饮品江湖系列一：从Top 4品牌招股书看现制茶饮行业

!"#$%&'()*+, 1 2024年05月12日 茶饮行业研究 增持（首次评级） 行业深度研究 证券研究报告 社会服务组 分析师：叶思嘉（执业S1130523080001）yesijia＠gjzq.com.cn 饮品江湖系列一：从Top4品牌招股书看现制茶饮行业 报告导读 D$%&'()*+),6.)/01234567897:;<=>4,6.C@ABCDE0FGHIJKLM BN:;<=OPQR1STUVW)XYZ[\AS]^,_`abcde=fghBijfgklm)fgnlm)opqrZ[st\uS,_ijvwxyz[|]\BS~[ÄÅZ[ÇÉÑÖG 核⼼观点 Üá,_àâäã)ÅffiãçéTUè3fií\Åffi%&Nìîï=ñóffiòôXYöõGÜá,_Cúùûü †ã)°ffis¢ffi§=•¶ß®©™´¨AAC[ÆFØü†A1u(±\=ˆ¥AAµA(ES1*.1%kAº1xy=æø¿¡mà1S¬œfiñ=Üá,_ƒ‚¬œ¿A.*±¬x«A(E»B.…±¬=âäFØ ÀÃxÕ\ASŒœ–—=AACÜá,_ƒ‚“Å”_‘Õ’.÷®ÿŸ=«A(E⁄¤–‹«1.B®ÿŸ=¿›`fifl)Åffiㇷ¡GAACTU‚„㉅A%=ÅffiÂÊ%&'(Á«uËAu[ÆÈÍA.*AÎÏ=ÈÍ©ÌwµÓ`a*+ÿ,6.ÿ/012ÿ<ÔπÒÚ”ÛÙñó=ÈÍ©Lıˆ÷…(uÿ(…’’ÿ(u’’ÿ(’’’Ï)˜¯t˘\BË1÷µ1ËABTUfghA’`a˙¡tD=æø¸›`fifl)˝U†˛˙ã)ˇ!"lm‡#$%&=ˆ¥'(`aLã)*+=,>û-ffis¢Ãƒt—»ñóffiòôGfgkà›`/01⁄23=%&4567)ÈÍ/089=*+),6.:ͺ;<t—G1S›`=àÛffi,6.> /012>*+>%&=G@A©*+8BC=%&ñ:`5DEs8—=/012)*+0flŒ‰F—GAS45GHIà %&J⁄KLû&M¢67=N&vOPQR©SÌ=%&HI8DTuËAuUVHIu÷’’ÎS=*+WX‰—TAuC YZÅ”…u%SGuSÈÍ=à%&ÈÍ©8D)8âäTO[[SâEs\…’%S=]^0%&)*+_`Í\…’%= AuC,6.)*+:ͺ;< AB…)Au*Î\=%&'(TabcdS¸/012%D=AuË1–u” 11BÎ\G fgnà/012)%&*fÈgFh=[0ijk[âlÍ=%&),6.m͉th=%&no=/0îïG1S *f†˛à/012)%&'(Ì$pq8hA1Îk)%]h=ø3r‚†˛s|˜t=AuC/012ÈÍxuîïTuËAutCvku(.…%SGASw3ijà”x‘[0k[↲=,6.yz(.uRijÿ6Í)[|[âlÍuµBœ)y]—@~U=m͉0%&TAuÌOYZu.’%S),6.TAuCu.…%S%]hGuSˇ!"à%&]®ÄnoÅÇ)ÚɇÄQ›ÖÜx)áD*f=J⁄â›äÖno›l fghBij48—Ta|ã1B1ÎåS\*+ÈÍ%]çé=ˇ!"J⁄èZt—=yëÍDHEº;<ˆ’.*%TTUˆA%SG opà,_*fÜíŠîï=,6.1ñEîïG,6.AuC1ñE1…B.ó%)îï\DyuZ=%&AuË1–urùÿòôöõ1…BÿAB±\úÕ8ñ=/012xu+TAuË1–urùÿòôöõk…B%ÿ1÷*%S\ùõlm=òôöõ‰T,6.  AuC=>û AuË1–uS,6.TA’.A%S>*+T1(.(%S>%&T1….ó%S>/012T1A.÷%S=,6.ü†@t— g:â»—¢õ‰kh5D‚‘‰\Ÿ£lm=,6.s§Ÿ£‰TAuC1*œSîï=*f†˛1ÏöÜs”t—G •¤¶fi`ß)6® flP5=©™FØ~[ÄÅ⁄8QGvwxyz[1S¨MÆ ÀÃ6®FØ=%&uËAu ®ØÈÍu*(uÏ)6®úZîï\ASd\ ÀÃfi`ßP5=%&),6.