重大事项点评：发布“春秋”大模型，谱写“AI+安全”新篇章

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 行业应用软件 2024年03月20日 永信至诚（688244）重大事项点评 推荐 （维持） 发布“春秋”大模型，谱写“AI+安全”新篇章 目标价：65元 当前价：48.03元 事项：  2月26日，公司举办AI“春秋”大模型产品发布会，重磅发布“春秋”靶场构建大模型、“春秋”安全竞赛大模型和“春秋”人才测评大模型三款安全垂直领域大模型产品。2月27日，公司发布2023年业绩快报，实现营业收入3.96亿元，同比增长19.72%；归母净利润3108.63万元，同比下滑38.81%；归母扣非净利润1078.57万元，同比下滑72.93%。 评论：  以网络靶场为基本盘，助力营收快速增长。2023年，公司预计实现营业收入 3.96亿元，同比增长19.72%，其中，网络靶场系列产品 7+1 应用场景持续运营，发展态势持续向好，业务收入同比增长超 20%；“数字风洞”产品体系已在多个行业领域实现应用落地，收入规模突破亿元。公司实现归母净利润 3108.63万元；实现扣非净利润1078.57万元，期间不断加大研发和销售投入，增加在“数字风洞”、 人工智能和数据安全等重点领域研发投入。  安全垂直领域大模型产品重磅发布，开启“AI+安全”新篇章。2024年2月26日，公司重磅发布“春秋”靶场构建大模型、“春秋”安全竞赛大模型和“春秋”人才测评大模型三款安全垂直领域大模型产品。自2015年起，公司即开始自主研发专有云架构，储备算力资源与算法人才，将人工智能技术应用于漏洞挖掘、赛事演练、人才培养等多个领域；2017年，公司发布国内首个RHG人工智能攻防平台，并打造国内最早“AI+攻防”赛事品牌。“春秋”大模型发布，不仅是公司聚焦优势推进智能安全又一里程碑，也是集团全资子公司智能永信开启“AI+数字安全”融合发展新篇章。  技术积累打造“数字风洞”，市场出海空间广阔。公司依托“产品乘服务”发展理念，积极把握行业由“形式合规”向“实质合规”发展趋势，开启并领跑数字安全测试评估专业赛道，2022年11月，公司发布“数字风洞”产品体系战略，开启网络安全测试评估专业赛道；2023年3月，数据安全“数字风洞”产品体系正式发布；2024年1月，“香港数字风洞测评中心”正式落地，一方面服务香港本土市场，另一方面通过香港辐射东南亚和一带一路国家和地区。截至2023年末，“数字风洞”产品体系已在多个行业领域应用落地，收入规模超亿元。  投资建议：考虑网安行业短期承压影响，调整盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为3.96/5.61/7.79亿元，归母净利润分别0.31/0.90/1.27亿元。估值方面，结合行业可比公司估值水平，我们给予公司2024年50x PE，对应目标价65元，维持“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧；AI发展不及预期；数字风洞市场拓展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 331 396 561 779 同比增速(%) 3.3% 19.7% 41.8% 38.9% 归母净利润(百万) 51 31 90 127 同比增速(%) 7.9% -39.7% 193.6% 41.4% 每股盈利(元) 0.73 0.44 1.30 1.83 市盈率(倍) 66 109 37 26 市净率(倍) 3.2 3.1 2.9 2.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月19日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股) 6,931.03 已上市流通股(万股) 3,280.26 总市值(亿元) 33.29 流通市值(亿元) 15.76 资产负债率(%) 9.95 每股净资产(元) 14.66 12个月内最高/最低价 129.00/30.50 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《永信至诚（688244）重大事项点评：数据安全“数字风洞”产品发布，夯实基础开启发展新征程》 2023-04-02 -36%9%54%99%23/0323/0623/0823/1024/0124/032023-03-20~2024-03-19永信至诚沪深300华创证券研究所 永信至诚（688244）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 669 767 797 755 营业总收入 331 396 561 779 应收票据 1 2 2 3 营业成本 134 159 223 305 应收账款 209 184 243 368 税金及附加 2 3 4 6 预付账款 1 1 1 1 销售费用 56 85 97 134 存货 9 33 34 41 管理费用 29 35 41 57 合同资产 6 5 9 14 研发费用 63 88 103 143 其他流动资产 164 69 103 169 财务费用 -2 0 0 0 流动资产合计 1,058 1,061 1,189 1,351 信用减值损失 -13 -13 -13 -13 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 68 70 66 62 投资收益 6 6 6 6 在建工程 0 0 0 0 其他收益 16 16 16 16 无形资产 33 38 43 50 营业利润 57 34 101 144 其他非流动资产 19 20 21 21 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 122 130 133 136 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 1,180 1,191 1,322 1,487 利润总额 57 35 102 144 短期借款 8 10 13 15 所得税 4 3 8 11 应付票据 0 0 0 0 净利润 53 32 94 133 应付账款 67 63 82 120 少数股东损益 2 1 4 6 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 51 31 90 127 合同负债 8 10 14 19 NOPLAT 51 32 94 133 其他应付款 12 12 12 12 EPS(摊薄)（元） 0.73 0.44 1.30 1.83 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 20 15 34 48 主要财务比率 流动负债合计 116 110 156 215 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 3.3% 19.7% 41.8% 38.9% 其他非流动负债 12 12 12 12 EBIT增长率 2.1% -37.1% 193.3% 41.0% 非流动负债合计 12 12 12 12 归母净利润增长率 7.9% -39.7% 193.6% 41.4% 负债合计 128 122 168 227 获利能力 归属母公司所有者权益 1,051 1,066 1,147 1,246 毛利率 59.6% 59.9% 60.2% 60.9% 少数股东权益 2 3 7 13 净利率 16.1% 8.1% 16.8% 17.1% 所有者权益合计 1,053 1,069 1,154 1,259 ROE 4.8% 2.9% 7.8% 10.2% 负债和股东权益 1,180 1,191 1,322 1,487 ROIC 5.3% 3.2% 8.8% 11.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 10.8% 10.2% 12.7% 15.3% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 1.9% 2.1% 2.2% 2.2% 经营活动现金流 -18 126 48 -5 流动比率 9.1 9.7 7.6 6.3 现金收益 65 45 108 147 速动比率 9.1 9.4 7.4 6.1 存货影响 9 -24 -1 -8 营运能力 经营性应收影响 -93 24 -58 -125 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 经营性应付影响 36 -4 20 37 应收账款周转天数 176 179 137 141 其他影响 -34 85 -21 -57 应付账款周转天数 148 147 117 119 投资活动现金流 -185 -21 -17 -18 存货周转天数 35 47 54 44 资本支出 -34 -20 -16 -17 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.73 0.44 1.30 1.83 其他长期资产变化 -151 -1 -1 0 每股经营现金流 -0.25 1.82 0.70 -0.08 融资活动现金流 510 -7 -1 -19 每股净资产 15.16 15.38 16.54 17.98 借款增加 2 3 3 3 估值比率 股利及利息支付 0 -11 -30 -41 P/E 66 109 37 26 股东融资 536 536 536 536 P/B 3 3 3 3 其他影响 -28 -535 -510 -516 EV/EBITDA 48 70 29 21 资料来源：公司公告，华创证券预测 永信至诚（688244）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 研究员：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张宇凡 香港大学会计学硕士。2023年加入华创证券研究所。 永信至诚（688244）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