基本面量化系列研究之三十一：行业相对强弱指数的年度信号：高股息、资源品、出海和AI

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2024年05月09日 行业相对强弱指数的年度信号：高股息、资源品、出海和AI——基本面量化系列研究之三十一 本期话题：行业相对强弱指数的年度信号——高股息、资源品、出海和 AI。截止2024年4月底右侧景气趋势模型表现优异，相对wind全A指 数超额5.3%，绝对收益3.5%。若进一步叠加PB-ROE选股，策略超额 12.8%，绝对收益11.0%，在底部反弹时跟上趋势并且超额收益稳定。当前观点与之前基本一致，建议以“稳定高股息＋资源品”为底仓，进攻端超配出海和AI。此外，每年4月底我们会及时更新行业相对强弱RS 指标，提示年度级别的行业信号。当前出现RS>90的行业有：煤炭、农林牧渔、电力及公用事业、家电、银行、石油石化、通信、有色金属和汽车。和行业配置模型一致，主线模型提示了四个年度配置方向：高股 息、资源品、出海和AI。历史上轮动模型和主线模型形成共振时，有更大概率成为当年领涨行业，当年更有赚钱效应，值得重点关注。 宏观层面：宏观情景分析。预计沪深300盈利增速和PPI同比增速有企稳迹象，库存周期处于主动去库存阶段。 中观层面：消费估值处于历史底部区域，近期成长估值有所回升。 消费估值处于历史底部区域：食品饮料、家电、医药。目前消费板块估值处于历史底部区域，食品饮料、家电和医药的业绩透支年份分别回到 25%、53%和15%分位数，另外消费板块景气度处于扩张区间数月，消费板块进入长期配置区间，建议重点关注。 近期成长估值有所回升。目前军工业绩透支年份跌至6%分位数附近，新能源回升至47%分位数附近，处于历史中枢水平；通信业绩透支年份回落至7%分位数，处于较低区域，建议重点关注。 大金融目前具备绝对和相对收益配置价值。银行未来一年预计会同时有绝对收益和相对收益。保险PEV估值近期有修复迹象，保费收入增速明显改善，重点关注十年国债收益率的拐点信号。地产行业估值有所回 升，房贷利率已创历史新低，且货币指数进入宽松区间，可以关注。 行业配置模型跟踪：以“稳定高股息＋资源品”为底仓，进攻端超配出海和AI。右侧行业景气趋势模型2024年至4月底录得3.5%的绝对收益，相对wind全A指数超额5.3%，当前观点与之前基本一致，高自 由现金流的稳定高股息仍然是中期压舱石，供给受限且已处于补库存周期的部分资源品进入超配阶段，与算力相关的AI板块持续维持高景气，与全球制造业补库存共振的制造业出海也值得关注。具体配置权重如下：稳定高股息28%（电力及公用事业11%、交通运输10%、银行7%）、资源品32%（有色金属13%、石油石化11%、钢铁4%、煤炭 4%）、制造业出海18%（家电12%、汽车6%）和AI22%（电力 13%、通信9%）。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：继续看涨大盘蓝筹》2024-05-05 2、《量化点评报告：�月配置建议：逐渐切向质量成长》2024-05-04 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面弱化》 2024-05-04 4、《量化周报：大盘蓝筹有望再上一个台阶》2024- 04-28 5、《量化分析报告：择时雷达六面图：本期打分无变化》2024-04-27 风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、本期话题：行业相对强弱指数的年度信号——高股息、资源品、出海和AI4 二、基本面量化体系介绍8 三、宏观层面：处于主动去库存周期8 3.1、宏观景气指数跟踪8 3.2、宏观情景分析9 3.2.1、经济扩散指数从底部回升，预计沪深300盈利增速有企稳迹象9 3.2.2、通胀情景分析：预计PPI在未来几个月有可能底部震荡10 