4月金融数据点评：时隔多年的社融负增如何理解？

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 时隔多年的社融负增如何理解？ ——4月金融数据点评 报告日期：2024年5月12日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 研究助理：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190122070011 1 长、短期因素共致社融减少 2 M1同比少见转负，M2同比突破新低 3 阶段性调整并不对应长期趋势 4月社会融资规模减少1987亿元，市场预期新增1.01万亿元，前值新增4.87万亿元。 4月人民币贷款新增0.73万亿元，市场预期0.82万亿元，前值3.09万亿元。 4月M2同比增长7.2%，市场预期8.4%，前值8.3%；M1同比下降1.4%，市场预期增长1.1%，前值1.1% 当月新增 单位：亿元2024/42024/32024/22024/12023/122023/11 同比多增2024/42024/32024/22024/12023/122023/11 社融 总 社融规模 -1987 3306 4867532920543 15248 6536448401989732 19326 2455411120 -14236 -5192 -16362-8411-319 5408 6268 4717 表内融资 人民币贷款 9773 11092 -1125 -6567 -913 -3309 -328 外币贷款 -310 -9 -635 -3579 116 1120 1030 291 表外融资 信托贷款 142 681 571 347 197 23 726 505 794 111158 562-298 委托贷款 90 -465 -172 -359 -43 -386 7 -640 -95 -943 未贴现承兑银行汇票 -4486 3550 -3686 56364950 -1865 202 -3141 1758 -3617 26733312 -1311 11 企业直接融资 企业债券 493 4545 1712 -2741 1388 -2447 1188 -1950 2146 784 非金融企业境内股票融资 186 227 114 422 508 359 -807 -387 -457 -542 -935 -429 政府融资 政府债券 -984 7300 4626 6011 2947 9324 11512 -5532 -1389 -2127 -1193 6515 4992 信贷 总 人民币贷款 30900 14500 49200 11700 10900 112 -8000 -3600 200 -2300 -1200 短期贷款及票据融资 763 12208 -2335 8395 1621 4391 1837 -14 -8349 -2919 1004 2558 中长期贷款 2434 20516 11862 39372 9801 10074 6791 -3079 -6532 -101 2141722931874041 -3901 -2679 居民部门 居民人民币贷款 -5166 94064908 -5907-4868 22212925 759594 -2755-3041 -7988-6086-1901 468298 居民短期贷款 -3518 3528 -2263 -1186 872 69228 居民中长期贷款 -1666 4516 -1038 6272 386001460033100 1462 2331 -510 -1832 -403 企业部门 企业人民币贷款 8600 23400 15700 5300 12900 8916 8221 1761 -3600-1015 -400 -8200 -3721 -616 企业短期贷款 -4100 4100 9800 -635 1705 -3001 -485-500 -219 1946 企业中长期贷款 16000 8612 4460 -2569 -4700 1800 -1900 -3498 -2907 企业票据融资 8381 -2500-2767 -9733 1497 2092 7101 2187 -1778 -5606 351543 M0、M1、M2 同比（%） M0 10.8 11 12.5 5.9 8.3 10.4 M1 -1.47.2-39200 -18500 1.11.2 5.9 1.31.3 M2 8.3 8.78.7 9.7 10 存款 人民币存款 48000 9600 54800 868 25300 -34591 -9100 -18500 -13900 -6374 -4200 住户存款 28300 32000 25300 19780 3165 9089 -6500 -774 24074 -36700 -9123 -13411 非金融企业存款 -18725 20725 -29900 11400 2487 -3293 -17317 -5330 -42800 -8356 18555 1776 2341 511 财政性存款 981 -7661 -3798 8604 -9221-5326 -4047 751 1636 388 非银行业金融机构存款 -3300 -1500 11574 5526 15700 -6212 -4550 16737 -4574 2 9020 4月金融数据在以下方面有些“出乎意料”： 一则，实际数据远低于市场预期。