聚焦四大治疗领域，替尔泊肽爆炸性增长带动市值飙升

礼来（LLY）首发报告 持有2024年4月17日 聚焦四大治疗领域，替尔泊肽爆炸性增长带动市值飙升 礼来聚焦四大治疗领域：礼来于1876年创办，在不同的时代 都推出了自己的代表性产品。礼来聚焦四大治疗领域：糖尿病/ 肥胖和心脏代谢、肿瘤、神经科学和免疫，研发进度持续加速。公司通过内部研发和外部合作，不断扩大其创新药物的管 线。根据EvaluatePharma的数据，礼来累计花费了约500亿 美元研发费用，产生了近2500亿美元的净现值，这在医药公司 中属于最优水平之一。近年来加大早期并购项目的投入，目前公司一半的管线来自合作伙伴。 各版块重点产品：1、代谢板块：胰岛素周制剂产品迭代在 即，恩格列净稳居SGLT-2赛道龙头，替尔泊肽与Retatrutide （GLP-1/GIP/GCG三受体激动剂）、Orforglipron（口服小分 但玉翠 852-253219539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 高小迪 852-25321960 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 曲佳宜 852-25321597 Coco.qu@firstshanghai.com.hk 子）将共同支撑礼来GLP-1管线的未来销售，前景广阔。2、神 经科学板块：35年来礼来花了超过80亿美元投入到阿尔茨海默病药物的研发，Donanemab终于迎来重要的转折点。Donanemab部分数据显示优秀疗效，安全性问题值得关注，其早期预防适应症具有更大潜力。同升级版药物Remternetug已进临床3期，3倍淀粉样蛋白清除速率凸显优势。3、自免板块：2016年依奇珠单抗开启自免板块商业化，并购获取口服口服小分子直面未来竞争。巴瑞替尼斑秃系统疗法获批迎接第二春。Lebrikizumab（IL-13）上市在即治疗特应性皮炎。针对IL-23的p19亚基的单克隆抗体Mirikizumab也已于2023年10月获FDA批准上市，用于治疗溃疡性结肠炎，潜力巨大。4、肿瘤板块：CDK4/6抑制剂阿贝西利支撑肿瘤板块增长动力，独占早期乳腺癌适应症带来高速增长。入局第二代SERD激烈竞争，力求瓜分氟维司群耐药市场。 目标价841.4美元，首次评级持有：我们预计2024-2026年预计礼来收入分别为411亿、511亿和615亿美元，净利润分别 为110亿、158.6亿和218.1亿美元。我们采用DCF估值法，假设WACC为7%，永续增长为3.0%对公司进行估值，测算得出合理估值为8008亿美元，对应目标价841.4美元，较现有价格有12.2%上升空间，首次评级为持有。 主要资料 行业医药行业 股价750.美元 目标价841.4美元 (+12.2%) 股票代码LLY 已发行股本9.51亿股 总市值7038亿美元 52周高/低800.78美元/367.6美元 每股净资产11.3美元 主要股东Lillyendowment10.98% 表：盈利摘要 股价表现 百万美元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 28,541 34,124 41,118 51,126 61,502 0.8% 19.6% 20.5% 24.3% 20.3% 6,245 5,240 10,997 15,856 21,805 -7.3% 0.0% -5.5% 15.3% 25.9% 21.9% -15.9% 109.9% 44.2% 37.5% 元）6.905.8012.1717.5524.14 美元108.7129.361.642.731.1 4.1 4.7 5.5 7.9 10.9 营业收入增长 净利润增长 净利润率 每股盈利(美 市盈率@750 派息率 0.5% 0.6% 0.7% 1.1% 1.4% 资料来源:公司资料,第一上海预测 资料来源:彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 每股派息 礼来制药（EliLilly）是一家全球知名的制药公司，在1876年创办，总部位于美国印第安纳州。