2023年年报暨2024年一季报点评：2023年业绩短期承压，国际化步伐加速

——2023年年报暨2024年一季报点评 2023年全年业绩短期承压，毛利率有所下滑。2023年全年公司实现营收9.75亿元（-33.61%），归母净利润1.09亿元（-66.53%），扣非归母净利润1.08亿元（-66.59%）。其中，四季度单季度营收2.62亿元（-9.21%），单季度归母净利润0.21亿元（+18.67%），单季度扣非归母净利润0.26亿元（+61.63%）。全年销售毛利率32.65%（-6.85pp），销售净利率11.19%（-11.01pp）。受去库存、2022年同期疫情受益产品高基数及新建厂房折摊增加等因素影响，2023年表观业绩出现明显下滑。 2024年一季度环比、同比明显改善。2024年一季度公司实现营收2.72亿元（同比+20.22%，环比+3.63%），实现归母净利润0.45亿元（同比+56.02%%，环比+116.08%），实现扣非归母净利润0.43亿元（同比+85.73%，环比+67.73%），同、环比均有明显改善。 海外收入增速喜人，国际化步伐加速。2023年1月，公司以自有资金4,500万美元对美国全资子公司GdMedical进行增资，通过业务合并的方式吸收合并原TPI业务及资产公司，并且充分利用收购原TPI业务及资产的契机，发挥协同效应，与并购标的进行渠道、客户共享，增强公司在境外的区域竞争优势。2023年全年公司国外业务收入5.31亿元，同比增长21.56%；国内业务收入4.25亿元，同比下降58.46%。 管理体系完善，产品质量稳定可靠。公司始终秉承高质量、高效率、同发展、共繁荣的原则，严格按照国内外法规、标准要求建立了完善的质量管理体系，并在研发、生产、检验、销售等各环节实施严格的质量控制。截至2023年底，公司已通过德国TUV认证公司的ISO13485质量管理体系认证，取得29项国内医疗器械II类、III类注册或I类备案，且部分产品已通过美国FDA510（k）产品许可、欧盟CE认证。完善的质量管理体系和制度确保公司产品在大批量生产的过程中质量稳定可靠，为公司产品进入更多国际市场提供了坚实保障。 风险提示：原料价格波动；海外拓展不及预期；竞争加剧；地缘政治风险。 投资建议：海外收入增速喜人，国际化步伐加速，维持“增持”。预计2024-2026年归母净利润2.50/3.03/3.52亿元，同比增速129.3%/21.1%/16.0%，当前股价对应PE=21.7/17.9/15.4x。随着公司国际化布局的不断成熟，境外市场拓展能力持续增强，公司有望恢复稳健增长态势。 盈利预测和财务指标 2023年全年业绩短期承压。2023年全年公司实现营收9.75亿元（-33.61%），归母净利润1.09亿元（-66.53%），扣非归母净利润1.08亿元（-66.59%）。其中，四季度单季度营收2.62亿元（-9.21%），单季度归母净利润0.21亿元（+18.67%），单季度扣非归母净利润0.26亿元（+61.63%）。2023年公司业绩承压主要是因为： （1）受下游客户周期性“去库存”、2022年同期在境内销售了大量疫情受益产品导致高基数等因素影响，公司销售订单较2022年同期下降明显；（2）公司景贤路88号厂区投入使用导致折旧、管理费用增加，同时因公司加大了新市场、新产品、新客户拓展力度，导致管理费用（剔除收购原TPI公司资产及业务的中介费用）、销售费用等期间费用较大增长。 2024年一季度环比、同比明显改善。2024年一季度公司实现营收2.72亿元（同比+20.22%，环比+3.63%），实现归母净利润0.45亿元（同比+56.02%%，环比+116.08%），实现扣非归母净利润0.43亿元（同比+85.73%，环比+67.73%），同、环比均有明显改善。 