3.2.3、库存周期分析：当前处于主动去库存阶段10 四、中观层面：金融消费进入长期配置区间11 4.1、消费业绩透支年份处于历史底部区域11 4.2、近期成长板块业绩透支年份有所上升12 4.3、大金融目前可能具备绝对和相对收益配置价值13 �、微观层面：常见盈利模式的策略跟踪16 5.1、行业景气趋势配置模型16 5.2、行业困境反转配置模型16 5.3、行业配置落地：ETF&选股17 风险提示19 图表目录 图表1：截止2024年4月底，行业景气趋势策略绝对收益为3.5%，相对wind全A超额5.3%4 图表2：截止2024年4月底，行业景气趋势选股策略绝对收益为11.0%，相对wind全A超额12.8%5 图表3：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2024年4月30日）5 图表4：截止2024年4月底，行业困境反转策略绝对收益为-2.1%，相对wind全A超额-0.3%6 图表5：行业困境反转图谱（截止2024年4月30日）6 图表6：当前共九个行业出现RS>90的信号，提示四个年度配置的方向：高股息、资源品、出海和AI（截止到2024年4 月30日）7 图表7：基本面量化研究框架8 图表8：宏观景气指数跟踪9 图表9：经济扩散指数从底部回升，预计沪深300盈利增速有企稳迹象9 图表10：货币景气指数位于0轴以下，但考虑到领先性PPI在未来几个月有可能探底企稳10 图表11：当前处于主动去库存阶段10 图表12：基于库存周期的择时策略10 图表13：食品饮料行业分析师预期景气度11 图表14：食品饮料行业业绩透支年份11 图表15：家电行业分析师景气指数11 图表16：家电行业业绩透支年份11 图表17：医药行业分析师预期景气度12 图表18：医药行业业绩透支年份12 图表19：通信行业分析师预期景气度12 图表20：通信行业业绩透支年份12 图表21：国防军工行业分析师预期景气度12 图表22：国防军工行业业绩透支年份12 图表23：电力设备与新能源行业分析师预期景气度13 图表24：电力设备与新能源行业业绩透支年份13 图表25：银行估值性价比指数VS未来一年绝对收益率13 图表26：银行估值性价比指数VS未来一年相对收益率13 图表27：保险PEV估值处于历史低位14 图表28：经济景气指数和十年国债收益率近期有企稳回升迹象14 图表29：保费收入增速近期有所回升14 图表30：地产行业NAV估值模型15 图表31：房贷利率继续创历史新低，且货币指数进入宽松区间15 图表32：行业打分图谱（中信一级行业，截面为2024年4月30日）15 图表33：行业景气趋势策略近两年表现比较优异16 图表34：两个模型以及并行策略超额表现16 图表35：行业困境反转策略相对wind全A指数历史表现优异17 图表36：行业景气趋势ETF配置模型历史表现17 图表37：行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2024年4月30日）18 图表38：行业困境反转ETF配置模型历史表现（基准为ETF等权）18 图表39：景气度投资选股策略净值表现19 图表40：景气度投资选股模型最新重仓股推荐19 一、本期话题：行业相对强弱指数的年度信号——高股息、资源品、出海和AI 去年我们丰富了行业配置框架，目前包括右侧行业景气趋势模型和左侧困境反转模型，两个模型能够有效互补，适应市场变化。这里给出当前的配置观点和重要提示： 核心观点：行业相对强弱指数的年度信号——高股息、资源品、出海和AI。截止2024 年4月底右侧景气趋势模型表现优异，相对wind全A指数超额5.3%，绝对收益3.5%。 若进一步叠加PB-ROE选股，策略超额12.8%，绝对收益10.9%，在底部反弹时跟上趋势并且超额收益稳定。当前观点与之前基本一致，建议以“稳定高股息＋资源品”为底仓，进攻端超配出海和算力。