·6d\fl`a=/012OP/dÍ4Í=*+fi±d\◊:G©™FØ~[ÄÅ|A’)A1CËë—¥$TLEu’µS0Sø⁄8QTLE1’µA’µS=æø˘©™FØIqì⁄8QØ=ë¥@TUXY*Gøûpª.ëpij¢»£˙G 投资建议 ¬œfiñkŒœ–‹=Üá,_ºƒ4⁄tñfiíVW=6®)fi`ß vwxyz[=æÌTUXY*Gørâ` afgk)fgnlms¿ëô('(¡CÊÜLã*ñ=É;&¬ó3à%&'()*+),6.)/012G 风险提⽰ ÖÍhu«»=…$g:ffiâ =,_gœÀÃuZÕ[ˆ$=Œ`œ–«»G !"#$ 1)Üá,_TUàÅffiã)âäã·¡fií=`aXY—@öõ......................................… 1.1)TUü†à[ƃ±™=°ffis)âäã·¡`ßw3ÀÃfií.............................… 1.A)XYò0àÅffi%&'(Nìîï=ñóffiòôXY8öõó A),_ÇñijC”[bcde÷ u)fgkà›` ä‘=45)HI’g÷g=ÈÍyˆ•¨1’ u.1)›`à`ß/01⁄23=%&ñ:`Es—=*+G@A8BC)0fl+1’ u.A)45GHIà%&KL4567=*+WX‰îï1A u.u)ÈÍ/0à%&'(©Õ8D)8âä=*+),6.:ͺ;<t—1u B)fgnà*f†˛ÿ¥=*f˝Ÿ])w3⁄¤)ˇ!"çw1… B.1)*f†˛à/012)%&'(pùÈgFh=*+)/012*f˝‹p%&rùEsF—1… B.A)w3ijà[0›fik[âlÍ=%&),6.m͉th1÷ B.u)ˇ!"à%&'(no/0îï=*+3fl‡·Æˇ!"lmt‚1* …)op]sà,_*fÜíŠîï=,6.1ñEîïA1 ….1)„‰LMà,6.öõ‰)Ÿ£‰)ÂÊ”t—=Á~·¡1ñEÄÅ8—A1 ….A)xyuZàfiÍ 4rÀ¿m=%&úÕ8ñ=/012AuCÌOYZxu8+A1 ….u)ùõlmà—¢õ‰kh5D‚‘‰=,6.ùõlmîïAA ….B)Ÿ£lm[ÜíŠà,6.Ÿ£uZîï=Ë4°Ü튔tïAu ó)¡È•¤àfi`ß)6® flP5=©™FØ~[ÄÅ⁄8Q...................................AB ó.1)flP5ÍÎà6®)fi`ßABó.A)~[ÄÅà—¥$ø©™FØ~[⁄8Q..............................................Aó()ÏÌ[pqãÓA÷ «»–¨A* &'#$ ÔÊ1àˆ¥AAµA(E4[Üá_`kAº1 1*.ó%...................................................… ÔÊAà4[Üá_`FØü†ñ›`LßT±\S................................................… ÔÊuà4[Üá,_TUÒ•Úè..............................................................… ÔÊBà4[Üá,_TUü†xy¿¡mÛÙó ÔÊ…à4[Üá,_ÍFØñffiòôÛLT±\Só ÔÊóà4[ñóÜá,_ÍFØñ(F[™ıLT±\Só ÔÊ(àˆ[Üá,_ÍXYò0˜Ü¯˘%]34TA’Au–1AS( ÔÊ÷à4[Üá,_ÍXYò0Tñº;<S( ÔÊ*à4[Üá,_ÍXYò0TñÈÍ©S( ÔÊ1’à4[ñóÜá,_ÍXYò0Tñº;<S÷ ÔÊ11à4[ñóÜá,_ÍXYò0TñÈÍ©S÷ ÔÊ1AàÜá,_ÈÍ©fghA’`a˙ã÷ ÔÊ1uàÇñ,_ij[>fi˙¬C”* ÔÊ1Bà,_`abcde1’ ÔÊ1…à,_`a›`˚¸]s11 ÔÊ1óà%&'(ÌÓñ:`6®ÕEsTAuË1–uS11 ÔÊ1(à,6.