聚焦四大治疗领域，替尔泊肽爆炸性增长带动市值飙升

持有 2024年4月17日 聚焦四大治疗领域，替尔泊肽爆炸性增长带动市值飙升 但玉翠852-253219539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 礼来聚焦四大治疗领域：礼来于1876年创办，在不同的时代都推出了自己的代表性产品。礼来聚焦四大治疗领域：糖尿病/肥胖和心脏代谢、肿瘤、神经科学和免疫，研发进度持续加速。公司通过内部研发和外部合作，不断扩大其创新药物的管线。根据Evaluate Pharma的数据，礼来累计花费了约500亿美元研发费用，产生了近2500亿美元的净现值，这在医药公司中属于最优水平之一。近年来加大早期并购项目的投入，目前公司一半的管线来自合作伙伴。 高小迪852-25321960xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 曲佳宜852-25321597Coco.qu@firstshanghai.com.hk 各版块重点产品：1、代谢板块：胰岛素周制剂产品迭代在即，恩格列净稳居SGLT-2赛道龙头，替尔泊肽与Retatrutide（GLP-1/GIP/GCG三受体激动剂）、Orforglipron（口服小分子）将共同支撑礼来GLP-1管线的未来销售，前景广阔。2、神经科学板块：35年来礼来花了超过80亿美元投入到阿尔茨海默 病 药 物 的 研 发，Donanemab终 于迎 来重 要 的 转 折 点。Donanemab部分数据显示优秀疗效，安全性问题值得关注，其早期预防适应症具有更大潜力。同升级版药物Remternetug已进临床3期，3倍淀粉样蛋白清除速率凸显优势。3、自免板块：2016年依奇珠单抗开启自免板块商业化，并购获取口服口服小分子直面未来竞争。巴瑞替尼斑秃系统疗法获批迎接第二春。Lebrikizumab（IL-13）上市在即治疗特应性皮炎。针对IL-23的p19亚基的单克隆抗体Mirikizumab也已于2023年10月获FDA批准上市，用于治疗溃疡性结肠炎，潜力巨大。4、肿瘤板块：CDK4/6抑制剂阿贝西利支撑肿瘤板块增长动力，独占早期乳腺癌适应症带来高速增长。入局第二代SERD激烈竞争，力求瓜分氟维司群耐药市场。 主要资料 行业医药行业股价750.美元目标价841.4美元(+12.2%)股票代码LLY已发行股本9.51亿股总市值7038亿美元52周高/低800.78美元/367.6美元每股净资产11.3美元主要股东Lilly endowment 10.98% 目标价841.4美元，首次评级持有：我们预计2024-2026年预计礼来收入分别为411亿、511亿和615亿美元，净利润分别为110亿、158.6亿和218.1亿美元。我们采用DCF估值法，假设WACC为7%，永续增长为3.0%对公司进行估值，测算得出合理估值为8008亿美元，对应目标价841.4美元，较现有价格有12.2%上升空间，首次评级为持有。 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 代谢领域产品优势显著，全球糖尿病慢病管理领军企业 礼来制药（Eli Lilly）是一家全球知名的制药公司，由化学家兼药剂师埃利·莉莉（Eli Lilly）在1876年创办，总部位于美国印第安纳州的印第安纳波利斯。公司全球业务范围不断扩大，在全球各地设有多个办事处和生产基地。此外，礼来在美国还设有多个办事处和研发中心，分布在加利福尼亚州、新泽西州、马萨诸塞州等地。 礼来制药（Eli Lilly）是一家全球知名的制药公司，在1876年创办，总部位于美国印第安纳州。公司积极布局新一代口服GLP-1靶向药物，以及创新技术平台开发心脑血管、代谢和神经等有未被满足医学需求的疾病领域。礼来在长达一个多世纪的发展历程中，始终致力于开发创新药物，以改善患者的生活质量。 公司成立以来，礼来致力于不断推出新的医药产品，并建立了良好的声誉。