雅迪控股：2024H2业绩短期承压，中高端+出海值得期待
事件：雅迪控股发布2024年度业绩公告，2024年公司收入282.36亿元（同比-18.77%），归母净利润12.72亿元（同比-51.81%）；2024H2收入138.22亿元（同比-22.01%），归母净利润2.38亿元（同比-83.61%）。
收入端：
- 电动两轮车受南京电动自行车起火事件及新国标实施影响，市场需求短期下滑，叠加主动降价清库存策略，收入有所收缩。2024年电动自行车/电动踏板车收入同比-23.24%/-17.89%至122.44/70.91亿元，销量分别同比-21.4%/-20.7%至908.95万/393.1万台。
- 电池及充电器收入79.95亿元（同比-13.6%），或系销量随整车业务下滑，看好钠离子电池技术升级。
- 全球化：东南亚市场拓展提速，印尼、越南工厂动工，泰国及印尼新增8家旗舰店，产能与渠道共振。
利润端：
- 毛利率：2024年公司毛利率15.19%（同比-1.74pct），主或系新国标切换下公司降价清库存影响，期待中高端战略之下毛利率结构优化。
- 净利率：2024年公司净利率4.51%（同比-3.08pct），盈利能力短期承压。
- 费用端：2024年公司销售/行政/研发费用率分别为4.30/3.20/4.06%，分别同比+0.17/+0.02/+0.63pct，费用端优化具备空间。
投资建议：
- 新国标落地利好产品力强劲的头部企业，公司中高端市场加力布局，冠能+摩登+飞跃三大旗舰系列重点拓展，海外市场积极拓展渗透率有望提升。
- 预计，2025-2027年公司归母净利润分别为28.03/33.43/38.94亿元，对应EPS分别为0.90/1.07/1.25元，当前股价对应PE分别为15.58/13.06/11.22倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、供应链管理风险、海外市场拓展不及预期、新品推广不及预期等。
财务预测：
- 2025-2027年公司营业收入分别为385.42/445.55/503.47亿元，净利润分别为28.03/33.43/38.94亿元。
- 2025-2027年公司EPS分别为0.90/1.07/1.25元，PE分别为15.58/13.06/11.22倍。
