聚焦四大治疗领域，替尔泊肽爆炸性增长带动市值飆升（繁体版）

持有 2024年4月17日 聚焦四大治療領域，替爾泊肽爆炸性增長帶動市值飆升 但玉翠852-253219539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 禮來聚焦四大治療領域：禮來於1876年創辦，在不同的時代都推出了自己的代表性產品。禮來聚焦四大治療領域：糖尿病/肥胖和心臟代謝、腫瘤、神經科學和免疫，研發進度持續加速。公司通過內部研發和外部合作，不斷擴大其創新藥物的管線。根據Evaluate Pharma的資料，禮來累計花費了約500億美元研發費用，產生了近2500億美元的淨現值，這在醫藥公司中屬於最優水準之一。近年來加大早期並購項目的投入，目前公司一半的管線來自合作夥伴。 高小迪852-25321960xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 曲佳宜852-25321597Coco.qu@firstshanghai.com.hk 各版塊重點產品：1、代謝板塊：胰島素周製劑產品反覆運算在 即 ，恩 格 列 淨 穩 居SGLT-2賽 道 龍 頭， 替 爾 泊 肽 與Retatrutide（GLP-1/GIP/GCG三受體激動劑）、Orforglipron（口服小分子）將共同支撐禮來GLP-1管線的未來銷售，前景廣闊。2、神經科學板塊：35年來禮來花了超過80億美元投入到阿爾茨海默病藥物的研發，Donanemab終於迎來重要的轉捩點。Donanemab部分資料顯示優秀療效，安全性問題值得關注，其早期預防適應症具有更大潛力。同升級版藥物Remternetug已進臨床3期，3倍澱粉樣蛋白清除速率凸顯優勢。3、自免板塊：2016年依奇珠單抗開啟自免板塊商業化，並購獲取口服口服小分子直面未來競爭。巴瑞替尼斑禿系統療法獲批迎接第二春。Lebrikizumab（IL-13）上市在即治療特應性皮炎。針對IL-23的p19亞基的單克隆抗體Mirikizumab也已於2023年10月獲FDA批准上市，用於治療潰瘍性結腸炎，潛力巨大。4、腫瘤板塊：CDK4/6抑制劑阿貝西利支撐腫瘤板塊增長動力，獨佔早期乳腺癌適應症帶來高速增長。入局第二代SERD激烈競爭，力求瓜分氟維司群耐藥市場。 主要資料 行業醫藥行業股價750.美元目標價841.4美元(+12.2%)股票代碼LLY已發行股本9.51億股總市值7038億美元52周高/低800.78美元/367.6美元每股淨資產11.3美元主要股東Lilly endowment 10.98% 目標價841.4美元，首次評級持有：我們預計2024-2026年預計禮來收入分別為411億、511億和615億美元，淨利潤分別為110億、158.6億和218.1億美元。我們採用DCF估值法，假設WACC為7%，永續增長為3.0%對公司進行估值，測算得出合理估值為8008億美元，對應目標價841.4美元，較現有價格有12.2%上升空間，首次評級為持有。 代謝領域產品優勢顯著，全球糖尿病慢病管理領軍企業 禮來製藥（Eli Lilly）是一家全球知名的製藥公司，由化學家兼藥劑師埃利·莉莉（Eli Lilly）在1876年創辦，總部位於美國印第安那州的印弟安納波里斯。公司全球業務範圍不斷擴大，在全球各地設有多個辦事處和生產基地。此外，禮來在美國還設有多個辦事處和研發中心，分佈在加利福尼亞州、新澤西州、麻塞諸塞州等地。 禮來製藥（Eli Lilly）是一家全球知名的製藥公司，在1876年創辦，總部位於美國印第安那州。公司積極佈局新一代口服GLP-1靶向藥物，以及創新技術平臺開發心腦血管、代謝和神經等有未被滿足醫學需求的疾病領域。禮來在長達一個多世紀的發展歷程中，始終致力於開發創新藥物，以改善患者的生活品質。 公司成立以來，禮來致力於不斷推出新的醫藥產品，並建立了良好的聲譽。