2023年年报&2024年一季报点评：费投拖累利润，产品矩阵扩展有望拉动新增长

证费投拖累利润，产品矩阵扩展有望拉动 研 券新增长 究——2023年年报&2024年一季报点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:食品饮料 4月25日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营 日期: 2024年04月30日 业收入32.64亿元，同比+25.85%；归母净利润8.09亿元，同比 +55.28%；扣非归母净利润7.79亿元，同比+60.08%。其中，单Q4营 分析师:王慧林 Tel:15951919467 E-mail:wanghuilin@shzq.comSAC编号:S0870524040001 联系人:袁家岗 Tel:02153686249 E-mail:yuanjiagang@shzq.comSAC编号:S0870122070024 基本数据 最新收盘价（元）20.51 公12mthA股价格区间（元）17.77-42.70 司总股本（百万股）1,049.69 点无限售A股/总股本68.33% 评流通市值（亿元）147.11 最近一年股票与沪深300比较 4% -4%05/23 11% 07/23 09/2312/2302/2404/24 19% 26% 34% 41% 49% 56% 百润股份沪深300 - - - - - - - 相关报告： 《百味具臻，润心怡情》 ——2023年11月03日 《百味具臻，润心怡情》 ——2023年11月03日 收8.07亿元，同比-14.90%；归母净利润1.44亿元，同比-33.37%；扣非归母净利润1.29亿元，同比-36.87%。24Q1实现营业收入8.02亿元，同比+5.51%；归母净利润1.69亿元，同比-9.80%；扣非归母净利润1.61亿元，同比-13.79%。 强爽势能趋缓，新品投放扩展产品矩阵。2023年，公司主业预调酒业务营收28.84亿元，同比+27.76%，营收占比提升1.33pct至87.03%；其中23Q4/24Q1分别实现营收7.14/7.12亿元，同比- 16.68%/+5.67%，主要系22Q4强爽系列开始爆发致使当期基数较高。2023年，公司系统推进“358”（3度、5度、8度左右酒精含量）品类矩阵建设，通过口味出新、包装升级、季节限定等强化消费粘性，稳固品类成长。24Q1以“龙罐”为品牌营销抓手，进一步扩展强爽系列的消费人群和消费场景，并在此基础上继续打造“358”矩阵，从而带动销售有所改善。23年公司烈酒基地升级项目按计划正常推进，并推出多款新品，24年将继续加快烈酒基地升级项目建设进程，保证高品质烈酒高效供应。 外埠市场加速拓展，线下渠道表现良好。分地区看，23年华北/华东/华南/华西区域分别实现营收6.00/10.89/9.25/5.85亿元，分别同比 +47.29%/-1.69%/+42.17%/+58.09%，华东大本营规模略有下降但整体较为稳定，外埠市场呈现加速态势，品牌渗透率获得进一步提升。分渠道看，线下零售作为主要销售渠道，23年全年实现27.52亿元营收，同比增长42.36%表现良好，主要系公司重视终端覆盖，在渠道下沉方面做到精细化管理，积极打造线下渠道终端陈列等；数字零售和即饮渠道略有承压，分别实现3.85/0.64亿元营收，同比-28.67%-0.92%，渠道差异主要系数字零售渠道坚守品牌和价格形象，即饮渠道采取稳步推进的策略。 费用投放拖累利润，产能建设有序推进。2023年，公司毛利率同比提升2.92pct至66.70%，我们推测主要系产品结构优化。销售/管理费用率分别同比-2.44/-0.74pct至21.69%/5.92%，推动净利率提升4.64pct至24.72%。24Q1毛利率继续提升，同比+2.87pct至68.32%，但销售费用率同比+8.77pct至29.41%，拖累净利率同比-3.70pct至20.93%，主因公司优化年度广告费用投放节奏，提高一季度投放占比，增强强爽系列长期成长动力。随着“358”品类矩阵的发展，对产品总量和结构需求均提出更高要求，公司着眼于长期战略，积极开展产业布局和产能改造计划，上海、天津、广东生产基地扩建项目有序推进。 投资建议 目前预调酒行业渗透率较低，市场规模稳步增长，公司市占率常年稳居第一，牢占消费者心智。公司通过持续扩充品类矩阵实现单品生命周期的有效接力，且产品均有清晰的场景和定位，营销端优势持续增强，精细化深耕渠道不断提升终端覆盖率，积极布局烈酒也奠定了公司未来酒饮板块的扩张基础。我们预计公司24-26年营业收入37.82/43.44/49.23亿元，同比增速分别为15.87%/14.87%/13.31%；归母净利润分别为9.59/11.29/13.12亿元，同比增速分别为18.48%/17.72%/16.21%。对应PE22/19/16倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料成本上涨、新品发展不及预期。