基本面量化系列研究之十五：行业相对强弱指数的年度复盘

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2023年01月04日 行业相对强弱指数的年度复盘——基本面量化系列研究之十� 本期话题：行业相对强弱指数的年度复盘。我们年初有发布关于行业相对强弱指数的报告，并推荐了10个行业：煤炭、银行、石油石化、建筑、交通运输、房地产、轻工制造、家电、传媒、农林牧渔。复盘结果 显示2022年涨幅排名前5的行业全部在这个名单中，排名前10的行业 有7个在这个名单中，并且绝大多数行业在信号出现之后依然能获得正的超额收益。 基本面量化体系介绍。1)宏观层面：主要研究宏观景气指数+情景分析。2)中观层面：主要研究行业的盈利变化和估值高低。3)微观层面：投资策略跟踪：PB-ROE选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。 宏观层面：1)宏观景气指数：目前总体观点为经济企稳、货币松、信用松、去库存。2)宏观情景分析：预计沪深300盈利增速有望企稳回升，PPI在未来几个月开始探底企稳，库存周期处于被动去阶段。 中观层面：主动角度看好医药、食品饮料、家电和地产，量化角度建议把握金融、消费和基建的景气复苏机会。 可以超配的行业：医药、家电、食品饮料、地产。医药、家电、食品饮料的景气指数均有扩张迹象，而且业绩透支年份也如期开始修复，建议超配。地产NAV估值处于历史低位，政策持续宽松，有估值修复机会。 可以关注的行业：银行、保险、稳定（电力、交运等）。银行未来一年预计会20%左右绝对收益，但相对收益不一定能跑赢沪深300。保险PEV估值历史最低，重点关注十年国债收益率的拐点信号。稳定行业股息率高于10Ybond收益率大约3%，可以作为绝对收益配置标的。 量化行业配置建议：建议把握金融、消费和基建的配置机会。最新模型配置权重为：非银金融20%，银行15%，通信13%，电力设备与新能源11%，交通运输9%，农林牧渔8%，国防军工8%，建筑8%，轻工制造8%。拥挤提示：部分消费板块（消费者服务、食品饮料、商贸零售和医药等）拥挤度较高，可能面临一定调整压力，但中期看金 融、消费和基建的ROE触底复苏概率较大，建议把握其配置机会。 微观层面：常见盈利模式的策略跟踪。1)行业配置模型：多头年化 24.2%，超额年化16.8%，信息比率1.76，2022年策略超额4%（景气模型超额11%），景气度选股超额11%。2)PB-ROE选股模型：成长50组合2022年收益率-17%（基准-10%），价值30组合2022年收益率-24% （基准-15%）。3）绝对收益模型：06年至今复合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%，2021年收益率3.65%，2022年收益率-2%。 风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。 作者 分析师段伟良 执业证书编号：S0680518080001邮箱：duanweiliang@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理杨晔 执业证书编号：S0680121070008邮箱：yangye3657@gszq.com 相关研究 1、《量化点评报告：一月配置建议：信用利差与大小 盘轮动——资产配置思考系列之三十七》2023-01-022、《量化周报：看好市场一季度行情》2023-01-02 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：情绪和技术面略有回升》2023-01-01 4、《【国盛金工】票据逾期数据中的选股信息》2022- 12-31 5、《量化专题报告：政府补助信息中的alpha》2022- 12-26 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、本期话题：行业相对强弱指数的年度复盘4 二、基本面量化研究体系介绍6 三、宏观层面：经济出现企稳迹象，进入被动去库存周期6 3.1、宏观景气指数：经济企稳，货币松，信用松，去库存6 3.2、宏观情景分析7 3.2.1、经济扩散指数进入扩张区间，预计沪深300盈利增速有望企稳回升7 3.2.2、通胀情景分析：预计PPI在未来几个月有可能探底企稳8 3.2.3、库存周期分析：当前处于被动去库存阶段8 四、中观层面：行业基本面量化+分析师景气指数9 4.1、可以超配的行业：医药、家电、食品饮料、地产9 4.2、可以关注的行业：银行、保险、稳定（电力、交运等）11 �、微观层面：常见盈利模式的策略跟踪14 5.1、景气度投资模型14 5.2、PB-ROE选股模型18 5.2.1、“PB-ROE成长50”组合表现18 5.2.2、“PB-ROE价值30”组合表现18 5.3、基于稳定行业股息率的股债混合策略19 风险提示19 图表目录 图表1：历年涨幅靠前的行业多数都会触发这个信号4 图表2：行业相对强弱指数的2022年复盘5 图表3：信号出现前后的超额收益对比情况5 图表4：基本面量化研究框架6 图表5：经济企稳，货币松，信用松，去库存7 图表6：经济增长指数进入扩张区间，预计沪深300盈利增速有望企稳回升8 图表7：货币指数处于宽松阶段，考虑到领先性PPI在未来几个月有可能探底企稳8 图表8：当前处于被动去库存阶段9 图表9：基于库存周期的择时策略9 图表10：医药行业分析师预期景气度处于扩张状态9 图表11：医药行业业绩透支年份开始修复9 图表12：分析师景气指数有扩张迹象10 图表13：家电行业估值开始修复10 图表14：食品饮料行业分析师预期景气度有扩张迹象10 图表15：食品饮料行业估值开始修复10 图表16：地产行业NAV估值模型11 图表17：房贷政策持续保持宽松状态11 图表18：银行估值性价比指数VS未来一年绝对收益率11 图表19：银行估值性价比指数VS未来一年相对收益率11 图表20：保险PEV估值处于历史低位12 图表21：经济景气指数出现弱扩张信号，关注十年国债收益率12 