聚焦四大治疗领域，替尔泊肽爆炸性增长带动市值飆升（繁体版）

禮來（LLY）首發報告 持有2024年4月17日 聚焦四大治療領域，替爾泊肽爆炸性增長帶動市值飆升 禮來聚焦四大治療領域：禮來於1876年創辦，在不同的時代 都推出了自己的代表性產品。禮來聚焦四大治療領域：糖尿病/ 肥胖和心臟代謝、腫瘤、神經科學和免疫，研發進度持續加速。公司通過內部研發和外部合作，不斷擴大其創新藥物的管 線。根據EvaluatePharma的資料，禮來累計花費了約500億 美元研發費用，產生了近2500億美元的淨現值，這在醫藥公司中屬於最優水準之一。近年來加大早期並購項目的投入，目前 公司一半的管線來自合作夥伴。 各版塊重點產品：1、代謝板塊：胰島素周製劑產品反覆運算 在即，恩格列淨穩居SGLT-2賽道龍頭，替爾泊肽與 Retatrutide（GLP-1/GIP/GCG三受體激動劑）、Orforglipron （口服小分子）將共同支撐禮來GLP-1管線的未來銷售，前景 廣闊。2、神經科學板塊：35年來禮來花了超過80億美元投入到阿爾茨海默病藥物的研發，Donanemab終於迎來重要的轉捩點。Donanemab部分資料顯示優秀療效，安全性問題值得關注，其早期預防適應症具有更大潛力。同升級版藥物Remternetug已進臨床3期，3倍澱粉樣蛋白清除速率凸顯優勢。3、自免板塊：2016年依奇珠單抗開啟自免板塊商業化，並購獲取口服口服小分子直面未來競爭。巴瑞替尼斑禿系統療法獲批迎接第二春。Lebrikizumab（IL-13）上市在即治療特應性皮炎。針對IL-23的p19亞基的單克隆抗體Mirikizumab也已於2023年10月獲FDA批准上市，用於治療潰瘍性結腸炎，潛力巨大。4、腫瘤板塊：CDK4/6抑制劑阿貝西利支撐腫瘤板塊增長動力，獨佔早期乳腺癌適應症帶來高速增長。入局第二代SERD激烈競爭，力求瓜分氟維司群耐藥市場。 目標價841.4美元，首次評級持有：我們預計2024-2026年預計禮來收入分別為411億、511億和615億美元，淨利潤分別 為110億、158.6億和218.1億美元。我們採用DCF估值法，假設WACC為7%，永續增長為3.0%對公司進行估值，測算得出合理估值為8008億美元，對應目標價841.4美元，較現有價格有12.2%上升空間，首次評級為持有。 但玉翠 852-253219539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk高小迪 852-25321960 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk曲佳宜 852-25321597 Coco.qu@firstshanghai.com.hk主要資料 行業醫藥行業 股價750.美元 目標價 841.4美元(+12.2%) 股票代碼 LLY 已發行股本 9.51億股 總市值7038億美元 52周高/低800.78美元/367.6美元 每股淨資產11.3美元 主要股東Lillyendowment10.98% 表：盈利摘要 股價表現 百万美元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 28,541 34,124 41,118 51,126 61,502 0.8% 19.6% 20.5% 24.3% 20.3% 6,245 5,240 10,997 15,856 21,805 -7.3% 0.0% -5.5% 15.3% 25.9% 21.9% -15.9% 109.9% 44.2% 37.5% 元）6.905.8012.1717.5524.14 美元108.7129.361.642.731.1 4.1 4.7 5.5 7.9 10.9 营业收入增长 净利润增长 净利润率 每股盈利(美 市盈率@750 派息率 0.5% 0.6% 0.7% 1.1% 1.4% 資料來源:公司資料,第一上海預測 資料來源:彭博 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 每股派息 禮來製藥（EliLilly）是一家全球知名的製藥公司，在1876年創辦，總部位於美國印第安那州。