禮來在不同的時代都推出了自己的代表性產品，如19世紀20年代，禮來的主要產品包括治療瘧疾的藥物奎寧、明膠膠囊、明膠包衣丸劑、含水果香精的口服液、糖衣片和含片等劑型等，1923年禮來提取並純化了世界第一款動物胰島素Iletin因蘇林，並進行大規模生產開始商業化，但動物提取胰島素產能有限。19世紀30年底公司主要產品有殺菌劑硫柳汞鈉，19世紀40年年代的主要產品是青黴素，50年代的主要產品是紅黴素和萬古黴素，19世紀80年代公司的頭孢克洛連續數年創抗生素銷售額第一，同時其重組人胰島素Humulin獲得FDA批准上市，成為首個第二代胰島素，但由於生產工藝仍比較落後，沒有充分放量。19世紀90年代公司於1996年推出了第一支胰島素類似物賴脯胰島素（Humalog），大幅降低了起效時間，成功改善患者對餐後血糖的控制，胰島素的市場競爭開始轉向第三代胰島素，禮來的胰島素在美國市占率高達90%。而在20世紀10年代公司錯失長效胰島素機會，2017年，全球240億美元的胰島素市場中，禮來的佔有率只剩下五分之一。近幾年公司在GLP-1靶點和阿爾茲海默症等領域取得突破，促使公司市值大幅上漲，達到歷史新高。 禮來的產品管線涵蓋多個治療領域，如糖尿病/肥胖、自免性疾病、神經科學、癌症、心血管等。公司不斷進行創新研發，推出了一系列重要的藥物，如代謝疾病領域的重組賴脯胰島素Humalog，新一代SGLT2抑制劑恩格列淨Jardiance，周劑型GLP-1R啟 動 劑利 拉 魯 肽Trulicity，GLP-1R/GIPR雙 重 激 動 劑 替 爾 泊 肽tirzepatide等，腫瘤領域的口服CDK4/6抑制劑阿貝西利Verzenio，非共價可逆BTK抑制劑Jaypirca。免疫領域靶向IL-17A的依奇珠單抗注射液TALTZ，口服JAK抑制劑巴瑞替尼Olumiant等。 近年來，禮來製藥繼續注重研發投入，尤其是在糖尿病管理、癌症治療、自身免疫疾病治療等領域。禮來在癌症治療領域的研發重點包括靶向療法和免疫療法，旨在開發出針對特定癌症類型更為有效和個性化的治療方案。糖尿病管理方面，繼胰島素之後，禮來繼續在糖尿病領域推進研發，包括開發新型胰島素和口服藥物，以及利用數位工具來説明患者更好地管理疾病。自身免疫方面，重點研發能夠針對特定自身免疫反應的創新藥物，如用於治療風濕性關節炎和銀屑病的生物製劑。神經科學是禮來的另一個研發重點，尤其是在阿爾茨海默病和抑鬱症治療領域，禮來致力於開發新的治療方案以應對這些複雜的神經系統疾病。 公司通過內部研發和外部合作，不斷擴大其創新藥物的管線。禮來與其他製藥公司進行合作開發和收購，與學術界、醫療機構及研究機構建立緊密的合作關係，以加強其市場地位和創新能力。在長達一個多世紀的發展歷程中，禮來始終致力於開發創新藥物，以改善患者的生活品質。 資料來源：公司資料，第一上海 資料來源：公司資料，第一上海 禮來製藥核心管理團隊擁有豐富的學術知識及實戰經驗，核心管理層包括David A.Ricks，Daniel M.Skovronsky以及Anat Ashkenazi等關鍵成員。該團隊領導著公司在全球醫藥領域的創新和發展。 公司核心管理團隊擁有豐富的學術知識及實戰經驗。 以下為核心管理層資歷簡介： David A.Ricks：Ricks於2017年開始擔任禮來的董事長兼首席執行官。Ricks在 1996年加入禮來，先後負責商業化合作、美國銷售、加拿大和中國的運營管理等多個高管職位，在推動公司的全球業務增長和創新方面發揮了重要作用。2012年，Ricks升職成為Lilly Bio-Medicines主席，負責神經科學、疼痛和免疫的藥物研發和商業化。Ricks於1990年從普渡大學獲得學士學位，1996年從印第安那大學獲得商業管理碩士學位，擁有普渡大學的藥學管理榮譽博士學位。 Daniel M.Skovronsky：Skovronsky是禮來現任執行副總裁、首席科學兼禮來研究實驗室（Lilly Research Laboratories）總裁，在生物醫學領域有著廣泛的研究經 驗 和 科 學 背 景 。