公司4月销量稳步增长，与华为合作继续推进，建议“买进”

600585 2024年5月9日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元)19RMB 公司基本资讯 产业别 汽车 A股价(2024/5/9) 15.05 深证成指(2024/5/9) 9788.07 股价12个月高/低 21.48/11.22 总发行股数(百万) 9917.29 A股数(百万) 8214.00 A市值(亿元) 1236.21 主要股东 中国长安汽车集团有限公司(17.98%) 每股净值(元) 7.38 股价/账面净值 2.04 一个月三个月一年股价涨跌(%)-14.121.929.7 近期评等出刊日期前日收盘评等2023-11-2717.78买进 产品组合 整车96.04 外协加工3.96 机构投资者占流通A股比例 基金5.5% 一般法人61.6% 股价相对大盘走势 长安汽车(000625.SZ/200625.SZ)BUY买进 公司4月销量稳步增长，与华为合作继续推进，建议“买进”结论与建议： 4月公司销售整车21万辆，YOY+15.5%，MOM-19%。本月自主品牌和合资公司销量均实现增长，增量主要来自于新能源汽车和出口。 随着深蓝、启源等新能源产品上市，公司销量有望稳步增长。虽然短期由于市场竞争加剧挤压了公司利润空间，但随着规模效应增加和供应链降本，公司盈利能力有望修复。中长期看，与华为在智驾方面的合作，布局海外市场等举措有助于公司加快转型、开拓市场空间。我们预计公司2024/2025/2026年净利润将分别为81/97/117亿元，剔除23年深蓝并表影响后增速为 +7%/+20%/+21%。EPS分别为0.82/0.98/1.18元，对应PE为18/15/13倍，建议“买进”。 4月销量稳步增长，YOY+15.5%：4月公司销售整车21万辆，YOY+15.5，MOM-19。本月自主品牌和合资公司销量均实现增长，增量主要来自于新能源汽车和出口。4月公司新能源汽车占比提升，自主新能源销售5.17万辆，YOY+130%，占销售比重为24.6%，较3月份环比提升4个百分点。其 中深蓝汽车月销12744辆，长安启源月销11833辆。目前深蓝汽车和启源分别有2款和3款在售车型。今年深蓝新产品G318预计将在6月开启交付；启源新产品E07预计10月上市，并且9月份3款现有产品也将进行年度改款，销量有望稳步增长。4月公司自主品牌海外销量为3.16万辆，同比增93.2%，随着海外渠道扩张，投放车型增加，今年公司自主品牌海外销量大幅增长。1-4月，公司累计销量为90.2万辆，YOY+14.2。其中自主品牌新能源累计销量为18万辆，YOY+68，自主品牌海外累计销售14万辆，YOY+83。 长安与华为的合资项目正在推进中：5月7日，公司发布与华为《投资合作备忘录》的进展公告。华为已经于2024年1月16日完成目标公司注册，名称为深圳引望智能技术有限公司，业务范围包括汽车智能驾驶解决方 案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等。目前长安参股该新公司的工作正在推进中，预计不晚于2024年8月31日签订最终交易文件（较前次公告预计的4月26日推迟）。 公司与华为合作的阿维塔品牌目前进展顺利，现有车型搭载了华为智能驾驶解决方案和智能座舱技术，并且在3月份已经正式OTA城市无图智驾功能。除了在售的阿维塔11和12，今年下半年阿维塔15和16也将上市，这两款车分别对标ModelY和Model3，价格区间预计在25-35万元；此外，今年阿维塔将推出现有车型的增程版本。今年阿维塔加快了产品发布节奏，品牌整体销量有望得到大幅提升。 盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年净利润将分别为81/97/117亿元，剔除23年深蓝并表影响后增速为+7%/+20%/+21%。EPS分别为0.82/0.98/1.18元，对应PE为18/15/13倍，建议“买进”。 ............................接续下页................................... 年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 7798 11327 8119 9701 11733 同比增减 ％ 119.52 45.25 -28.33 19.49 20.95 每股盈余(EPS) RMB元 0.786 1.142 0.819 0.978 1.183 同比增减 ％ 68.86 45.32 -28.33 19.49 20.95 A股市盈率(P/E) X 19.00 13.07 18.24 15.26 12.62 股利(DPS) RMB元 0.24 0.34 0.25 0.29 0.35 股息率(Yield) ％ 1.58 2.30 1.64 1.97 2.38 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 图、长安汽车月销量情况 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 121253 151298 162871 194111 223601 经营成本 96410 123523 137625 161110 183350 营业税金及附加 4102 4758 5212 6212 7155 销售费用 5138 7645 8144 9511 10733 管理费用 3532 4098 4398 5047 5590 财务费用 -1017 -897 -489 -582 -671 资产减值损失 -946 -814 -800 -800 -800 投资收益 -769 3050 451 -518 258 营业利润 7634 10447 6068 8230 12458 营业外收入 129 170 150 150 150 营业外支出 54 28 5 5 5 利润总额 7708 10589 6213 8375 12603 所得税 -36 1087 62 84 252 少数股东损益 -54 -1826 -1968 -1410 618 归属于母公司所有者的净利润 7798 11327 8119 9701 11733 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 53530 64871 85614 111315 140590 应收账款 3068 2412 2653 2918 3210 存货 5823 13466 14139 14846 15588 流动资产合计 102076 130935 133554 136225 138949 长期股权投资 14407 13787 14477 15201 15961 固定资产 19347 19994 21993 24193 26612 在建工程 1388 1914 2010 2111 2216 非流动资产合计 4446 15046 15497 15962 16441 资产总计 146049 190171 192191 194842 198155 流动负债合计 79949 103239 100142 97138 94224 非流动负债合计 3151 12248 11391 10594 9852 负债合计 83100 115488 111533 107732 104076 少数股东权益 91 2830 3057 3301 3565 股东权益合计 62949 74683 80658 87111 94079 负债及股东权益合计 146049 190171 192191 194842 198155 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动产生的现金流量净额 5666 19861 21848 26217 30150 投资活动产生的现金流量净额 -2954 -6208 -1862 -2049 -2254 筹资活动产生的现金流量净额 224 -2128 1703 1532 1379 现金及现金等价物净增加额 2974 11435 21688 25701 29275 2024年5月9日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。