业绩小幅承压，出海业务值得期待

贝泰妮公司点评报告

公司概况与财务表现：

• 2023年年报：公司2023年实现营业收入55.2亿元人民币，同比增长10.1%，但归母净利润下降28%至7.6亿元，主要因为线上品牌促销活动未达预期。
• 2024年第一季度：2024年第一季度，公司营业收入为11亿元，同比增长27.1%，归母净利润1.8亿元，同比增长11.7%，预计全年将持续恢复增长。

业务拓展与国际化战略：

• 并购活动：通过并购悦江投资，公司获得了“姬芮（Za）”和“泊美（PURE&MILD）”两个品牌，补充了大众线护肤及彩妆版图，以满足消费者个性化、多样化的需要。
• 海外布局：公司已布局泰国市场，在曼谷建立东南亚业务总部，并计划通过本地化运营团队、KA美妆连锁、医美诊所以及电商平台等多渠道策略，推动品牌出海，开启国际化新篇章。

估值与评级：

• 估值模型：预计公司2024-2026年的营业收入分别为69亿元、85亿元和104亿元，归母净利润分别为9.9亿元、12亿元和14.5亿元。当前股价对应2024年的市盈率为25倍。
• 评级：维持“强于大市”评级。

风险提示：

• 品牌集中度风险：品牌收入高度集中在少数几个品牌上。
• 新品牌拓展风险：新品牌的市场接受度及增长潜力存在不确定性。
• 获客成本上升风险：面临市场竞争加剧导致的获客成本快速增长压力。

总结：

贝泰妮通过并购和海外市场的开拓，增强其品牌组合和全球化布局。尽管面临品牌集中度和获客成本增加的挑战，但其2024年一季度业绩展现出良好的恢复趋势，预计全年将持续增长。估值方面，当前股价对应2024年的市盈率为25倍，维持“强于大市”的评级。