ÌÓñ:`5Dør11 ÔÊ1÷à,_`a›`0fl©Õ]s11 ÔÊ1*à,_`a›`˝fl[bÒ˛ˇ]s1A ÔÊA’à,_`aKL[HIør]s1u ÔÊA1à,_`avOPKLQR©Õ]sTA’AuS1u ÔÊAAà,_`a:ÍHI©]s1u ÔÊAuà[Ư˘,_`aÈÍL/ør]sTÁ«A’ABÿ1ÿ(S1B ÔÊABà,_!sij:ÍŠDìTÎ\S1… ÔÊA…à,_!sij*fÍÅ”:ͧ`5Drù#$TÎ\S1… ÔÊAóà,_!sij*fÍÅ”:ͧ`5Drù#$UñU1… ÔÊA(àÀÃ,_`a*f&']s1ó ÔÊA÷à!s,_ij$(ÈÍ©]sTÏS1( ÔÊA*à!s,_ijÈÍxu]s1( ÔÊu’àAuCÌOYZ%&'(rù*B%(J˝`5D1( ÔÊu1àAuCÌOYZ*+rùˆ(…%¿˝`5D#$1( ÔÊuAàAuC,6.rùˆ*1%¿˝`5D#$1( ÔÊuuàAuCÌOYZ/012rùˆ(…%¿˝`5D#$1( ÔÊuBà,_`a[6Íij©]s1÷ ÔÊu…à,_`a*fÍ⁄¤†˛]s1÷ ÔÊuóà,_ij&͉]s1* ÔÊu(à,_`a*fÍ⁄¤†˛]sA’ ÔÊu÷à%&'(L`ß›lTåSA’ ÔÊu*à%&'(L`ß›lõ‘‰A’ ÔÊB’à,_!sij„‰LMA1 ÔÊB1à!s,_ij4rúÕ]sT±\SAA ÔÊBAà!s,_ijrùxu]sAA ÔÊBuà!s,_ijòôöõ]sT±\SAA ÔÊBBà!s,_ijòôöõxu]sAA ÔÊB…à!s,_ij¢õ‰]sAu ÔÊBóà!s,_ij5D‚‘‰]sAu ÔÊB(à!s,_ij⁄¤‚‘‰]sAu ÔÊB÷à!s,_ijòôöõ‰]sAu ÔÊB*à!s,_ijs§Ÿ£‰TœS]sAu ÔÊ…’à!s,_ij!r)*Ÿ£‰TœS]sAu ÔÊ…1à!s,_ij!+)*Ÿ£‰TœS]sAB ÔÊ…Aà!s,_ijöÜs]sAB ÔÊ…uà–ƒÜá_`FØü†AB ÔÊ…Bà4[)¨MÆÜá_`ƒ‚Õ4-hTA’AASAB ÔÊ……àˆ¥¨MÆ)4[Üá_`ŠDìkAº1îïAB ÔÊ…óàA’AAµA’A÷E–ƒÜá_`FØxÕ(¥AB ÔÊ…(àÁ«uËAu%&'(®ØÈÍ©Ëu*(uÏA… ÔÊ…÷à¨MÆFØÜá_`Í‚„ã‰t4[⁄tñ–‹VWTA’AASA… ÔÊ…*à4[Üád\º;<tÜá,_F+xyA… ÔÊó’àDeC4[d\ÈÍ©xy+@,_A… ÔÊó1àñÈÍ©¥=4[ÌÓñd\`aTuËAuSA… ÔÊóAàñº;<¥=4[ÌÓñd\`aTAuË1–uSA… ÔÊóuà,6./â“d0”`a1ÍØ2Aó ÔÊóBà,6./â“d0”`a1ÍÆ3Aó ÔÊó…à%&'(A’A’C1A|4qørAó ÔÊóóà*+A’A’C4qørA( ÔÊó(à,6.A’AuCL56–KLñ4qørA( ÔÊó÷à,6.A’ABCKLñ4qørA÷ ÔÊó*à/012Úœ4qørA÷ 1、现制茶饮行业：平价化、下沉化推动扩容，品牌竞争趋于激烈 1.1)TUü†à[ƃ±™=°ffis)âäã·¡`ßw3ÀÃfií Üá_` 78ñóƒ‚=9:Üá,_)Üád\_`[>;Üá_`OßG<™•¶ß®©™=A’AACˆ[Üá_`FØü†BA1u±=ˆ¥«A’A(E⁄¤x«1’u1A±)A’AAµA’A(EkAº11*.ó%G>4=Üá_`=!>L Üá,_)Üád\_`)>;Üá_`T9:Üá?@)QA‡˘`ßSOß=A’AACFØü†LıA1u()1uB÷)(A÷±\=|BúÜá_`4Es…’.(%ÿuA.’%ÿ1(.u%CÜá,_ü†8ñ)Üád\KD…CkAº1xu8—=<™ •¶ß®ˆE=ˆ¥A’AAµA’A(EÜá,_)Üád\TULı)S1*.1%)AA.…%»kAº1xuw3xyG ÔÊ1àˆ¥AAµA(E4[Üá_`kAº1 1*.ó%ÔÊAà4[Üá_`FØü†ñ›`LßT