折旧摊销 13 14 13 17 22 资产负债率(%) 19.4 10.8 11.1 14.4 12.9 财务费用 -1 -2 -9 2 11 净负债比率(%) -68.5 -61.6 -62.2 -45.1 -50.1 投资损失 -7 -6 -6 -6 -6 流动比率 5.1 9.1 8.9 6.5 7.2 营运资金变动 -46 -92 16 -174 34 速动比率 4.8 7.7 7.4 5.5 6.1 其他经营现金流 5 15 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 0 -185 -23 -67 -52 总资产周转率 0.5 0.4 0.3 0.5 0.6 资本支出 7 31 16 57 37 应收账款周转率 3.2 2.0 2.0 2.0 2.0 长期投资 0 0 1 1 1 应付账款周转率 3.6 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 7 -154 -6 -10 -14 每股指标（元） 筹资活动现金流 -51 510 -6 -10 -27 每股收益(最新摊薄) 0.68 0.73 0.45 1.38 1.95 短期借款 -31 2 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.15 -0.25 0.66 -0.90 2.87 长期借款 -9 0 1 3 0 每股净资产(最新摊薄) 7.13 15.16 15.39 16.60 18.31 普通股增加 0 12 22 0 0 估值比率 资本公积增加 0 494 -22 0 0 P/E 76.4 70.8 115.7 37.7 26.5 其他筹资现金流 -11 1 -7 -13 -28 P/B 7.3 3.4 3.4 3.1 2.8 现金净增加额 -41 307 17 -140 119 EV/EBITDA 56.9 56.5 100.7 28.4 18.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年3月21日收盘价 2024年03月23日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关