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3264 3782 4344 4923 年增长率 25.9% 15.9% 14.9% 13.3% 归母净利润 809 959 1129 1312 年增长率 55.3% 18.5% 17.7% 16.2% 每股收益（元） 0.77 0.91 1.08 1.25 市盈率（X） 26.60 22.45 19.07 16.41 市净率（X） 5.32 4.89 4.46 4.03 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年04月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1879 2298 2612 3033 营业收入 3264 3782 4344 4923 应收票据及应收账款 216 227 261 301 营业成本 1087 1205 1345 1492 存货 780 702 841 935 营业税金及附加 177 217 248 279 其他流动资产 174 195 205 216 销售费用 708 852 978 1102 流动资产合计 3048 3421 3919 4484 管理费用 193 229 265 298 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 106 121 141 159 投资性房地产 30 29 28 27 财务费用 2 2 2 2 固定资产 2564 2844 3054 3261 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 579 696 856 1017 投资收益 0 0 0 0 无形资产 493 594 703 806 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 398 534 537 540 营业利润 1025 1210 1425 1657 非流动资产合计 4063 4697 5178 5651 营业外收支净额 3 0 0 0 资产总计 7111 8118 9098 10136 利润总额 1028 1210 1425 1657 短期借款 891 1263 1671 2074 所得税 221 253 299 349 应付票据及应付账款 499 606 660 731 净利润 807 957 1126 1309 合同负债 110 176 211 224 少数股东损益 -3 -2 -3 -3 其他流动负债 498 581 637 681 归属母公司股东净利润 809 959 1129 1312 流动负债合计 1999 2626 3180 3710 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 1020 1020 1020 1020 盈利能力指标 其他非流动负债 48 70 70 70 毛利率 66.7% 68.1% 69.0% 69.7% 非流动负债合计 1069 1091 1091 1091 净利率 24.8% 25.4% 26.0% 26.7% 负债合计 3068 3717 4271 4800 净资产收益率 20.0% 21.8% 23.4% 24.6% 股本 1050 1050 1050 1050 资产回报率 11.4% 11.8% 12.4% 12.9% 资本公积 1744 1744 1744 1744 投资回报率 13.5% 14.3% 15.0% 15.5% 留存收益 1349 1708 2137 2649 成长能力指标 归属母公司股东权益 4044 4403 4832 5344 营业收入增长率 25.9% 15.9% 14.9% 13.3% 少数股东权益 0 -3 -5 -9 EBIT增长率 57.4% 18.1% 17.7% 16.3% 股东权益合计 4044 4401 4827 5335 归母净利润增长率 55.3% 18.5% 17.7% 16.2% 负债和股东权益合计 7111 8118 9098 10136 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.77 0.91 1.08 1.25 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 3.85 4.19 4.60 5.09 经营活动现金流量 562 1489 1372 1609 每股经营现金流 0.54 1.42 1.31 1.53 净利润 807 957 1126 1309 每股股利 0.50 0.58 0.67 0.77 折旧摊销 188 257 283 315 营运能力指标 营运资金变动 -515 299 -39 -17 总资产周转率 0.48 0.50 0.50 0.51 其他 82 -25 2 2 应收账款周转率 19.06 17.11 17.81 17.52 投资活动现金流量 -1104 -864 -765 -788 存货周转率 1.65 1.63 1.74 1.68 资本支出 -1104 -759 -765 -788 偿债能力指标 投资变动 0 0 0 0 资产负债率 43.1% 45.8% 46.9% 47.4% 其他 1 -106 0 0 流动比率 1.53 1.30 1.23 1.21 筹资活动现金流量 -128 -206 -293 -399 速动比率 1.06 0.98 0.92 0.91 债权融资 450 374 409 403 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 26.60 22.45 19.07 16.41 其他 -578 -580 -702 -802 P/B 5.32 4.89 4.46 4.03 现金净流量 -669 419 314 422 EV/EBITDA 21.30 14.66 12.65 10.94 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究