2024年一季报点评：创新产品研发顺利，费控成效利润高增

心脉医疗（688016）2024年一季报点评 / 创新产品研发顺利，费控成效利润高增 挖掘价值投资成长 2024年05月14日 / 【投资要点】 国内市场稳步增长，新品加速入院推广。24Q1公司实现营业收入3.58亿元，同比+25.38%；归母净利润1.83亿元，同比+48.01%；基本每股收益2.23元/股，同比+28.90%。公司产品在国内市场持续增长，明星产品Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超1000家终端医院、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超850家终端、ReewarmPTX药物球囊扩张导管累计覆盖超950家终端。此外新产品也在加速入院推广，Fontus分支型术中支架系统累计进入超200家医院，Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统累计进入超200家医院。 在研管线顺利推进，研发降本，盈利能力进一步提升。公司24Q1销售、管理、研发费用率分别为7.42%、3.52%、6.48%，同比分别-1.36pct、 -1.10pct、-6.20pct；毛利率、净利率分别为76.52%、51.07%，同比分别+0.79pct、+7.81pct。公司优化研发团队结构，评估优化项目商业化潜力，以期提高研发投入产出比，对处于早期预研阶段投入大、不确定性高的项目，通过项目优先级调整，将更多精力先转移到短期优先级更高的项目上，以实现更高效的经济效益。在研管线方面，Cratos@分支型主动脉覆膜支架系统已完成NMPA注册资料递交，在瑞士完成海外上市前临床试验首例植入；Vflower@静脉支架系统、L-REBOA@阻断球囊导管、Vewatch@腔静脉滤器均已完成NMPA注册资料递交；Fishhawk@机械血栓切除导管已完成上市前临床试验；Aegis@Ⅱ腹主动脉覆膜支架系统、膝下药物球囊扩张导管、TIPS覆膜支架系统处于上市前临床试验阶段；Hector@胸主动脉多分支覆膜支架系统处于国内单中心临床随访阶段,在瑞士完成海外首例临床应用。 全球化发展持续推进，海外收入占比提升。公司至24Q1累计获得海外注册证43张，累计在欧洲、拉美、东南亚等34个国家进入临床应用。公司产品23H2开始陆续在亚太和中东市场获证。过去2-3年欧洲和南美市场收入贡献较高，目前欧洲市场公司市占率近3%，体量仅次于美国和中国，欧洲仍将是公司中短期最大的目标市场。公司早在2018年左右进入南美市场，随着产品及品牌力提升，市场份额逐年上升，今年预计将进一步拓宽巴西、阿根廷、智利等国市场。美国作为优质市场的同时，注册门槛也较高，临床周期较长，但公司对这部分市场也已有布局。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：殷明伦 电话：（+86）18936221690 相对指数表现 26.35% 17.23% 8.11% -1.01% -10.13% 5/14 6/14 7/14 8/14 9/14 10/14 11/14 12/14 1/14 2/14 3/14 4/14 -19.25% 心脉医疗沪深300 基本数据总市值（百万元) 15136.59 流通市值（百万元) 13169.99 52周最高/最低（元） 210.30/121.75 52周最高/最低（PE） 37.57/26.51 52周最高/最低（PB） 9.37/3.24 52周涨幅（%） 11.14 52周换手率（%） 156.32 相关研究 《业绩稳健增长，产品竞争力持续提升》 2024.03.12 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 作为动脉支架赛道的龙头企业，心脉医疗具备雄厚的研发实力，在研管线持续稳步推进中，其产品技术含量高、竞争力强，产品力优势较为明显。24Q1公司销售端继续稳定增长，海外市场进一步开拓完善，远期发展较为明朗。我们调整2024-2025并新增2026年收入预测，预计公司2024/2025/2026年的营业收入分别为15.60/20.04/25.33亿元，归母净利润分别为6.89/8.83/11.24亿元，EPS分别为8.33/10.67/13.58元，对应PE分别为23/18/14倍，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1187.20 1560.18 2003.61 2533.10 增长率(%) 32.43% 31.42% 28.42% 26.43% EBITDA（百万元） 602.52 796.97 1022.76 1298.96 归属母公司净利润（百万元） 492.43 688.87 882.78 1123.67 增长率(%) 37.98% 39.89% 28.15% 27.29% EPS(元/股) 6.81 8.33 10.67 13.58 市盈率（P/E） 28.58 22.67 17.69 13.90 市净率（P/B） 4.19 3.64 3.20 2.73 EV/EBITDA 21.86 15.75 11.94 8.96 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品集中带量采购政策变化风险 产品升级及新产品开发风险 市场竞争加剧风险 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 558.31 641.63 859.65 1093.21 净利润 487.22 681.26 872.80 1111.20 折旧摊销 46.22 41.93 44.09 46.44 营运资金变动 30.95 -72.86 -45.35 -48.08 其它 -6.09 -8.70 -11.89 -16.35 投资活动现金流 -177.09 -271.34 -233.31 -215.61 