2023年10月金融数据点评：如何理解10月社融的结构分化

10月金融数据亮点与分析

社会融资总量与结构

• 总量层面：2023年10月，中国新增社会融资规模达到1.85万亿元，显著高于Wind统计的市场预期值1.82万亿元，与去年同期相比多增9366亿元。这一高增长主要受到低基数效应和地方债发行的推动。

• 结构层面：直接融资贡献显著提升，而表外融资同比减少。10月新增社会融资中，直接融资占比高达92.2%，成为主要推动力。具体来看，表内融资为4989亿元，同比多增1282亿元；表外融资为-2572亿元，同比多减825亿元；直接融资为17065亿元，同比多增11073亿元。

直接融资与政府债券

• 政府债券：10月新增政府债券融资15600亿元，同比多增12809亿元，这一大幅增长主要源于各地在10月初以来发行的特殊再融资债券，单月发行总额达到1.17万亿元。

• 企业债券与股票融资：10月新增企业债券融资1144亿元，同比少增1269亿元；新增非金融企业股票融资321亿元，同比少增467亿元。企业债券和股票融资的减少主要受供给端影响，尤其是IPO节奏的制约。

表外融资

• 委托贷款：10月新增委托贷款为-429亿元，同比少增454亿元。

• 票据融资：10月表外票据融资再度下降，新增未贴现银行承兑汇票-2536亿元，同比多减380亿元。值得注意的是，这一变化与基数效应不同，10月的基数效应不如8月和9月明显。

• 信托贷款：10月新增信托贷款393亿元，同比多增454亿元。

信贷情况

• 人民币贷款：10月新增人民币贷款7384亿元，同比多增1232亿元。企业贷款中，新增企业短贷、中长贷和票据融资分别为-1770亿元、3828亿元和3176亿元，其中企业中长贷同比少增795亿元。

• 居民信贷：10月新增居民中长贷707亿元，同比多增375亿元，但这一增长主要由去年10月的低基数所致。新增居民短贷-1053亿元，同比多减541亿元，年内同比降幅仅次于7月。

存款与M2-M1剪刀差

• 存款：10月新增人民币存款6446亿元，其中新增居民存款-6369亿元，新增企业存款下降8652亿元，财政存款大幅增加至13700亿元。

• M2与M1：10月M2与M1同比分别为10.3%和1.9%，M1增速较上月下降0.2个百分点，显示企业对未来预期的修复仍需时间。

总体评价

在政府债券的强力推动下，10月金融数据表现出明显的反弹趋势，但其他分项如企业直接融资、社融口径信贷和表外融资表现较为平淡。M1同比持续走弱，居民和企业的信贷结构也显示出一定的疲软。整体经济虽呈现修复迹象，但修复动能尚待加强。国债增发计划的实施进一步巩固了稳增长的信号，预示着2024年GDP增速目标可能定在5%，并暗示更多的稳增长政策即将出台。然而，经济恢复的不确定性以及政策变动的风险仍需关注。