【宏观快评】3月金融数据点评：如何理解M2与社融加速回落？
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【宏观快评】3月金融数据点评 如何理解M2与社融加速回落？ 事 项 2018年4月13日，央行公布了3月金融数据，新增人民币贷款11200亿元，前值8393亿元；社融增量13300亿元，前值11736亿元。M1货币供应同比7.1%，前值8.5%，M2同比8.2%，前值8.8%。 主要观点 3月M2和社融增速均出现超预期下行，就M2来看，居民和企业存款低于季节性是M2超预期回落的主因。进入2018年以来银行存款端压力剧增，在金融严监管影响下，银行其他派生存款渠道减少，并超过了表内信贷高增所派生的存款增加，进而直接拖累M2。表外融资大幅收缩造成广义社融回落速度加快，这也反应出内需回落的现实。考虑到企业债券融资将逐步恢复，仅就单月社融增速“跳水”仍不足以判断内需有加速下滑的趋势。 主要观点如下： 额度不足拖累对公信贷小幅回落，按揭调控难松。3月新增人民贷款1.12万亿，基本符合预期。分项来看，受前期按揭贷款延期发放影响，居民中长期贷款新增3770亿元，同比回落733亿，但仍维持在较高水平。2018年以来银行对按揭贷款新增额度逐步收紧，放款期限延长并且利率相对基准普遍上浮10%以上，预计新增按揭将稳步下行。居民短期贷款增长2032亿元，基本符合季节性规律，银行对居民正常消费贷支持力度将有所加强。对公中长期贷款新增4615亿元，同比小幅回落867亿。这主要受额度趋紧影响，银行普遍反映企业融资需求依然旺盛。 居民和企业存款低于季节性，M2超预期下行。3月M2超预期下行0. 6个百分点至8.2%，究其原因主要是居民和企业新增存款均低于季节性所致。今年银行普遍反应存款争夺较前两年更加困难，并且负债成本的上行速度也有加快的趋势。从银行角度来看，金融监管趋严导致银行其他派生存款渠道减少，特别是表外渠道大幅压缩。因此虽然表内信贷派生的存款有所增加，但是其他渠道派生的存款减少的更快，从而拉低了整个存款增速和M2。3月M1也超预期大幅下滑，这或预示着工业企业利润回落速度也将加快。 广义社融回落速度加快，债券融资回暖。受表外融资大幅减少的拖累，3月社融1.33万亿，低于市场预期。其中信托、委托和未贴现银行承兑汇票合计减少2525亿，同比减少了1万亿。债券利率回落叠加表外融资转向债券使得债券融资出现回暖，3月债券融资新增3440亿元，同比增加3310亿元。3月广义社融增速回落0.68个百分点至12.7%，回落速度加快，反应出内需确实有回落压力在。考虑到企业债券融资将逐步恢复，仅就单月社融增速“跳水”仍不足以判断内需有加速下滑的趋势。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500846 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 联系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs.com 《【华创宏观】2018年政府工作报告点评：淡化增速、质量为先》 2018-03-06 《【华创宏观】2月贸易数据点评：出口增速平台跳升尚待观察》 2018-03-08 《【华创宏观】欧央行三月议息会议点评：欧央行谨慎转鹰，QE或持续至年末》 2018-03-09 《【华创宏观】2月通胀数据点评：2月CPI跳升难改通胀预期》 2018-03-10 《【华创宏观】2月金融数据点评：信贷偏强，开工旺季未“缺席”》 2018-03-10 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2018年04月14日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表目录 图表 1 居民和企业中长期贷款 ........................................................................................................................... 3 图表 2 居民和企业存款低于季节性拖累M2超预期下行 ..................................................................................... 3 图表 3 广义社融回落加快 .................................................................................................................................. 4 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 居民和企业中长期贷款 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 居民和企业存款低于季节性拖累M2超预期下行 资料来源：Wind，华创证券 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 3 广义社融回落加快 资料来源：Wind，华创证券 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 宏观组团队介绍 副所长、研究主管：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 研究员：甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：张伟 厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：王丹 南开大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjing@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路200号 3402室 邮编：200120 传真：021-50581170 会议室：021-20572500
