基本面量化系列研究之三十：资源品进入强趋势：低拥挤区域

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2024年04月09日 资源品进入强趋势-低拥挤区域——基本面量化系列研究之三十 本期话题：资源品进入强趋势-低拥挤区域。截至2024年3月底右侧景气趋势模型表现优异，相对wind全A指数超额4.2%，若进一步叠加PB-ROE选股，策略超额达到10.4%，绝对收益7.6%，在震荡市中维持了较 高的正收益。当前配置与上月相比增配了有色金属和石油石化，资源品配置价值明显提升，电力、交运、银行等稳定高股息板块仍是中期“压舱石”；由于AI板块拥挤度明显回落，叠加景气度持续高位，策略依然高配通信和电子，另外需把握汽车、家电等制造出海机遇。此外，结合 行业相对强弱RS指标，目前出现RS>90信号的行业有：煤炭、农林牧渔、电力及公用事业、家电、银行、石油石化、通信和有色金属，主要 为资源红利和稳定高股息行业，有色于3月15日刚发出信号，且均被景气趋势模型持仓，历史上行业轮动模型和主线信号出现共振时，有更大概率成为当年领涨行业，可以重点关注。 宏观层面：宏观情景分析。预计沪深300盈利增速和PPI同比增速有企稳迹象，库存周期处于主动去库存阶段。 中观层面：消费估值处于历史底部区域，近期成长估值有所回升。 消费估值处于历史底部区域：食品饮料、家电、医药。目前消费板块估值处于历史底部区域，食品饮料、家电和医药的业绩透支年份分别回到21%、26%和5%分位数，另外消费板块景气度处于扩张区间数月，消费 板块进入长期配置区间，建议重点关注。 近期成长估值有所回升。目前军工业绩透支年份回升至16%分位数附近，新能源回升至8%分位数附近，短期有较大估值修复空间；通信业绩透支年份回升至75%分位数，处于偏高区间。 大金融目前具备绝对和相对收益配置价值。银行未来一年预计会同时有绝对收益和相对收益。保险PEV估值近期有修复迹象，保费收入增速明 显改善，重点关注十年国债收益率的拐点信号。地产行业估值有所回升，房贷利率已创历史新低，且货币指数进入宽松区间，可以关注。 行业配置模型跟踪：维持“稳定红利+资源红利”底仓，进攻端增配算力和出海。右侧行业景气趋势模型2023年录得4%的绝对收益，相对wind全A指数超额9%，4月行业配置建议如下：石油石化14%，电子 13%，电力及公用事业11%，交通运输10%，汽车10%，通信9%，有色金属7%，煤炭7%，家电7%，银行7%，钢铁5%。当前仍建议维持“稳定红利+资源红利”的底仓，进攻端增配AI算力和制造出海相关行 业。左侧困境反转模型2023年录得5%的绝对收益，相对wind全A 指数超额11%，当前建议保持“红利+成长”的均衡配置，例如石油石 化、有色金属、通信和电子等。 风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理汪宜生 执业证书编号：S0680123070005邮箱：wangyisheng@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：市场上涨或仍将持续》2024-04-07 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：经济面恢复资金面弱化》2024-04-06 3、《量化点评报告：四月配置建议：下一步风格走法的再探讨》2024-04-02 4、《量化分析报告：当前创新药行业具备多重优势— —南方中证创新药ETF基金投资价值分析》2024-04-01 5、《量化周报：市场短期调整已基本结束》2024-03- 31 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、本期话题：资源品进入强趋势-低拥挤区域4 二、基本面量化体系介绍7 三、宏观层面：处于主动去库存周期7 3.1、宏观景气指数跟踪7 3.2、宏观情景分析8 3.2.1、经济扩散指数从底部回升，预计沪深300盈利增速有企稳迹象8 