图1：拱东医疗营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：拱东医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：拱东医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：拱东医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 2023年全年毛利率有所下滑 ，期间费用率升高。2023年销售毛利率32.65%（-6.85pp），销售净利率11.19%（-11.01pp），主要系实验检测类和体液采集类业务毛利率下降所致。销售费用率6.68%（+2.37pp），主要系业务招待费等增长所致；管理（含研发）费用率13.42%（+1.75pp），主要系上年同期收购原TPI业务及资产的中介费用及研发人员限制性股票激励费用和材料支出下降所致；财务费用率-0.42%（+2.60pp），主要系汇兑损益所致；三项费用率合计19.68%（+6.72pp）。 图5：拱东医疗毛利率、净利率变化情况 图6：拱东医疗三项费用率变化情况 分业务看，医疗检测类业务、采集类业务降幅明显。2023年，公司并购了原TPI业务及资产，并对现有业务进行了整合：1）新分类“血液收集类”含原“真空采血系统”，主要为真空与非真空的，用于采集、运输、储存血液的相关耗材、器械；2）新分类“医疗检测类”含原“实验检测类”，主要为在医疗领域对已获取的标本进行分析、化验、检测、处置时使用的耗材、器械；3）新分类“采集类”含原“体液采集类”，主要为用于在采集、运输、预处理、储存、处置除血液外的标本，以及在获取诊断信息过程中使用的耗材、器械。公司2023年全年医疗检测类业务收入3.47亿元（-53.92%）,毛利率26.99%（-13.47pp）；血液收集类业务收入2.86亿元（+5.81%）,毛利率44.59%（+5.53pp）；采集类业务收入1.50亿元（-56.13%）,毛利率25.33%（-18.86pp）；药品包装类业务收入0.60亿元（+38.74%）,毛利率17.72%（+4.87pp）；医用护理类业务收入0.59亿元（+34.39%）,毛利率19.71%（+3.23pp）；其他业务收入0.74亿元，同比增长348.09%。 图7：拱东医疗各板块收入（单位：亿元） 图8：拱东医疗各板块毛利率（单位：%） 图9：拱东医疗2023年各板块收入占比 图10：拱东医疗2023年各板块毛利占比 海外收入增速喜人，国际化步伐加速。2023年1月，公司以自有资金4,500万美元对美国全资子公司GdMedical进行增资，通过业务合并的方式吸收合并原TPI业务及资产公司，并且充分利用收购原TPI业务及资产的契机，发挥协同效应，与并购标的进行渠道、客户共享，增强公司在境外的区域竞争优势。2023年全年公司国外业务收入5.31亿元，同比增长21.56%；国内业务收入4.25亿元，同比下降58.46%；其他业务（地区）业务收入0.19亿元，同比增长110.61%。 图11：拱东医疗分地区收入（单位：亿元） 图12：拱东医疗2023年分地区收入占比（单位：%） 研发投入持续积累，产品创新成效显著。公司始终坚持创新驱动发展，2023年研发费用为0.48亿元，较2022年同期下降33.91%，主要系部分研发项目与新冠业务相关而提前终止，IPO募投项目配套的新产品、新工艺迭代更新的研发陆续结束，研发人员限制性股票激励费用下降所致。经过近40年的研发投入和实践积累，公司掌握了丰富的产品研发、设计和生产经验，2023年新取得一种自带刺穿机构的试剂检测盒、一种底面偏离中心进浇的深孔储存板及其注塑模具等2项发明专利；新取得国内I类医疗器械备案证书1项；新取得国内II类医疗器械注册证1项；新取得国内III类医疗器械注册证1项；新取得MDR产品认证一项。 截止2023年12月31日，公司共拥有国内授权专利71项，其中发明专利7项，实用新型专利59项，外观专利5项。 图13：拱东医疗研发费用及研发费用率（单位：亿元、%） 图14：拱东医疗研发人员数量及占比（单位：人、%） 表1：拱东医疗2023年新增注册证或备案凭证整体情况 表2：拱东医疗2023年新增注册证或备案凭证具体情况 管理体系完善，产品质量稳定可靠。