其中，高自由现金流的稳定高股息仍然是中期压舱石，供给受限且已处于补库存周期的部分资源品进入超配阶段，与算力相关的AI板块持续维持高景气，与全球制造业补库存共振的制造业出海也值得关注。 此外，每年4月底我们会及时更新行业相对强弱RS指标，提示行业配置年度级别的信号。当前出现RS>90的行业有：煤炭、农林牧渔、电力及公用事业、家电、银行、石油石化、通信、有色金属和汽车。这里除了农林牧渔外，基本被行业配置模型持仓，且年初至今预期较高，趋势较强。和行业配置模型一致，主线模型提示了四个年度配置方 向：高股息、资源品、出海和AI。历史上轮动模型和主线模型形成共振时，有更大概率成为当年领涨行业，当年更有赚钱效应，值得重点关注。 两个模型具体表现和最新推荐如下： 1）右侧景气度-趋势-拥挤度分析框架，选取景气高、趋势强和拥挤度不高的行业。模型2023年相对wind全A指数超额9%，绝对收益为4%。截止2024年4月底，相对wind全A指数超额5.3%，绝对收益为3.5%，表现较为优异。 图表1：截止2024年4月底，行业景气趋势策略绝对收益为3.5%，相对wind全A超额5.3% 资料来源：wind，国盛证券研究所 考虑到一级行业指数无法直接落地，我们还将行业景气模型也落实到选股层面。具体而言，我们先根据行业配置模型确定行业权重，然后根据PB-ROE模型选取行业内估值性价比高的股票（前40%），按流通市值和PB-ROE打分加权。 该策略样本外（2022年初至今）跟踪以来表现十分优异，年化超额收益超过10%，超额收益净值持续创新高。其中2022年相对wind全A指数超额10.2%，2023年相对wind全A指数超额10.4%，2024年截止4月底超额12.8%，绝对收益11.0%。 图表2：截止2024年4月底，行业景气趋势选股策略绝对收益为11.0%，相对wind全A超额12.8% 资料来源：wind，国盛证券研究所 根据最新一期打分，5月行业配置建议如下：稳定高股息28%（电力及公用事业11%、交通运输10%、银行7%）、资源品32%（有色金属13%、石油石化11%、钢铁4%、煤炭4%）、出海18%（家电12%、汽车6%）和AI22%（电子13%、通信9%）。 图表3：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2024年4月30日） ‰ •Ç‰¾,::¾ •Ç‰¾,::¾, Q 1.8 §§ ‰ 1.3 ½ Qz‡ 0.8 ‰ 0.3 ‰ p ‰ −2.2 −1.7 −1.2 −0.7 −0.2 −0.2 Ⓒã 0.3 0.8 1.3 + " + 1.8 Ę + −0.7 $÷ Q −1.2 § −1.7 g ‰ ª "‰.Ⓒ”,9‡AI: 1.¾¿‰:.. 2.Ⓒ:§§.Q.½. g g 3.[‡:. 4.AI:.Ę ‰ −2.2 资料来源：wind，国盛证券研究所 而根据左侧的赔率-胜率分析框架，选取估值低或者过去估值低，长期景气改善和短期北向加仓的行业，兼顾长期景气和短期情绪。策略近三年表现优异，2023年绝对收益为6%，相对wind全A指数超额11%，目前已在WIND的PMS平台上共享。可以看到，当前市场环境下困境反转策略表现一般，截止2024年4月底录得-2.1%绝对收益，相对wind全A指数超额-0.3%，背后主要原因是超配了部分成长板块。 图表4：截止2024年4月底，行业困境反转策略绝对收益为-2.1%，相对wind全A超额-0.3% 资料来源：wind，国盛证券研究所 根据最新一期打分，建议关注房地产、有色金属、基础化工、家电、医药、通信和电子等。二级行业可以关注生物医药、塑料及制品、化学制药、橡胶及制品、畜牧业、工业金属、厨房电器、贵金属、品牌服饰、房地产开发和运营、电信运营和元器件等。 图表5：行业困境反转图谱（截止2024年4月30日） Q ‰ 2.0 Q ‰ p § 1.5 Ⓒ 亞 Q QⒸ §‡D þ亞 Q亞 Q +‡Q 亞 ‡ e亞 1.0 ª亞 ‰Д 亞 Ⓒ — Qz‡ 0.5 亞 D DⒸ亞 N ‰ §+ 亞 Q‰ ÷亞 ‰