3.2.2、通胀情景分析：预计PPI在未来几个月有可能底部震荡9 3.2.3、库存周期分析：当前处于主动去库存阶段9 四、中观层面：金融消费进入长期配置区间10 4.1、消费业绩透支年份处于历史底部区域10 4.2、近期成长板块业绩透支年份有所上升11 4.3、大金融目前可能具备绝对和相对收益配置价值12 �、微观层面：常见盈利模式的策略跟踪15 5.1、行业景气趋势配置模型15 5.2、行业困境反转配置模型16 5.3、行业配置落地：ETF&选股16 风险提示18 图表目录 图表1：截至2024年3月，行业景气趋势策略绝对收益为1.4%，相对wind全A超额4.2%4 图表2：截至2024年3月底，行业景气趋势选股策略绝对收益为7.6%，相对wind全A超额10.4%5 图表3：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截至2024年3月29日）5 图表4：截至2024年3月底，行业困境反转策略绝对收益为-4.8%，相对wind全A超额-0.6%6 图表5：行业困境反转图谱（截至2024年3月29日）6 图表6：基本面量化研究框架7 图表7：宏观景气指数跟踪8 图表8：经济扩散指数从底部回升，预计沪深300盈利增速有企稳迹象8 图表9：PPI在未来几个月有可能探底企稳9 图表10：当前处于主动去库存阶段9 图表11：基于库存周期的择时策略9 图表12：食品饮料行业分析师预期景气度10 图表13：食品饮料行业业绩透支年份10 图表14：家电行业分析师景气指数10 图表15：家电行业业绩透支年份10 图表16：医药行业分析师预期景气度11 图表17：医药行业业绩透支年份11 图表18：通信行业分析师预期景气度11 图表19：通信行业业绩透支年份11 图表20：国防军工行业分析师预期景气度12 图表21：国防军工行业业绩透支年份12 图表22：电力设备与新能源行业分析师预期景气度12 图表23：电力设备与新能源行业业绩透支年份12 图表24：银行估值性价比指数VS未来一年绝对收益率13 图表25：银行估值性价比指数VS未来一年相对收益率13 图表26：保险PEV估值处于历史低位13 图表27：经济景气指数和十年国债收益率近期有企稳回升迹象13 图表28：保费收入增速近期有所回落13 图表29：地产行业NAV估值模型14 图表30：房贷利率继续创历史新低，且货币指数进入宽松区间14 图表31：行业打分图谱（中信一级行业，截面为2024年3月29日）14 图表32：行业景气趋势策略近两年表现比较优异15 图表33：两个模型以及并行策略超额表现15 图表34：行业困境反转策略相对wind全A指数历史表现优异16 图表35：行业景气趋势ETF配置模型历史表现16 图表36：行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱（截至2024年3月29日）17 图表37：景气度投资选股策略净值表现17 图表38：景气度投资选股模型最新重仓股推荐17 一、本期话题：资源品进入强趋势-低拥挤区域 去年我们丰富了行业配置框架，目前包括右侧行业景气趋势模型和左侧困境反转模型，两个模型能够有效互补，适应市场变化。这里给出当前的配置观点和重要提示： 核心观点：资源品进入强趋势-低拥挤区域。截至2024年3月底右侧景气趋势模型表现优异，相对wind全A指数超额4.2%，若进一步叠加PB-ROE选股，策略超额达到 10.4%，绝对收益7.6%，在震荡市中维持了较高的正收益。当前配置与上月相比增配了有色金属和石油石化，资源品配置价值明显提升，电力、交运、银行等稳定高股息板块仍是中期“压舱石”；由于AI板块拥挤度明显回落，叠加景气度持续高位，策略依然高配通信和电子，另外需把握汽车、家电等制造出海机遇。 此外，结合行业相对强弱RS指标，目前出现RS>90信号的行业有：煤炭、农林牧渔、电力及公用事业、家电、银行、石油石化、通信和有色金属，主要为资源红利和稳定高股息行业，有色于3月15日刚发出信号，且均被景气趋势模型持仓，历史上行业轮动 模型和主线信号出现共振时，有更大概率成为当年领涨行业，可以重点关注。 