考虑到4月是信贷小月，所以市场对于本月社融新增规模的收缩其实已有预期，但官方公布的数据还是明显偏离了市场的一致预计，预期差不仅体现在“量”的大小上，也反映在数据的变动方向上。 二则，社融新增及M1少见转负。一方面本月社融规模负增，数据统计以来仅出现过两次，分别是2002年1月和2005年10月；另一方面，M1同比在这个月也回落至0以下，梳理M1同比的历史数值，负值出现的次数并不算多，并且也大多集中在春节月份（或受临近年份春节错位的基数扰动）。因此本月社融新增及M1同比转负均属于少见情况。 70000.0 社会融资规模增量:当月值 55.0 M1(货币):同比 60000.0 50000.0 40000.0 45.0 35.0 30000.025.0 20000.0 10000.0 0.0 2005-10,-974.00 15.0 1979/01 1980/06 1981/11 1983/04 1984/09 1986/02 1987/07 1988/12 1990/05 1991/10 1993/03 1994/08 1996/01 1997/06 1998/11 2000/04 2001/09 2003/02 2004/07 2005/12 2007/05 2008/10 2010/03 2011/08 2013/01 2014/06 2015/11 2017/04 2018/09 2020/02 2021/07 2022/12 5.0 2002-01,-472.00 2002/01 2002/10 2003/07 2004/04 2005/01 2005/10 2006/07 2007/04 2008/01 2008/10 2009/07 2010/04 2011/01 2011/10 2012/07 2013/04 2014/01 2014/10 2015/07 2016/04 2017/01 2017/10 2018/07 2019/04 2020/01 2020/10 2021/07 2022/04 2023/01 2023/10 -10000.0 -5.0 4月金融数据在以下方面有些“出乎意料”： 三则，社融新增单月、同比及环比规模均创历史同期新低。与2002年以来各年的4月数据相比，无论是单月新增还是同比、环比口径，今年4月的规模都突破新低。 四则，M2同比突破历史最低增速。本月M2同比增速明显下降，也是有数据以来的历史最低增速。 35000.0 30000.0 25000.0 社会融资规模增量:当月值，4月 10000.0 0.0 -10000.0 社会融资规模增量:当月值，环比，4月 20000.0 15000.0 10000.0 社会融资规模增量:当月值，同比，4月 20000.0 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -20000.0 -30000.0 -40000.0 -50000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 -15000.0 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 -5000.0 -60000.0 -20000.0 社融当月新增规模社融4月新增规模社融各分项新增规模 2024/4 2024/3 2024/2 66000 70000.0 60000.0 50000.0 40000.0 30000.0 20000.0 10000.0 0.0 -10000.0 社会融资规模增量:当月值亿元 35000.0 30000.0 25000.0 20000.0 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 2024-04 2024-02 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 -5000.0 社会融资规模增量:当月值，4月 2019-2023年均值 56000 46000 36000 26000 16000 6000 -4000 社 人 外 信 委 未 企 非 政 融 民 币 托托 贴 业 金 府 规 币 贷 贷贷 现 债 融 债 模 贷 款 款款 承 券 企 券 款 兑 业 银 境 行 内 汇 股 票 票融资 -14000 01 长、短期因素共致社融减少 中国4月社融减少1987亿元，同比少增约1.42万亿，比上月少增5.1万亿元。 主要分项来看，对单月值拖累明显的是未贴现银行承兑汇票及政府债券，分别减少4486亿元、984亿元；同比而言，人民币贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债券及政府债券融资均为同比少增，分别较去年同期少增1125、3141、2447、5532亿元。 本月社融数据的偏弱表现是多重因素叠加的结果。既有需求侧的影响，也有供给端的驱动，既有此前逻辑的持续作用，也有短期因素的边际扰动。 2024 2023 2022 2021 2020 2019 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 新增人民币贷款-单月新增人民币贷款-累计 18000 16000 14000 120000 7300 101900 100000 1200080000 10000 8000 60000 600040000 4000 2000 20000 0 人民币贷款 0 人民币贷款 2018年4月2019年4月2020年4月2021年4月2022年4月2023年4月2024年4月 2018201920202021202