短期业绩承压，信创打印机业务值得期待

│ 纳思达(002180) 短期业绩承压，信创打印机业务值得期待 事件： 10月27日晚，纳思达公布2023年3季报，前3季度公司实现营收为179.45亿元，同比下降5.43%；归母净利润为2.12亿元，同比下降86.31%；扣非归母净利润为2.70亿元，同比下降82.61%。其中第3季度实现营收56.45亿元，同比下降15.49%；实现归母净利润-1.39亿元，同比下降128.53%；实现扣非归母净利润-1.50亿元，同比下降124.51%，短期业绩承压。 打印机业务承压，奔图金融信创订单充足 受OEM业务表现放缓影响，利盟前3季度营业收入为15.34亿美元，同比下降12.30%；但利盟自有品牌打印机销售表现稳健，销量同比增长5.8%，收入同比增长12.4%。系受人民币汇率波动及美国涉疆实体清单对销售产生冲击的影响，公司前3季度通用耗材业务实现营收42.63亿元，同比下降6.99%，净利润1.15亿元，同比下降41.66%。前3季度，奔图打印机营收为28.93亿元，同比下降15.50%；净利润为3.50亿元，同比下降37.45%；扣非净利润为3.65亿元，同比下降25.39%；销量同比下降12.96%；研发投入为2.81亿元，同比增长22.46%。奔图金融行业信创在手订单充足，三季度以来陆续新增入围中央、各省市政府及央国企采购项目。 集成电路业务持续加大研发投入，不断丰富产品矩阵 前3季度，子公司极海微营收为10.97亿元，同比下降27.96%；净利润为 1.55亿元，同减76.89%。受行业竞争加剧影响，极海微Q2单季亏损，但Q3实现盈利。销量方面，前三季度极海微出货量为3.53亿颗，同比增长7.24%。产品方面，面向能耗与成本敏感的中高端工业应用市场，极海微推出了采用55nm工艺制程，拥有大容量Flash、SRAM，以及丰富片内外设的高性能、高适配型MCU系列新品；汽车电子领域，全新一代G32A1445汽车通用MCU产品目前已配合多家Tier1厂商完成模组开发和测试工作，逐步导入量产；首颗超声波传感器芯片也已实现规模量产，可应用于多种智能驾驶辅助系统。 盈利预测、估值与评级 考虑到全球打印机市场需求下降等不利影响，我们调整公司2023-25年营收预测分别为263.72/295.37/341.45亿元（23-25年原值为271.48/312.20/369.96亿元），对应增速分别为2.00%/12.00%/15.60%，归母净利润分别为12.70/17.64/22.11亿元（23-25年原值为15.94/20.92/25.81亿元），对应增速分别为-31.84%/38.92%/25.35%，EPS分别为0.90/1.25/1.56元/股，3年CAGR约为5.08%。鉴于公司在打印机行业龙头地位稳固，建议保持关注。 风险提示：1.外部经济形势及汇率风险；2.新产品升级换代进度不达预期； 3.流动性风险；4、商誉减值风险；5、国际贸易风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 22792 25855 26372 29537 34145 增长率（%） 16.37% 13.44% 2.00% 12.00% 15.60% EBITDA（百万元） 3895 3452 3711 4206 4536 归母净利润（百万元） 1163 1863 1270 1764 2211 增长率（%） 1,222.69% 60.15% -31.84% 38.92% 25.35% EPS（元/股） 0.82 1.32 0.90 1.25 1.56 市盈率（P/E） 29.9 18.7 27.4 19.7 15.7 市净率（P/B） 2.4 2.2 2.0 1.9 1.7 EV/EBITDA 18.6 23.6 9.7 7.8 6.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 证券研究报告 2023年10月30日 行业：计算机/计算机设备投资评级： 当前价格：24.58元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,416.28/1,278.97流通A股市值(百万元)31,437.00每股净资产(元)11.29 资产负债率(%)59.29 一年内最高/最低(元)58.99/22.87 纳思达 沪深300 20% -7% -33% -60% 2022/102023/32023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：姜青山 执业证书编号：S0590523050001邮箱：jiangqs@glsc.com.cn 相关报告 1、《纳思达（002180）：当期业绩承压，不断加深护城河》2023.08.30 2、《纳思达（002180）：22年业绩符合预期，打印机全产业链协同发展》2023.04.08 公司报告 公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 9750 7855 10867 12498 14866 营业收入 22792 25855 26372 29537 34145 应收账款+票据 3339 4075 3929 4400 5087 营业成本 15016 17423 17828 19849 23048 预付账款 252 272 315 353 408 营业税金及附加 107 120 119 134 155 存货 4068 5912 4900 5455 6334 营业费用 2135 2358 2439 2688 3022 其他 1672 1352 1703 1883 2146 管理费用 3252 3764 4022 4401 4968 流动资产合计 