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2023年年报及2024年一季报点评:短期收入承压,期待改革成效

2024-04-27王言海、张玲玉民生证券米***
2023年年报及2024年一季报点评:短期收入承压,期待改革成效

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报点评,23年实现营收70.56亿元,同比-5.09%;归母净利润7.49亿元,同比-6.55%;扣非净利润6.46亿元,同比-8.95%。单季度看,23Q4实现营收16.41亿元,同比-21.83%;归母净利润1.97亿元,同比-28.63%;扣非净利润1.62亿元,同比-38.76%。24Q1实现营收22.54亿元,同比-5.01%;归母净利润2.30亿元,同比-17.76%;扣非净利润1.97亿元,同比-18.04%。23年公司拟全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税),本次利润分配4.40亿元,占归母净利润58.66%。 传统面米承压,B端持续开拓。分市场:23年餐饮市场收入14.30亿元,同比+17.93%,B端持续开拓,预计大B端增速高于小B;零售创新市场收入56.26亿元,同比-9.58%,主因同期基数偏高叠加本年度零售市场消费力复苏较缓。分产品:23年速冻面米收入58.29亿元,同比-9.46%,预计传统品类水饺、汤圆等除受春节跨期影响外,行业同质化竞争、商超分流下营收同比下滑,预计新品、次新品增长较快;速冻调制收入10.76亿元,同比+28.44%,冷藏及短保收入1.0亿元,同比-8.29%。分渠道:23年经销/直营收入分别55.18/12.54亿元,同比-2.25%/-18.87%,直营渠道主要受商超经营影响同比下滑;直营电商收入2.29亿元,同比+20.71%,23年线上主打单品“生水饺”销售额破亿,产品与线上渠道匹配度提升下线上持续放量。 毛利承压拖累盈利,23年/24Q1扣非净利率同比-0.39/-1.39pcts。23年/23Q4公司毛利率分布25.84%/22.76%,同比-2.23/-4.05pcts,预计毛利下滑主因:1)大盘略有下滑下固定成本摊薄有限,2)行业竞争下渠道投入加大(价格折扣),3)水饺汤圆等占比下降;24Q1毛利率同比-1.68pcts至26.60%。 费用端,23年销售/管理费用率11.48%/2.30%,同比-0.41/-0.64pcts,零售端促销物料和促销人员投入持续精准化;24Q1销售/管理费用率12.23%/1.87%,同比-0.38/-0.18pcts。23年实现扣非净利率9.15%,同比-0.39pcts;24Q1实现扣非净利率8.76%,同比-1.39pcts。 经营改革有序推进,期待成效显现。产品端传统面米稳健经营,持续发力创新产品;渠道端改革调整组织架构,直营渠道稳存量控费提效,发力电商等新渠,餐饮渠道跟进现有大客户、拓展泛区域化连锁客户,产品渠道匹配下有望实现稳健增长。 投资建议:预计2024-2026年营收分别为72.2/74.7/77.9亿元,同比+2.3%/3.5%/4.2%;归母净利润为7.6/7.8/8.1亿元,同比+1.2%/2.7%/4.4%,当前股价对应P/E分别为14/14/13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产品推新不及预期,渠道拓展不及预期,原材料价格大幅上行,行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)