资本支出 -190.26 -231.76 -197.41 -191.07 投资变动 -10.11 -39.94 -39.59 -32.42 其他 23.28 0.36 3.69 7.88 筹资活动现金流 1601.31 -241.45 -287.14 -306.31 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1781.40 14.64 0.00 0.00 其他 -180.09 -256.09 -287.14 -306.31 现金净增加额 1982.52 128.84 339.19 571.29 期初现金余额 970.58 2953.10 3081.94 3421.13 期末现金余额主要财务比率 2953.10 3081.94 3421.13 3992.42 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 32.43% 31.42% 28.42% 26.43% 营业利润增长 38.21% 39.11% 28.34% 27.27% 归属母公司净利润增长 37.98% 39.89% 28.15% 27.29% 获利能力（%）毛利率 76.45% 76.68% 76.87% 77.05% 净利率 41.04% 43.67% 43.56% 43.87% ROE 12.81% 16.07% 18.06% 19.67% ROIC 12.15% 14.89% 16.97% 18.66% 偿债能力资产负债率（%） 9.01% 9.31% 9.90% 10.35% 净负债比率 - - - - 流动比率 10.76 9.91 8.80 8.19 速动比率 9.96 9.04 7.94 7.33 营运能力总资产周转率 0.38 0.35 0.39 0.43 应收账款周转率 8.73 9.04 8.84 8.78 存货周转率 1.52 1.53 1.53 1.52 每股指标（元）每股收益 6.81 8.33 10.67 13.58 每股经营现金流 6.75 7.76 10.39 13.21 每股净资产 46.46 51.81 59.09 69.04 估值比率P/E 28.58 22.67 17.69 13.90 P/B 4.19 3.64 3.20 2.73 EV/EBITDA 21.86 15.75 11.94 8.96 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产3365.25 3619.19 4104.97 4849.78 货币资金2966.93 3095.77 3434.96 4006.25 应收及预付181.14 243.47 311.01 391.79 存货210.89 265.40 339.73 427.39 其他流动资产6.29 14.55 19.27 24.35 非流动资产880.96 1120.60 1322.89 1509.24 长期股权投资121.86 161.80 201.39 233.81 固定资产97.13 120.06 133.11 145.10 在建工程205.96 291.79 386.22 479.59 无形资产207.63 262.21 309.49 349.37 其他长期资产248.38 284.73 292.69 301.36 资产总计4246.21 4739.78 5427.86 6359.02 流动负债312.76 365.18 466.42 591.86 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收40.40 59.26 74.69 92.38 其他流动负债272.37 305.93 391.73 499.48 非流动负债69.87 76.02 71.02 66.02 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债69.87 76.02 71.02 66.02 负债合计382.63 441.20 537.44 657.88 实收资本82.73 123.26 123.26 123.26 资本公积2622.91 2637.55 2637.55 2637.55 留存收益1136.59 1524.07 2125.89 2949.08 归属母公司股东权益3843.82 4286.43 4888.26 5711.45 少数股东权益19.76 12.15 2.17 -10.31 负债和股东权益4246.21 4739.78 5427.86 6359.02 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1187.20 1560.18 2003.61 2533.10 营业成本279.58 363.87 463.51 581.23 税金及附加12.03 14.74 19.32 24.47 销售费用130.16 174.60 224.07 282.42 管理费用55.03 73.96 95.59 120.02 研发费用172.88 218.43 270.49 329.30 财务费用-8.41 -42.97 -45.26 -50.69 资产减值损失-6.35 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益9.15 10.54 13.69 17.88 资产处置收益0.00 -0.01 -0.02 0.00 其他收益26.46 30.22 34.97 39.68 营业利润573.85 798.31 1024.53 1303.91 营业外收入0.33 0.50 0.60 0.80 营业外支出1.92 0.80 1.20 1.50 利润总额572.27 798.01 1023.93 1303.21 所得税85.05 116.75 151.13 192.01 净利润487.22 681.26 872.80 1111.20 少数股东损益-5.21 -7.61 -9.98 -12.47