19081 19466 21714 24591 28842 财务费用 613 -359 376 220 109 长期股权投资 144 138 139 140 141 资产减值损失 -128 -137 -140 -157 -181 固定资产 2931 3851 3317 2771 2211 公允价值变动收益 199 -167 0 0 0 在建工程 873 495 413 330 248 投资净收益 100 -72 11 11 11 无形资产 5662 5617 4714 3805 2889 其他 185 233 184 175 174 其他非流动资产 14893 16461 16231 16039 15998 营业利润 2025 2407 1643 2275 2847 非流动资产合计 24504 26563 24814 23084 21486 营业外净收益 -19 -24 -19 -19 -19 资产总计 43585 46029 46528 47675 50328 利润总额 2006 2383 1624 2256 2828 短期借款 1190 1735 0 0 0 所得税 409 329 224 311 390 应付账款+票据 4309 4628 4728 5264 6112 净利润 1596 2054 1400 1945 2438 其他 7565 6346 9524 10572 12204 少数股东损益 433 191 130 181 227 流动负债合计 13064 12709 14251 15835 18316 归属于母公司净利润 1163 1863 1270 1764 2211 长期带息负债 7821 8819 6491 4269 2205 长期应付款 86 1388 1388 1388 1388 财务比率 其他 4238 4366 4366 4366 4366 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 12145 14573 12245 10023 7959 成长能力 负债合计 25209 27282 26496 25858 26275 营业收入 16.37% 13.44% 2.00% 12.00% 15.60% 少数股东权益 4083 2873 3004 3185 3411 EBIT 135.88% -22.74% -1.15% 23.79% 18.62% 股本 1411 1416 1416 1416 1416 EBITDA 66.12% -11.38% 7.52% 13.35% 7.83% 资本公积 8855 9313 9313 9313 9313 归属于母公司净利润 1,222.69% 60.15% -31.84% 38.92% 25.35% 留存收益 4027 5145 6299 7903 9913 获利能力 股东权益合计 18376 18747 20032 21817 24054 毛利率 34.12% 32.61% 32.40% 32.80% 32.50% 负债和股东权益总计 43585 46029 46528 47675 50328 净利率 7.00% 7.94% 5.31% 6.58% 7.14% ROE 8.14% 11.74% 7.46% 9.47% 10.71% 现金流量表 ROIC 11.84% 10.03% 7.20% 11.76% 15.40% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1596 2054 1400 1945 2438 资产负债率 57.84% 59.27% 56.95% 54.24% 52.21% 折旧摊销 1276 1428 1711 1730 1599 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.6 1.6 财务费用 613 -359 376 220 109 速动比率 1.1 1.0 1.1 1.1 1.1 存货减少（增加为“-”） -1233 -1844 1013 -556 -879 营运能力 营运资金变动 -690 -2959 4042 339 597 应收账款周转率 6.8 6.3 6.7 6.7 6.7 其它 1294 2809 -973 561 883 存货周转率 3.7 2.9 3.6 3.6 3.6 经营活动现金流 2857 1129 7568 4240 4746 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 -982 352 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 3 447 0 0 0 每股收益 0.8 1.3 0.9 1.2 1.6 其他 256 -1433 -1 -6 -4 每股经营现金流 2.0 0.8 5.3 3.0 3.4 投资活动现金流 -724 -633 -1 -6 -4 每股净资产 10.1 11.2 12.0 13.2 14.6 债权融资 416 1543 -4063 -2222 -2064 估值比率 股权融资 336 5 0 0 0 市盈率 29.9 18.7 27.4 19.7 15.7 其他 -118 -4293 -491 -380 -310 市净率 2.4 2.2 2.0 1.9 1.7 筹资活动现金流 635 -2745 -4555 -2602 -2374 EV/EBITDA 18.6 23.6 9.7 7.8 6.4 现金净增加额 2716 -2218 3012 1631 2368 EV/EBIT 27.6 40.3 18.0 13.2 9.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（