两个模型具体表现和最新推荐如下： 1）右侧景气度-趋势-拥挤度分析框架，选取景气高、趋势强和拥挤度不高的行业。模型2023年相对wind全A指数超额9%，绝对收益为4%。截至2024年3月底，相对wind全A指数超额4.2%，绝对收益为1.4%，表现较为优异。 图表1：截至2024年3月底，行业景气趋势策略绝对收益为1.4%，相对wind全A超额4.2% 资料来源：wind，国盛证券研究所 考虑到一级行业指数无法直接落地，我们还将行业景气模型也落实到选股层面。具体而言，我们先根据行业配置模型确定行业权重，然后根据PB-ROE模型选取行业内估值性价比高的股票（前40%），按流通市值和PB-ROE打分加权。 该策略样本外（2022年初至今）跟踪以来表现十分优异，年化超额收益超过10%，超额收益净值持续创新高。其中2022年相对wind全A指数超额10.2%，2023年相对wind全A指数超额10.4%，2024年截至3月底超额10.4%，绝对收益7.6%。 图表2：截至2024年3月底，行业景气趋势选股策略绝对收益为7.6%，相对wind全A超额10.4% 资料来源：wind，国盛证券研究所 根据最新一期打分数据，4月行业配置建议如下：石油石化14%，电子13%，电力及公用事业11%，交通运输10%，汽车10%，通信9%，有色金属7%，煤炭7%，家电7%，银行7%，钢铁5%。当前仍建议维持“稳定红利+资源红利”的底仓，进攻端增配AI算力和制造出海相关行业。 图表3：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截至2024年3月29日） 资料来源：wind，国盛证券研究所 而根据左侧的赔率-胜率分析框架，选取估值低或者过去估值低，长期景气改善和短期北向加仓的行业，兼顾长期景气和短期情绪。策略近三年表现优异，2023年绝对收益为5%，相对wind全A指数超额11%，目前已在WIND的PMS平台上共享。 可以看到，当前市场环境下困境反转策略遭遇一定回撤，截至2024年3月底录得-3.8%绝对收益，相对wind全A指数超额-0.9%，背后主要原因是超配了部分成长板块。 图表4：截至2024年3月底，行业困境反转策略绝对收益为-3.8%，相对wind全A超额-0.9% 资料来源：wind，国盛证券研究所 当前建议“红利+AI”的均衡配置，例如石油石化、有色金属、通信和电子等。从中期看，结合行业库存指标，建议重点关注库存出清充分或已有补库存迹象的板块，左侧可重点关注低库存，供给出清充分的钢铁、有色金属、基础化工和电子等，右侧可重点关注已有一定需求复苏和补库存迹象的煤炭、石油石化、家电、食品饮料等。 图表5：行业困境反转图谱（截至2024年3月29日） 资料来源：wind，国盛证券研究所 二、基本面量化体系介绍 目前我们基本面量化研究体系主要覆盖三个领域：宏观层面、中观层面、微观层面。 1)宏观层面：主要研究两块内容，一是宏观景气指数的构建，二是宏观状态的情景分析。 2)中观层面：行业层面的基本面量化，主要研究行业的盈利变化和估值高低。 3)微观层面：从成熟的盈利模式出发，构建具体投资策略，目前跟踪的模型包括：PB- ROE选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。 宏观景气指数+宏观情景分析 成熟的盈利模式 子模块1：宏观经济景气指数 子模块2：宏观状态情景分析 宏观 层面 子模块1：PB-ROE选股模型 子模块2：绝对收益模型子模块3：行业景气模型 … 基本面量化 行业基本面量化研究体系 子模块1：行业盈利变化 子模块2：行业估值高低 中观 层面 微观 层面 图表6：基本面量化研究框架 景气指数、估值中枢、选股指标等 宏观经济、中观行业、微观公司数据库 资料来源：国盛证券研究所绘制 三、宏观层面：处于主动去库存周期 宏观层面的量化涉及的领域可以很广，我们