礼来在不同的时代都推出了自己的代表性产品，如19世纪20年代，礼来的主要产品包括治疗疟疾的药物奎宁、明胶胶囊、明胶包衣丸剂、含水果香精的口服液、糖衣片和含片等剂型等，1923年礼来提取并纯化了世界第一款动物胰岛素Iletin因苏林，并进行大规模生产开始商业化，但动物提取胰岛素产能有限。19世纪30年底公司主要产品有杀菌剂硫柳汞钠，19世纪40年年代的主要产品是青霉素，50年代的主要产品是红霉素和万古霉素，19世纪80年代公司的头孢克洛连续数年创抗生素销售额第一，同时其重组人胰岛素Humulin获得FDA批准上市，成为首个第二代胰岛素，但由于生产工艺仍比较落后，没有充分放量。19世纪90年代公司于1996年推出了第一支胰岛素类似物赖脯胰岛素（Humalog），大幅降低了起效时间，成功改善患者对餐后血糖的控制，胰岛素的市场竞争开始转向第三代胰岛素，礼来的胰岛素在美国市占率高达90%。而在20世纪10年代公司错失长效胰岛素机会，2017年，全球240亿美元的胰岛素市场中，礼来的占有率只剩下五分之一。近几年公司在GLP-1靶点和阿尔兹海默症等领域取得突破，促使公司市值大幅上涨，达到历史新高。 礼来的产品管线涵盖多个治疗领域，如糖尿病/肥胖、自免性疾病、神经科学、癌症、心血管等。公司不断进行创新研发，推出了一系列重要的药物，如代谢疾病领域的重组赖脯胰岛素Humalog，新一代SGLT2抑制剂恩格列净Jardiance，周剂型GLP-1R激 活 剂利 拉 鲁 肽Trulicity，GLP-1R/GIPR双 重 激 动 剂 替 尔 泊 肽tirzepatide等，肿瘤领域的口服CDK4/6抑制剂阿贝西利Verzenio，非共价可逆BTK抑制剂Jaypirca。免疫领域靶向IL-17A的依奇珠单抗注射液TALTZ，口服JAK抑制剂巴瑞替尼Olumiant等。 近年来，礼来制药继续注重研发投入，尤其是在糖尿病管理、癌症治疗、自身免疫疾病治疗等领域。礼来在癌症治疗领域的研发重点包括靶向疗法和免疫疗法，旨在开发出针对特定癌症类型更为有效和个性化的治疗方案。糖尿病管理方面，继胰岛素之后，礼来继续在糖尿病领域推进研发，包括开发新型胰岛素和口服药物，以及利用数字工具来帮助患者更好地管理疾病。自身免疫方面，重点研发能够针对特定自身免疫反应的创新药物，如用于治疗风湿性关节炎和银屑病的生物制剂。神经科学是礼来的另一个研发重点，尤其是在阿尔茨海默病和抑郁症治疗领域，礼来致力于开发新的治疗方案以应对这些复杂的神经系统疾病。 公司通过内部研发和外部合作，不断扩大其创新药物的管线。礼来与其他制药公司进行合作开发和收购，与学术界、医疗机构及研究机构建立紧密的合作关系，以加强其市场地位和创新能力。在长达一个多世纪的发展历程中，礼来始终致力于开发创新药物，以改善患者的生活质量。 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 礼来制药核心管理团队拥有丰富的学术知识及实战经验，核心管理层包括David A.Ricks，Daniel M. Skovronsky以及Anat Ashkenazi等关键成员。该团队领导着公司在全球医药领域的创新和发展。 公司核心管理团队拥有丰富的学术知识及实战经验。 以下为核心管理层资历简介： David A. Ricks：Ricks于2017年开始担任礼来的董事长兼首席执行官。Ricks在 1996年加入礼来，先后负责商业化合作、美国销售、加拿大和中国的运营管理等多个高管职位，在推动公司的全球业务增长和创新方面发挥了重要作用。2012年，Ricks升职成为Lilly Bio-Medicines主席，负责神经科学、疼痛和免疫的药物研发和商业化。Ricks于1990年从普渡大学获得学士学位，1996年从印第安纳大学获得商业管理硕士学位，拥有普渡大学的药学管理荣誉博士学位。 