公司始终秉承高质量、高效率、同发展、共繁荣的原则，严格按照国内外法规、标准要求建立了完善的质量管理体系，并在研发、生产、检验、销售等各环节实施严格的质量控制。截至2023年底，公司已通过德国TUV认证公司的ISO13485质量管理体系认证，取得29项国内医疗器械II类、III类注册或I类备案，且部分产品已通过美国FDA510（k）产品许可、欧盟CE认证。完善的质量管理体系和制度确保公司产品在大批量生产的过程中质量稳定可靠，为公司产品进入更多国际市场提供了坚实保障。 盈利预测 假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件： 医疗检测类：新分类的“医疗检测类”含原“实验检测类”，主要为在医疗领域对已获取的标本进行分析、化验、检测、处置时使用的耗材、器械。2021-2023年公司医疗检测类业务营收分别为4.91/7.53/3.47亿元，对应的增速分别为+65.2%/+53.2%/-53.9%。由于公司2024年一季度环比、同比已有明显改善，叠加公司国际化布局的不断成熟及境外市场拓展能力的持续增强，我们认为2024年医疗检测类业务有望恢复增长，预计2024-2026年，医疗检测类业务收入增速分别为+55.0%/+18.0%/+18.0%，对应的收入分别为5.38/6.34/7.48亿元，毛利率为36.0%/36.2%/36.4%。 血液收集类：新分类“血液收集类”含原“真空采血系统”，主要为真空与非真空的，用于采集、运输、储存血液的相关耗材、器械。2021-2023年公司血液收集类业务营收分别为2.26/2.70/2.86亿元 ， 对应的增速分别为+25.2%/+19.6%/+5.8%。我们认为公司未来血液收集类业务有望继续保持稳健增长，预计2024-2026年，血液收集类业务收入增速分别为+27.4%/+3.9%/+3.4%，对应的收入分别为3.65/3.79/3.92亿元，毛利率为46.6%/46.8%/47.0%。 采集类：新分类的“采集类”含原“体液采集类”，主要为用于在采集、运输、预处理、储存、处置除血液外的标本，以及在获取诊断信息过程中使用的耗材、器械。2021-2023年公司集采类业务营收分别为3.98/3.43/1.50亿元，对应的增速分别为+119.3%/-14.0%/-56.1%。同样考虑到公司2024年一季度环比、同比已有明显改善，叠加公司境外市场拓展能力的持续增强，我们认为2024年采集类业务也有望恢复增长 ，预计2024-2026年 ，采集类业务收入增速分别为+55.0%/+18.0%/+18.0%， 对应的收入分别为2.33/2.75/3.25亿元， 毛利率为34.3%/34.5%/34.7%。 药品包装类：2021-2023年公司药品包装类业务营收分别为0.33/0.43/0.60亿元，对应的增速分别为-2.3%/+29.1%/+38.7%。我们认为未来公司药品包装类业务将继续保持快速增长 ，预计2024-2026年 ，药品包装类业务收入增速分别为+63.5%/+24.9%/+17.7%， 对应的收入分别为0.97/1.22/1.43亿元， 毛利率为24.7%/24.9%/25.1%。 医用护理类：2021-2023年公司医用护理类业务营收分别为0.24/0.44/0.59亿元，对应的增速分别为-78.3%/+80.6%/+34.4%。我们认为未来公司医用护理类业务有望继续保持双位数增长，预计2024-2026年，医用护理类业务收入增速分别为+50.0%/+18.0%/+18.0%， 对应的收入分别为0.88/1.04/1.22亿元， 毛利率为23.7%/23.9%/24.1%。 表3：拱东医疗业务拆分（亿元，百分比除外） 综上所述 ， 预计未来3年营收分别为14.00/16.13/18.50亿元 ， 同比+43.6%/+15.2%/+14.7%，毛利率37.7%/37.7%/37.6%，毛利5.29/6.07/6.96亿元，同