季报点评：Q3营收短期承压，毛利率持续提升

公司研 究 季报点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 Q3营收短期承压毛利率持续提升 ——中兴通讯季报点评通信/通信设备 事件描述： 公司发布2023年第三季度业绩报告。2023Q1-Q3，中兴通讯实现营业收入893.9亿元，同比下降3.4%；归母净利润78.4亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润71.0亿元，同比增长27.9%。经营性现金流净额达92.6亿元。 事件点评： 公司Q3实现营业收入286.9亿元，同比下滑12.4%，略低于我们之前的预期。我们认为当前全球数字经济蓬勃发展，数字经济的基础设施建设仍然具有发展前景，公司将会稳步向好。 公司前三季度毛利率持续提升，减值损失情况大幅增加。 公司前三季度毛利率稳步增长。前三季度毛利率为43.7%，同比提升6.2个百分点。第三季度毛利率为44.7%，环比提升2.6个百分点。 公司前三季度资产减值损失8.2亿元，同比增加88.8%，主要由于本期存货跌价准备计提增加。2023Q1-Q3，公司共计提存货跌价准备7.6亿元。 公司持续加大研发力度，深化“连接+算力”两大方向的探索实践。 公司在“核心底层突破、基础设施和能力升级、生产和交易效率提升”三个层次全方位发力，前三季度研发费用共计190.6亿元，同比增加18.3%，研发费用率为21.3%，同比增加3.9%。 在5G-A领域，公司持续深耕5G应用场景创新拓展，完成业界首个基于5G-A技术的工业现场网预商用验证、首例5G-A通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN低轨卫星宽带业务的实验室验证。 在PON领域，公司完成首个50GPON&XGS-PONCombo现网试点，发布新一代FTTR产品RoomPON5.0。 在智算领域，推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的ZXR10 9900X系列数据中心交换机、大容量核心路由器ZXR10T8000-X16及超高速光传输设备等，打造算力主动脉。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为1241亿元、1343亿元、1447亿元，归母净利润为96.3亿元、110.5亿元、120.3亿元，对应PE为13.9X、12.11X、11.12X。维持“买入”评级。 风险提示： 5G发展不及预期，中美贸易摩擦进一步升级，海外宏观经济衰退。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 114,521.64 122,954.42 124,070. 134,276.4 144,710.9 增长率（%） 12.88% 7.36% 0.91% 8.23% 7.77% 归母净利（百万元） 6,812.94 8,080.30 9,626.31 11,047.91 12,037.92 增长率（%） 59.94% 18.60% 19.13% 14.77% 8.96% 净资产收益率（%） 13.23% 13.78% 14.50% 14.69% 14.19% 每股收益(元) 1.47 1.71 2.01 2.31 2.52 PE 19.03 16.36 13.90 12.11 11.12 PB 2.57 2.26 2.02 1.78 1.58 资料来源：wind，申港证券研究所 评级买入（维持） 2023年10月23日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张建宇研究助理 zhangjianyu@shgsec.com SAC执业证书编号：S1660121110002 交易数据时间2023.10.23 总市值/流通市值（亿元）1338/1127 总股本（万股）478325 资产负债率（%）64.67% 每股净资产（元）13.68 收盘价（元）27.98 一年内最低价/最高价（元）21.01/46.75 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《中兴通讯（000063.SZ）半年报点评：H1业绩稳定增长毛利率显著提升》2023-08-20 2、《中兴通讯（000063.SZ）季报点评：Q1业绩超出预期扣非净利润大幅增长》2023-04-25 3、《中兴通讯（000063.SZ）公司点评：阴霾散尽向阳而生》2023-03-244、《中兴通讯（000063.SZ）季报点评：Q3业绩符合预期第二曲线快速增长》2022-10-30 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 资产负债表 单位:百万 2021A2022A2023E2024E2025E 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入 114522 122954 124070 134276 144711 流动资产合计 127871 137874 139490 156740 174593 营业成本 74160 77228 70324 77584 85228 货币资金 50713 56346 66988 75743 90175 营业税金及附加 787 951 906 1010 1073 应收账款 17509 17751 17233 17914 18514 营业费用 8733 9173 9133 9749 10362 其他应收款 1059 747 754 816 880 管理费用 5445 5333 5257 5555 5842 预付款项 607 279 415 457 502 研发费用 18804 21602 26055 26855 27495 存货 36317 45235 37815 43581 46852 财务费用 963 163 377 269 218 其他流动资产 7819 7625 8082 8747 9427 资产减值损失 (1521) (1190) (600) 