Daniel M. Skovronsky：Skovronsky是礼来现任执行副总裁、首席科学兼礼来研究实验室（Lilly Research Laboratories）总裁，在生物医学领域有着广泛的研究经 验 和 科 学 背 景 。 加 入 礼 来 之 前 ，Skovronsky于2004年 创 立 了AvidRadiopharmaceuticals Inc.并担任CEO，随后公司被礼来收购，Skovronsky加入礼来并担任糖尿病副总裁、临床和产品开发的高级副总裁。Skovronsky于宾夕法尼亚大学完成病理学residency和神经病理学fellowship，他2001年和2000年从宾夕法尼亚大学获得M.D.和Ph.D.学位，他于1994年从耶鲁大学获得分子生物物理学和生化学学士学位。 Anat Ashkenazi：Ashkenazi是礼来现任CFO和执行副总裁。自从2001年加入礼来 ，Ashkenazi担 任 过 包 括 战 略 、 财 务 等 职 位 。 她 曾 担 任Lilly ResearchLaboratories的CFO和高级副总裁，在研发、生产质控和商业化等领域的管理有丰富 经 验 。 加 入 礼 来 之 前 ，Ashkenazi在Ma’alot Standard&Poor’s和Ha'poalim Bank in Israel担任过财务相关职位。Ashkenazi从希伯来大学获得金融和经济学学士学位，从特拉维夫大学获得商业管理硕士学位。 Edgardo Hernandez：Hernandez是礼来的执行副总裁兼制造运营总裁。从2018年至2021年，他担任过全球注射剂药品、输送设备和地区制造的高级副总裁，负责全球注射剂制造、新兴市场制造、药品合同制造、包装和分销业务，监督了位于北美、南美、欧洲和亚洲12个国家的制造工厂，这些工厂生产礼来药品的最终注射剂（非口服）配方产品。Hernandez拥有波多黎各大学和北卡罗来纳州立大学的化学工程学士和硕士学位。 Patrik Jonsson：Jonsson是礼来糖尿病和肥胖症部门执行副总裁兼总裁，兼任礼来美国公司执行副总裁兼总裁。Jonsson已在礼来工作30+年，此前担任过礼来免疫学、生物医药事业部的执行副总裁兼总裁，以及礼来瑞典、斯堪的纳维亚、意大利和日本的总经理。自1990年以销售代表身份加入礼来以来，帕特里克在销售、营销和总经理等多个领域担任过多个职务。他曾担任Zyprexa和神经科学客户组的欧洲营销总监，瑞典和后来的斯堪的纳维亚（瑞典、挪威和丹麦）的总经理，以及礼来意大利的总裁兼总经理，并在2012年负责中欧和东南欧国家。2014年，他成为了礼来日本的总裁兼总经理。Jonsson是瑞典隆德大学经济与管理学院的商业硕士毕业生。他曾担任PhRMA日本区执行委员会主席，并曾在美国驻日本商会董事会任职。 内生增长持续更新迭代，外延并购扩充研发管线 礼来的研发效率远高于行业平均水平，且通过收并购，不仅加强了其在现有治疗领域的领导地位，也为进入新的疗法领域和技术平台铺平了道路。 23年礼来自身研发费用同比增长30%至93.1亿元，23年已收购在研项目研发费用同比增长318%至38亿美金。礼来聚焦四大治疗领域：糖尿病/肥胖和心脏代谢、肿瘤、神经科学和免疫，研发进度持续加速。根据Evaluate Pharma的数据，礼来累计花费了约500亿美元，产生了近2500亿美元的净现值，这在医药公司中属于最优水平之一。即使去掉替而泊肽，礼来的研发产出率仍高于其他同行。 礼来认为其研发区别于其他公司的主要因素：1、专注，公司有比其他大多数公司有更严格的治疗重点，并给公司带来优势，使得期可以招聘和吸引一定密度的专业人才，能够持续做出正确的决策。2、加快进度，持续投资。公司在管道开发速度和临床前速度方面有一个非常严格和有目的的进度表，从而将药物开发和药物临床 前时间缩短了50%。时间就是金钱，时间就是奖赏。对病人来说，时间就是失去的机会。这在很大程度上有助于公司的成功。公司可以和其他人同时产生想法，某些情况下甚至比他们超前数年达成目标。虽然加速，但是却增加了成功的概率。在这段时间里，公司临床前和