2024Q1业绩点评：营收小幅增长，净利润增速提升

营收小幅增长，净利润增速提升 证券研究报告|食品饮料 增持(维持) ——珠江啤酒（002461）2024Q1业绩点评 2024年04月25日 报告关键要素: 基础数据 4月25日，公司发布2024年第一季度报告。报告显示，公司2024年 总股本（百万股） 2,213.33 第一季度实现营业收入11.08亿元（YoY+7.05%），实现归母净利润1.21 流通A股（百万股） 2,213.33 亿元（YoY+39.37%），实现扣非归母净利润1.04亿元（YoY+45.79%）。 收盘价（元） 8.15 总市值（亿元） 180.39 投资要点: 流通A股市值（亿元） 180.39 公司业绩稳步增长，净利润保持较高增速。2024Q1公司实现营收11.08 亿元（同比+7.05%），归母净利润1.21亿元（同比+39.37%），增速较去年同期（+22.15%）有所提升；实现扣非归母净利润1.04亿元 （YoY+45.79%），增速较去年同期（+21.29%）明显提升。 毛利率和净利率均提升，期间费用中销售费用率小幅增长。2024Q1公司毛利率为42.13%，同比+1.34pcts；2024Q1公司净利率为11.37%，同比+2.50pcts。2024Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别16.62%/8.03%/3.05%/-3.57%，同比+1.26pcts/-0.39pct/-0.34pct/-0.06pct。 量价齐升，其中吨价提升幅度更大。2024年第一季度，公司啤酒吨价4200.15元/吨，同比增长6.24%；公司实现啤酒销量26.38万吨，同比增长0.77%；其中，高档啤酒产品销量同比增长15.05%。 盈利预测与投资建议：当前公司高端化持续进行，有望通过释放高端产 品利润维持稳健增长，且2024年原材料成本下降有望提升公司盈利能力。我们维持此前预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.15/7.91/8.63亿元，同比增长14.59%/10.74%/9.11%，对应EPS为 0.32/0.36/0.39元/股,4月24日收盘价对应PE为25/23/21倍，维持“增持”评级。 风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险， 食品安全风险。 个股相对沪深300指数表现 珠江啤酒沪深300 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 业绩小幅增长，高端产品表现亮眼量价稳步增长，高端化进程持续推进业绩稳健增长，高端化进程顺利 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 分析师:陈雯 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5378.04 5795.28 6185.25 6538.00 增长比率(%) 9.13 7.76 6.73 5.70 归母净利润(百万元) 623.51 714.50 791.27 863.53 增长比率(%) 4.22 14.59 10.74 9.13 每股收益(元) 0.28 0.32 0.36 0.39 市盈率(倍) 28.93 25.25 22.80 20.89 市净率（倍） 1.81 1.74 1.66 1.59 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5378 5795 6185 6538 货币资金7094 7186 8335 8567 同比增速(%) 9.13 7.76 6.73 5.70 交易性金融资产157 292 359 247 营业成本 3075 3113 3286 3449 应收票据及应收账款22 33 35 44 毛利 2303 2683 2899 3089 存货1804 2241 1815 2457 营业收入(%) 42.82 46.29 46.87 47.25 预付款项24 22 26 26 税金及附加 461 516 544 572 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 8.57 8.90 8.79 8.76 其他流动资产29 31 31 31 销售费用 817 882 936 993 流动资产合计9131 9806 10601 11372 营业收入(%) 15.20 15.22 15.13 15.18 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 400 428 448 481 固定资产2980 3112 3257 3441 营业收入(%) 7.43 7.39 7.24 7.35 在建工程473 390 361 315 研发费用 151 182 192 198 无形资产1322 1447 1465 1497 营业收入(%) 2.81 3.15 3.11 3.02 商誉0 0 0 0 财务费用 -182 -28 -14 -14 递延所得税资产387 373 380 376 营业收入(%) -3.39 -0.49 -0.23 -0.22 其他非流动资产225 243 265 292 资产减值损失 -17 13 17 23 资产总计14518 15371 16329 17293 信用减值损失 -1 8 12 15 短期借款1598 1951 2303 2740 其他收益 90 96 102 108 应付票据及应付账款624 547 660 620 投资收益 4 5 4 4 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债633 738 731 765 公允价值变动收益 9 0 0 0 应付职工薪酬155 161 166 175 资产处置收益 1 25 10 14 应交税费55 73 81 79 营业利润 743 848 938 1024 其他流动负债2072 2427 2810 3269 营业收入(%) 13.82 14.64 15.16 15.67 流动负债合计3540 3947 4449 4909 营业外收支 -3 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 740 848 938 1024 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 13.76 14.64 15.16 15.67 递延所得税负债32 30 27 12 所得税费用 97 117 128 138 其他非流动负债906 927 917 922 净利润 643 731 809 886 负债合计4478 4904 5393 5843 营业收入(%) 11.97 12.62 13.08 13.55 归属于母公司的所有者权益9976 10385 10837 11328 归属于母公司的净利润 624 714 791 864 少数股东权益64 81 99 122 同比增速(%) 4.22 14.59 10.74 9.13 股东权益10040 10466 10936 11449 少数股东损益 20 17 18 22 负债及股东权益14518 15371 16329 17293 EPS（元/股） 0.28 0.32 0.36 0.39 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额819 665 1707 594 投资-196 -161 -97 77 基本指标 资本性支出-535 -411 -381 -412 2023A 2024E 2025E 2026E 其他225 5 4 4 EPS 0.28 0.32 0.36 0.39 投资活动现金流净额-506 -567 -475 -331 BVPS 4.51 4.69 4.90 5.12 债权融资-1900 0 0 0 PE 28.93 25.25 22.80 20.89 股权融资0 0 0 0 PEG 6.86 1.73 2.12 2.29 银行贷款增加（减少）1988 352 352 437 PB 1.81 1.74 1.66 1.59 筹资成本-293 -378 -426 -473 EV/EBITDA 14.19 12.40 10.58 10.13 其他-4 21 -11 5 ROE 6.25% 6.88% 7.30% 7.62% 筹资活动现金流净额-208 -5 -84 -31 ROIC 4.13% 5.28% 5.66% 5.72% 现金净流量105 93 1148 232 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的 相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地 出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业 务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场