0 0 非流动资产合计 40892 43080 42623 43104 43417 公允价值变动收益 1099 (1142) (500) (821) (660) 长期股权投资 1685 1754 1718 1719 1730 投资净收益 1564 1087 (700) (770) (847) 固定资产 11437 12913 12655 12238 11737 营业利润 8676 8795 11747 13193 14514 无形资产 8095 7342 7123 6967 6856 营业外收入 250 196 223 209 216 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 427 239 333 286 310 其他非流动资产 6050 6937 6777 7335 7905 利润总额 8499 8752 11637 13117 14421 资产总计 168763 180954 182114 199844 218010 所得税 1463 960 1640 1644 1920 流动负债合计 78685 78424 67476 72543 78127 净利润 7036 7792 9997 11473 12501 短期借款 8947 9962 0 0 0 少数股东损益 223 (289) 370 425 463 应付账款 21717 19075 16746 18050 19361 归属母公司净利润 6813 8080 9626 11048 12038 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA 13822 13017 12123 17990 19335 一年内到期的非流动负债 977 662 596 536 482 EPS（元） 1.47 1.71 2.01 2.31 2.52 非流动负债合计 36791 42987 46976 50376 52864 主要财务比率 长期借款 29908 35126 39344 42561 44779 2021A2022A2023E2024E2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力 负债合计 115476 121410 114452 122919 130991 营业收入增长 12.9% 7.4% 0.9% 8.2% 7.8% 少数股东权益 1806 902 1272 1698 2161 营业利润增长 58.6% 1.4% 33.6% 12.3% 10.0% 实收资本（或股本） 4731 4736 4783 4783 4783 归属于母公司净利润增长 59.9% 18.6% 19.1% 14.8% 9.0% 资本公积 25360 25893 25893 25893 25893 获利能力 未分配利润 20651 27309 35007 43841 53468 毛利率(%) 35.2% 37.2% 43.3% 42.2% 41.1% 归属母公司股东权益合计 51482 58641 66389 75228 84858 净利率(%) 6.1% 6.3% 8.1% 8.5% 8.6% 负债和所有者权益 168763 180954 182114 199844 218010 总资产净利润（%） 4.0% 4.5% 5.3% 5.5% 5.5% 现金流量表单位:百万 ROE(%) 13.2% 13.8% 14.5% 14.7% 14.2% 2021A2022A2023E2024E2025E 偿债能力 经营活动现金流 15724 7578 23804 14557 20882 资产负债率(%) 68.4% 67.1% 62.8% 61.5% 60.1% 净利润 7036 7792 9997 11473 12501 流动比率 1.63 1.76 2.07 2.16 2.23 折旧摊销 4183 4058 4357 4528 4602 速动比率 1.16 1.18 1.51 1.56 1.64 财务费用 963 163 377 269 218 营运能力 应收账款减少 (1618) (242) 519 (682) (599) 总资产周转率 0.72 0.70 0.68 0.70 0.69 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率 6.86 6.97 7.09 7.64 7.95 投资活动现金流 (10592) (1291) (4940) (6688) (6218) 应付账款周转率 5.89 6.03 6.93 7.72 7.74 公允价值变动收益 1099 (1142) (500) (821) (660) 每股指标（元） 长期股权投资减少 29 (69) 36 (1) (11) 每股收益(最新摊薄) 1.47 1.71 2.01 2.31 2.52 投资收益 1564 1087 (700) (770) (847) 每股净现金流(最新摊薄) 1.67 1.63 2.22 1.83 3.02 筹资活动现金流 2779 1455 (8222) 886 (232) 每股净资产(最新摊薄) 10.88 12.38 13.88 15.73 17.74 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 7294 5218 4218 3218 2218 P/E 19.03 16.36 13.90 12.11 11.12 普通股增加 117 5 47 0 0 P/B 2.57 2.26 2.02 1.78 1.58 资本公积增加 2084 533 0 0 0 EV/EBITDA 8.79 9.37 8.56 5.62 4.60 现金净增加额 7910 7741 10642 8755 14432 资料来源：wind，申港证券研究所 研究助理简介 张建宇，北京科技大学工学硕士，曾先后就职于华为和中国移动，多年ICT行业工作经验，2021年11月加入申港证券，担任通信行业研究员。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点