加 入 禮 來 之 前 ，Skovronsky于2004年 創 立 了AvidRadiopharmaceuticals Inc.並擔任CEO，隨後公司被禮來收購，Skovronsky加入禮來並擔任糖尿病副總裁、臨床和產品開發的高級副總裁。Skovronsky於賓夕法尼亞大學完成病理學residency和神經病理學fellowship，他2001年和2000年從賓夕法尼亞大學獲得M.D.和Ph.D.學位，他於1994年從耶魯大學獲得分子生物物理學和生化學學士學位。 Anat Ashkenazi：Ashkenazi是禮來現任CFO和執行副總裁。自從2001年加入禮來 ，Ashkenazi擔 任 過 包 括 戰 略 、 財 務 等 職 位 。她 曾 擔 任Lilly ResearchLaboratories的CFO和高級副總裁，在研發、生產質控和商業化等領域的管理有豐富 經 驗 。加 入 禮 來 之 前 ，Ashkenazi在Ma’alot Standard&Poor’s和Ha'poalim Bank in Israel擔任過財務相關職位。Ashkenazi從希伯來大學獲得金融和經濟學學士學位，從特拉維夫大學獲得商業管理碩士學位。 Edgardo Hernandez：Hernandez是禮來的執行副總裁兼製造運營總裁。從2018年至2021年，他擔任過全球注射劑藥品、輸送設備和地區製造的高級副總裁，負責全球注射劑製造、新興市場製造、藥品合同制造、包裝和分銷業務，監督了位於北美、南美、歐洲和亞洲12個國家的製造工廠，這些工廠生產禮來藥品的最終注射劑（非口服）配方產品。Hernandez擁有波多黎各大學和北卡羅來納州立大學的化學工程學士和碩士學位。 Patrik Jonsson：Jonsson是禮來糖尿病和肥胖症部門執行副總裁兼總裁，兼任禮來美國公司執行副總裁兼總裁。Jonsson已在禮來工作30+年，此前擔任過禮來免疫學、生物醫藥事業部的執行副總裁兼總裁，以及禮來瑞典、斯堪的納維亞、義大利和日本的總經理。自1990年以銷售代表身份加入禮來以來，派翠克在銷售、行銷和總經理等多個領域擔任過多個職務。他曾擔任Zyprexa和神經科學客戶組的歐洲行銷總監，瑞典和後來的斯堪的納維亞（瑞典、挪威和丹麥）的總經理，以及禮來義大利的總裁兼總經理，並在2012年負責中歐和東南歐國家。2014年，他成為了禮來日本的總裁兼總經理。Jonsson是瑞典隆德大學經濟與管理學院的商業碩士畢業生。他曾擔任PhRMA日本區執行委員會主席，並曾在美國駐日本商會董事會任職。 內生增長持續更新反覆運算，外延並購擴充研發管線 禮來的研發效率遠高於行業平均水準，且通過收並購，不僅加強了其在現有治療領域的領導地位，也為進入新的療法領域和技術平臺鋪平了道路。 23年禮來自身研發費用同比增長30%至93.1億元，23年已收購在研項目研發費用同比增長318%至38億美金。禮來聚焦四大治療領域：糖尿病/肥胖和心臟代謝、腫瘤、神經科學和免疫，研發進度持續加速。根據Evaluate Pharma的資料，禮來累計花費了約500億美元，產生了近2500億美元的淨現值，這在醫藥公司中屬於最優水準之一。即使去掉替而泊肽，禮來的研發產出率仍高於其他同行。 禮來認為其研發區別於其他公司的主要因素：1、專注，公司有比其他大多數公司有更嚴格的治療重點，並給公司帶來優勢，使得期可以招聘和吸引一定密度的專業人才，能夠持續做出正確的決策。2、加快進度，持續投資。公司在管道開發速度 和臨床前速度方面有一個非常嚴格和有目的的進度表，從而將藥物開發和藥物臨床前時間縮短了50%。時間就是金錢，時間就是獎賞。對病人來說，時間就是失去的機會。這在很大程度上有助於公司的成功。公司可以和其他人同時產生想法，某些情況下甚至比他們超前數年達成目標。雖然加速，但是卻增加了成功的概率。在這段時間裡，公司臨床前和臨床的實際成功率都有所上升。3、外部收購，之前禮來的外部創新