图表22：保费收入增速有拐头迹象12 图表23：稳定行业最新股息率13 图表24：行业打分图谱（中信一级行业，截面为2022年12月30日）14 图表25：行业景气+趋势模型历史表现15 图表26：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2022年12月30日）16 图表27：行业ETF配置模型历史表现16 图表28：行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2022年12月30日）17 图表29：景气度投资选股策略净值表现17 图表30：景气度投资选股模型1月部分重仓股17 图表31：PB-ROE成长50组合净值表现18 图表32：PB-ROE成长50历年收益表现18 图表33：PB-ROE价值30组合净值表现18 图表34：PB-ROE价值30历年收益表现18 图表35：过去两年组合每月收益率19 图表36：基于股息率模型的绝对收益策略19 一、本期话题：行业相对强弱指数的年度复盘 在今年年初的报告《如何寻找当年的领涨行业？—基本面量化系列研究之三》中，我们提出了一种构建行业层面的相对强弱指标的方法，构建方法如下： 1）中信一级行业指数为配置标的，一共29个一级行业。 2）计算所有过去20、40、60个交易日的涨跌幅，得到三个日期的行业涨跌幅横截面排名，然后对所有排名做归一化处理，得到RS_20,RS_40,RS_60。 3）再求三个排名的均值，得到最终的行业相对强弱指数 RS=(RS_20+RS_40+RS_60)/3。 统计发现，如果某个行业能够在每年4月底之前出现RS大于90%的信号，那么这个行业有很大可能性在今年成为领涨行业。统计数据如下，历史上每年涨幅前5的行业平均 有3.6个会出现这个信号，涨幅前10的行业平均有6.2个会出现这个信号。这背后的逻辑可以这么理解，即便没有年报和一季报的信息，市场依然会基于产业链逻辑和高频数据得到不同行业景气度的预判，进而做出当年配置方向的选择。因此，在每年4月 30日之前出现RS>90的信号的行业值得重点关注！ 图表1：历年涨幅靠前的行业多数都会触发这个信号 年份 满足条件行业个数 涨幅排名前�的行业个数 涨幅排名前10的行业个数 2010 9 3 5 2011 10 1 4 2012 11 4 7 2013 13 5 8 2014 10 2 3 2015 11 3 4 2016 11 5 7 2017 13 3 7 2018 12 4 8 2019 11 5 8 2020 12 4 7 2021 13 4 6 均值 11.3 3.6 6.2 资料来源：国盛证券研究所，wind 2022年，我们同样给出了触发信号的所有行业名单，一共有10个行业出现这个信号，包括煤炭、银行、石油石化、建筑、交通运输、房地产、轻工制造、家电、传媒、农林牧渔。统计结果如下图所示，2022年涨幅排名前5的行业全部在这个名单中，排名 前10的行业有7个在这个名单中。 图表2：行业相对强弱指数的2022年复盘 序号行业名称当年涨跌幅 第一次信号出现日期 信号是否出现在4/30之前 涨跌幅排名 1 煤炭(中信) 18% 2022-02-08 1 1 2 房地产(中信) -1% 2022-01-12 1 2 3 银行(中信) -2% 2022-04-08 1 3 4 建筑(中信) -2% 2022-01-06 1 4 5 交通运输(中信) -6% 2022-01-28 1 5 6 农林牧渔(中信) -11% 2022-03-22 1 6 7 消费者服务(中信) -12% 7 8 商贸零售(中信) -12% 8 9 石油石化(中信) -12% 2022-02-24 1 9 10 纺织服装(中信) -15% 10 11 食品饮料(中信) -17% 11 12 钢铁(中信) -17% 12 13 建材(中信) -18% 13 14 有色金属(中信) -18% 14 15 电力及公用事业(中信) -18% 15 16 综合(中信) -19% 16 17 非银行金融(中信) -20% 17 18 家电(中信) -20% 2022-01-20 1 18 19 基础化工(中信) -23% 19 20 医药(中信) -24% 20 21 通信(中信) -27% 21 22 轻工制造(中信) -29% 2022-01-04 1 22 23 汽车(中信) -29% 23 24 传媒(中信) -30% 2022-01-04 1 24 25 机械(中信) -31% 25 26 计算机(中信) -32% 26 27 电力设备及新能源(中信) -32% 27 28 国防军工(中信) -33% 28 29 电子(中信) -35% 29 资料来源：国盛证券研究所，wind 从实际投资的角度来说，我们只能抓住信号出现之后的那部分收益。因此我们统计了信号出现之后的超额收益，发现绝大部分满足条件的行业在剩余时间相对沪深300超额收益依然为正，其中煤炭、建筑、交通运输三个行业超额收益均超过10%。 图表3：信号出现前后的超额收益对比情况 行业名称 信号出现时间 信号出现之前超额收益(相对沪深300) 信号出现之后超额收益（相对沪深300） 煤炭(中信) 2022/2/8 5% 35% 建筑(中信) 2022/1/6 1% 11% 交通运输(中信) 2022/1/28 6% 18% 房地产(中信) 2022/1/12 9% 7% 石油石化(中信) 2022/2/24 9% 4% 银行(中信) 2022/2/8 10% 6% 家电(中信) 2022/1/20 4% -1% 农林牧渔(中信) 2022/3/22 11% 2% 轻工制造(中信) 2022/1/4 0% 2% 传媒(中信) 2022/1/4 0% -3% 资料来源：国盛证券研究所，wind 二、基本面量化研究体系介绍 目前我们基本面量化研究体系主要覆盖三个领域：宏观层面、中观层面、微观层面。 1)宏观层面：主要研究两块内容，一是宏观景气指数的构建，二是宏观状态的情景分析。 2)中观层面：行业层面的基本面量化，主要研究行业的盈利变化和估值高低。 3)微观