公司积极布局新一代口服GLP-1靶向药 物，以及创新技术平台开发心脑血管、代谢和神经等有未被满足医学需求的疾病领域。礼来在长达一个多世纪的发展历程中，始终致力于开发创新药物，以改善患者的生活质量。 代谢领域产品优势显著，全球糖尿病慢病管理领军企业 礼来制药（EliLilly）是一家全球知名的制药公司，由化学家兼药剂师埃利·莉莉（EliLilly）在1876年创办，总部位于美国印第安纳州的印第安纳波利斯。公司全球业务范围不断扩大，在全球各地设有多个办事处和生产基地。此外，礼来在美国还设有多个办事处和研发中心，分布在加利福尼亚州、新泽西州、马萨诸塞州等地。 公司成立以来，礼来致力于不断推出新的医药产品，并建立了良好的声誉。礼来在不同的时代都推出了自己的代表性产品，如19世纪20年代，礼来的主要产品包括治疗疟疾的药物奎宁、明胶胶囊、明胶包衣丸剂、含水果香精的口服液、糖衣片和含片等剂型等，1923年礼来提取并纯化了世界第一款动物胰岛素Iletin因苏林，并进行大规模生产开始商业化，但动物提取胰岛素产能有限。19世纪30年底公司主要产品有杀菌剂硫柳汞钠，19世纪40年年代的主要产品是青霉素，50年代的主要产品是红霉素和万古霉素，19世纪80年代公司的头孢克洛连续数年创抗生素销售额第一，同时其重组人胰岛素Humulin获得FDA批准上市，成为首个第二代胰岛素，但由于生产工艺仍比较落后，没有充分放量。19世纪90年代公司于1996年推出了第一支胰岛素类似物赖脯胰岛素（Humalog），大幅降低了起效时间，成功改善患者对餐后血糖的控制，胰岛素的市场竞争开始转向第三代胰岛素，礼来的胰岛素在美国市占率高达90%。而在20世纪10年代公司错失长效胰岛素机会，2017年，全球240亿美元的胰岛素市场中，礼来的占有率只剩下五分之一。近几年公司在GLP-1靶点和阿尔兹海默症等领域取得突破，促使公司市值大幅上涨，达到历史新高。 礼来的产品管线涵盖多个治疗领域，如糖尿病/肥胖、自免性疾病、神经科学、癌症、心血管等。公司不断进行创新研发，推出了一系列重要的药物，如代谢疾病领域的重组赖脯胰岛素Humalog，新一代SGLT2抑制剂恩格列净Jardiance，周剂型GLP-1R激活剂利拉鲁肽Trulicity，GLP-1R/GIPR双重激动剂替尔泊肽tirzepatide等，肿瘤领域的口服CDK4/6抑制剂阿贝西利Verzenio，非共价可逆BTK抑制剂Jaypirca。免疫领域靶向IL-17A的依奇珠单抗注射液TALTZ，口服JAK抑制剂巴瑞替尼Olumiant等。 近年来，礼来制药继续注重研发投入，尤其是在糖尿病管理、癌症治疗、自身免疫疾病治疗等领域。礼来在癌症治疗领域的研发重点包括靶向疗法和免疫疗法，旨在开发出针对特定癌症类型更为有效和个性化的治疗方案。糖尿病管理方面，继胰岛素之后，礼来继续在糖尿病领域推进研发，包括开发新型胰岛素和口服药物，以及利用数字工具来帮助患者更好地管理疾病。自身免疫方面，重点研发能够针对特定自身免疫反应的创新药物，如用于治疗风湿性关节炎和银屑病的生物制剂。神经科学是礼来的另一个研发重点，尤其是在阿尔茨海默病和抑郁症治疗领域，礼来致力于开发新的治疗方案以应对这些复杂的神经系统疾病。 公司通过内部研发和外部合作，不断扩大其创新药物的管线。礼来与其他制药公司进行合作开发和收购，与学术界、医疗机构及研究机构建立紧密的合作关系，以加强其市场地位和创新能力。在长达一个多世纪的发展历程中，礼来始终致力于开发创新药物，以改善患者的生活质量。 图表1:股东持股情况（截止至2024年4月） 礼来制药（LLY.US） CapitalResearch&ManagementCo. 