公司積極佈局新一代口服GLP-1靶向藥 物，以及創新技術平臺開發心腦血管、代謝和神經等有未被滿足醫學需求的疾病領域。禮來在長達一個多世紀的發展歷程中，始終致力於開發創新藥物，以改善患者的生活品質。 代謝領域產品優勢顯著，全球糖尿病慢病管理領軍企業 禮來製藥（EliLilly）是一家全球知名的製藥公司，由化學家兼藥劑師埃利·莉莉（EliLilly）在1876年創辦，總部位於美國印第安那州的印弟安納波里斯。公司全球業務範圍不斷擴大，在全球各地設有多個辦事處和生產基地。此外，禮來在美國還設有多個辦事處和研發中心，分佈在加利福尼亞州、新澤西州、麻塞諸塞州等地。 公司成立以來，禮來致力於不斷推出新的醫藥產品，並建立了良好的聲譽。禮來在不同的時代都推出了自己的代表性產品，如19世紀20年代，禮來的主要產品包括治療瘧疾的藥物奎寧、明膠膠囊、明膠包衣丸劑、含水果香精的口服液、糖衣片和含片等劑型等，1923年禮來提取並純化了世界第一款動物胰島素Iletin因蘇林，並進行大規模生產開始商業化，但動物提取胰島素產能有限。19世紀30年底公司主要產品有殺菌劑硫柳汞鈉，19世紀40年年代的主要產品是青黴素，50年代的主要產品是紅黴素和萬古黴素，19世紀80年代公司的頭孢克洛連續數年創抗生素銷售額第一，同時其重組人胰島素Humulin獲得FDA批准上市，成為首個第二代胰島素，但由於生產工藝仍比較落後，沒有充分放量。19世紀90年代公司於1996年推出了第一支胰島素類似物賴脯胰島素（Humalog），大幅降低了起效時間，成功改善患者對餐後血糖的控制，胰島素的市場競爭開始轉向第三代胰島素，禮來的胰島素在美國市占率高達90%。而在20世紀10年代公司錯失長效胰島素機會，2017年，全球240億美元的胰島素市場中，禮來的佔有率只剩下五分之一。近幾年公司在GLP-1靶點和阿爾茲海默症等領域取得突破，促使公司市值大幅上漲，達到歷史新高。 禮來的產品管線涵蓋多個治療領域，如糖尿病/肥胖、自免性疾病、神經科學、癌症、心血管等。公司不斷進行創新研發，推出了一系列重要的藥物，如代謝疾病領域的重組賴脯胰島素Humalog，新一代SGLT2抑制劑恩格列淨Jardiance，周劑型GLP-1R啟動劑利拉魯肽Trulicity，GLP-1R/GIPR雙重激動劑替爾泊肽tirzepatide等，腫瘤領域的口服CDK4/6抑制劑阿貝西利Verzenio，非共價可逆BTK抑制劑Jaypirca。免疫領域靶向IL-17A的依奇珠單抗注射液TALTZ，口服JAK抑制劑巴瑞替尼Olumiant等。 近年來，禮來製藥繼續注重研發投入，尤其是在糖尿病管理、癌症治療、自身免疫疾病治療等領域。禮來在癌症治療領域的研發重點包括靶向療法和免疫療法，旨在開發出針對特定癌症類型更為有效和個性化的治療方案。糖尿病管理方面，繼胰島素之後，禮來繼續在糖尿病領域推進研發，包括開發新型胰島素和口服藥物，以及利用數位工具來説明患者更好地管理疾病。自身免疫方面，重點研發能夠針對特定自身免疫反應的創新藥物，如用於治療風濕性關節炎和銀屑病的生物製劑。神經科學是禮來的另一個研發重點，尤其是在阿爾茨海默病和抑鬱症治療領域，禮來致力於開發新的治療方案以應對這些複雜的神經系統疾病。 公司通過內部研發和外部合作，不斷擴大其創新藥物的管線。禮來與其他製藥公司進行合作開發和收購，與學術界、醫療機構及研究機構建立緊密的合作關係，以加強其市場地位和創新能力。在長達一個多世紀的發展歷程中，禮來始終致力於開發創新藥物，以改善患者的生活品質。 圖表1:股東持股情況（截止至2024年4月） 礼来制药（LLY.US） CapitalResearch&ManagementCo. 