4.62% PNCFinancialServicesGroup 5.71% BlackRock7.15% VanguardGroup7.95% LillyEndowment10.98% 资料来源：公司资料，第一上海 •化学家兼药剂师埃利·莉莉（EliLilly）在印第安纳州创立了礼来制药公司。 1876•成立之初，公司的主要业务是生产和销售药品、化学品和实验室设备。 1920s 1940s •礼来于1970年代起加大了对精神疾病和心血管疾病药物的研发力度，于1980年代推出了多款精神疾病和心血管药物，强化了其在这些领域的市场地位。 1980s•1987年，公司推出前列素（Prozac），极大地改变了抑郁症的治疗方式。 1990s •礼来加强了对癌症、糖尿病（慢病管理）、自身免疫疾病等领域的研发投入，推出了多个革命性的治疗方案。 •2002年，公司推出抗精神病创新药，治疗精神分裂症的药物奥氮平（Olanzapine），显著改善精神分裂症患者的生活质量。 2000s•2004年，公司推出首个获批用于治疗恶性胸膜间皮瘤的药物培美曲塞（Alimta），随后也被用于治疗非小细胞肺癌。同年，抗抑郁药度 洛西汀（Cymbalta）获批，用于治疗抑郁症、广泛性焦虑症、慢性疼痛等疾病，进一步巩固了公司在精神健康药物领域的领导地位。 •2011年，公司推出用于预防心脏事件的抗血小板药物替格瑞洛（Effient），为心血管疾病患者提供了新的治疗选择。 •2014年，礼来通过收购加强了其在癌症治疗领域的产品线，加速了这一领域的研发进展。 2010s•2018年，公司推出CDK4/6抑制剂阿贝西利（Verzenio），用于治疗HR+/HER2-晚期或转移性乳腺癌，为乳腺癌患者提供了新的治疗选择。 2020 •礼来宣布了几项在阿尔茨海默病治疗领域的重大研发进展，包括潜在疗法进入晚期临床试验，标志着公司在神经科学领域的深入布局。 •礼来通过收并购进一步加强在癌症治疗领域的产品管线布局，尤其是在精准医疗和免疫疗法方面，如以10.4亿美元收购Prevail公司、以 202111亿美元收购Dermira公司等，体现出公司积极向精准医疗和创新治疗方案转型。 2022 2023 •2023年礼来全年全年营收创历史新高至341.24亿美元，同比增长20%，主要由于替尔泊肽销售增长所致。 •礼来在全球范围内扩充产能，以满足癌症和自身免疫疾病治疗等医疗需求。 •礼来加强了对数字健康解决方案的投资，旨在通过技术创新改善患者的治疗体验和治疗效果。 •公司推出GLP-1R/GIPR双靶点激动剂替尔泊肽（Tirzepatide），用于治疗2型糖尿病，展现了其在慢性病管理方面的持续创新能力。 •自身免疫领域方面，公司积极布局针对炎症性肠病、银屑病的治疗等多个潜在创新疗法的研发。 •新冠疫情期间礼来迅速投入研发资源，与合作伙伴共同开展多项COVID-19治疗药物和疫苗的研发，体现出其对全球公共卫生危机的快速响应能力。 •礼来在治疗骨质疏松症的药物上取得了重大突破。 •礼来参与了青霉素的生产，为抗生素时代的到来做出了贡献。 •随后十年，公司开发了多种抗生素，进一步扩展产品线。 •礼来于1923年开始大规模生产胰岛素，成为第一家大规模生产胰岛素的公司，对糖尿病治疗领域产生了重大影响。 图表2:公司业务发展里程碑事件 资料来源：公司资料，第一上海 公司核心管理团队拥有丰富的学术知识及实战经验。 礼来制药核心管理团队拥有丰富的学术知识及实战经验，核心管理层包括DavidA.Ricks，DanielM.Skovronsky以及AnatAshkenazi等关键成员。该团队领导着公司在全球医药领域的创新和发展。 以下为核心管理层资历简介： DavidA.Ricks：Ricks于2017年开始担任礼来的董事长兼首席执行官。Ricks在 礼来的研发效率远高于行业平均水平，且通过收并购，不仅加强了其在现有治疗领域的领导地位，也为进入新的疗法领域和技术平台铺平了道路。 1996年