4.62% PNCFinancialServicesGroup 5.71% BlackRock7.15% VanguardGroup7.95% LillyEndowment10.98% 資料來源：公司資料，第一上海 •化学家兼药剂师埃利·莉莉（EliLilly）在印第安纳州创立了礼来制药公司。 1876•成立之初，公司的主要业务是生产和销售药品、化学品和实验室设备。 1920s 1940s •礼来于1970年代起加大了对精神疾病和心血管疾病药物的研发力度，于1980年代推出了多款精神疾病和心血管药物，强化了其在这些领域的市场地位。 1980s•1987年，公司推出前列素（Prozac），极大地改变了抑郁症的治疗方式。 1990s •礼来加强了对癌症、糖尿病（慢病管理）、自身免疫疾病等领域的研发投入，推出了多个革命性的治疗方案。 •2002年，公司推出抗精神病创新药，治疗精神分裂症的药物奥氮平（Olanzapine），显著改善精神分裂症患者的生活质量。 2000s•2004年，公司推出首个获批用于治疗恶性胸膜间皮瘤的药物培美曲塞（Alimta），随后也被用于治疗非小细胞肺癌。同年，抗抑郁药度 洛西汀（Cymbalta）获批，用于治疗抑郁症、广泛性焦虑症、慢性疼痛等疾病，进一步巩固了公司在精神健康药物领域的领导地位。 •2011年，公司推出用于预防心脏事件的抗血小板药物替格瑞洛（Effient），为心血管疾病患者提供了新的治疗选择。 •2014年，礼来通过收购加强了其在癌症治疗领域的产品线，加速了这一领域的研发进展。 2010s•2018年，公司推出CDK4/6抑制剂阿贝西利（Verzenio），用于治疗HR+/HER2-晚期或转移性乳腺癌，为乳腺癌患者提供了新的治疗选择。 2020 •礼来宣布了几项在阿尔茨海默病治疗领域的重大研发进展，包括潜在疗法进入晚期临床试验，标志着公司在神经科学领域的深入布局。 •礼来通过收并购进一步加强在癌症治疗领域的产品管线布局，尤其是在精准医疗和免疫疗法方面，如以10.4亿美元收购Prevail公司、以 202111亿美元收购Dermira公司等，体现出公司积极向精准医疗和创新治疗方案转型。 2022 2023 •2023年礼来全年全年营收创历史新高至341.24亿美元，同比增长20%，主要由于替尔泊肽销售增长所致。 •礼来在全球范围内扩充产能，以满足癌症和自身免疫疾病治疗等医疗需求。 •礼来加强了对数字健康解决方案的投资，旨在通过技术创新改善患者的治疗体验和治疗效果。 •公司推出GLP-1R/GIPR双靶点激动剂替尔泊肽（Tirzepatide），用于治疗2型糖尿病，展现了其在慢性病管理方面的持续创新能力。 •自身免疫领域方面，公司积极布局针对炎症性肠病、银屑病的治疗等多个潜在创新疗法的研发。 •新冠疫情期间礼来迅速投入研发资源，与合作伙伴共同开展多项COVID-19治疗药物和疫苗的研发，体现出其对全球公共卫生危机的快速响应能力。 •礼来在治疗骨质疏松症的药物上取得了重大突破。 •礼来参与了青霉素的生产，为抗生素时代的到来做出了贡献。 •随后十年，公司开发了多种抗生素，进一步扩展产品线。 •礼来于1923年开始大规模生产胰岛素，成为第一家大规模生产胰岛素的公司，对糖尿病治疗领域产生了重大影响。 圖表2:公司業務發展里程碑事件 資料來源：公司資料，第一上海 公司核心管理團隊擁有豐富的學術知識及實戰經驗。 禮來製藥核心管理團隊擁有豐富的學術知識及實戰經驗，核心管理層包括DavidA.Ricks，DanielM.Skovronsky以及AnatAshkenazi等關鍵成員。該團隊領導著公司在全球醫藥領域的創新和發展。 以下為核心管理層資歷簡介： DavidA.Ricks：Ricks於2017年開始擔任禮來的董事長兼首席執行官。Ricks在 禮來的研發效率遠高於行業平均水準，且通過收並購，不僅加強了其在現有治療領域的領導地位，也為進入新的療法領域和技術平臺鋪平了道路。